经济寒冬下美股支付板块表现如何？Bernstein 2008危机推演给出关键答案

在当前宏观经济下行压力加大的背景下，Bernstein分析师通过复盘2008-09年金融危机时期的市场表现，以探究今年可能出现的经济衰退对支付类股票的影响。该机构指出，尽管面临经济衰退风险，支付行业整体展现出较强韧性，但细分赛道企业将呈现显著分化。

以Harshita Rawat为首的Bernstein分析师在给客户的一份报告中写道：“总体而言，在经济衰退中，我们预计所覆盖的多数公司将表现出相对较强的韧性。”

他们列举了以下几个原因：长期增长趋势，尤其是在国际市场;交易量在经济下行期间受影响较小;通胀对名义购买金额形成支撑;以及企业稳定的定价权和持续性收入流。

以2008-09年经济衰退期间的数据为鉴，当实际GDP增速放缓了5个百分点，通胀率短暂为负时，信用卡交易金额仍以低个位数百分比增长，交易笔数增幅在高个位数到低两位数之间，跨境增长则放缓至持平或低个位数下降。

值得注意的是，在大衰退期间，借记卡支出逆势增长10%，而信用卡支出仅微降1%。电子商务下降低个位数百分比。

在此期间Visa(V.US)和万事达(MA.US)营收分别增长了9%和4%。费哲金融服务(FI.US)和繁德信息技术(FIS.US)等支付处理商的营收增长持平或出现低个位数下降。

2025-26衰退情景推演

基于法国兴业银行/Bernstein的经济衰退假设，美国实际GDP增长或比2025年全年市场预期放缓约1.5-2个百分点，经济衰退预计从2025年年中开始，到2026年初结束。

分析师特别指出，当前预测面临三大挑战：宏观环境快速演变、行业历史可比数据有限，以及企业间业务结构的地域性与产品组合差异。

以下是Bernstein分析师对特定股票前景的看法，按从最有利到最不利的顺序排列：

繁德信息技术预计将最具韧性，其次是费哲金融服务，原因是这些公司依赖于经常性收入流。分析师写道：“我们估计在经济衰退情况下，仅有1-2%的负面修正。”环汇有限公司(GPN.US)“鉴于其业务组合，可能会面临更大风险”。

在假设2025年GDP零至低个位数增长(包括一到两个季度的负GDP增长)前提下，Visa和万事达预计将出现“适度”的低个位数负面修正。

Bernstein表示，PayPal(PYPL.US)预计将面临更大幅度的负面修正——毛利润下降4%，每股收益下降高个位数——这是由于其受到可选电商消费、信贷业务和浮动收益的影响。

Adyen(ADYEY.US)：基于其侧重可选消费领域的业务结构及三分之一收益来自浮动收入，预计其营收将出现约3个百分点的负面修正，每股收益将下降高个位数百分比。

Block(XYZ.US)：Bernstein估计毛利润将出现约4%的负面修正，每股收益将出现两位数修正，原因是其对中小型企业信贷风险敞口。其垂直领域的业务提供了一定的抵消作用，因为这部分业务“相当多样化”并提供了基础支持。

Toast(TOST.US)：Bernstein表示，预计将出现高个位数的负面修正和两位数的每股收益修正。考虑到Toast对新业务形成和流失的依赖，15%的毛利润与营运资本相关，以及“某种程度上”对可选消费支出的敞口，这可能是该公司覆盖范围内“最受宏观影响的股票”。

经济衰退并非必然

尽管随着关税的实施，增长放缓几乎已成定局，但经济衰退并非必然。22V Research的Dennis DeBusschere在最近的一份报告中表示：“随着增长放缓至新的关税调整趋势，我们可能会也可能不会经历经济衰退。我们今天知道的是，经济衰退的风险更高，且趋势增长更慢。”

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