中金：维持吉利汽车(00175)“跑赢行业”评级 目标价21.06港元

中金发布研报称，维持吉利汽车(17.24, 0.56, 3.36%)(00175)“跑赢行业”评级和21.06港元目标价，对应14.3倍2025年市盈率和11.8倍2026年市盈率。由于公司新能源业务规模效应释放，该行上调2025/2026净利润5.3%/14.0%至140亿元/166亿元。当前股价对应2025/2026年11.7倍/9.7倍市盈率。

中金主要观点如下：

2024业绩符合该行预期

公司公布2024业绩：2024年实现收入2,401.94亿元，同比+34.0%;归母净利润为166.32亿元，同比+213.3%。4Q24实现收入725.10亿元，同比+29.7%，环比+20.1%;归母净利润为35.79亿元，同比+45.4%，环比+45.8%。2024业绩符合该行预期。

新能源转型与出口扩张成主要驱动，销量强劲增长带动收入攀升

2024年总销量217.66万辆，同比+32%，超额完成全年目标。主要系：1)三大品牌销量高增，吉利品牌167万辆(同比+27%)，极氪22.21万辆(同比+87%)，领克28.54万辆(同比+30%);2)出口批发量41.45万辆创新高(同比+57%)，占总销量19%，得益于新兴市场渠道拓展及本土化生产布局;3)年内推出多款新能源汽车，新能源销量占比大幅升至41%。往前看，2025年公司销量目标271万辆，并加速新能源车型推出节奏与智能化技术落地，进一步巩固行业领先地位。

毛利率改善彰显经营韧性，领克盈利可期

2024年公司毛利率同比+0.6pct至15.9%，得益于：1)新能源业务规模效应释放;2)产品中高端升级，单车平均收入升至10.74万元。精益管理推动销售与管理费用率分别降至5.5%与2.0%。展望25年，该行预计随着极氪领克整合展现协同降本能力、且高端化车型领克900爬坡，领克品牌有望贡献盈利弹性。

千里浩瀚赋能多车型，规模优势增强盈利弹性

吉利依托SEA浩瀚架构与GEA新能源架构，加速推动千里浩瀚智驾系统在多品牌规模化落地，改款车型逐步搭载千里浩瀚不同层级的智驾方案。随着星睿智算中心算力扩容至23.5 EFLOPS及自研全栈AI大模型深度赋能，智驾系统迭代效率明显提升。往前看，该行认为规模效应释放有望带动智驾业务毛利率提升，叠加新能源领域优势，公司盈利能力有望进一步提高。

风险提示：贸易摩擦风险;市场竞争加剧; 新能源业务发展不及预期。

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