事件。公司披露2023 年年报和2024 年一季报。23 年公司实现营业收入1257.58 亿元（YOY=2.49%），实现归母净利润104.29 亿元（YOY=10.58%）。
24 年一季度实现营收324.63 亿元（YOY=-2.60%）, 实现归母净利润59.23亿元（YOY=63.84%）。此外公司23 年每股股利1.64 元。
全年业绩稳定成长，利润率持续提升。收入毛利端，23 年公司实现营业收入1257.58 亿元（YOY=2.49%）,毛利率同比增长0.32pct 至32.58%，毛利额同比增长3.51%至409.70 亿元。费用端，公司销售费用率同比减少0.72pct（主要系本期广告营销费用减少所致），管理费用率同比减少0.26pct（主要系本期职工薪酬费用减少所致），财务费用率同比增加0.09pct（主要系本利息支出增加所致），因此公司期间费用率同比降低0.89pct 至22.60%，此外所得税率同比减少0.08pct，因此最终归母净利润同比增加10.58%至104.29亿元，对应归母净利润率同比增加0.61pct 至8.29%。
24Q1 来看，公司营收同比降低2.60%，毛利率同比增长2.02pct，此外期间费用率整体提升1.05pct（销售费用率提升1.39pct，管理费用率提升0.27pct，财务费用率减少0.61pct）。此外投资收益同比增长26.04 亿元，所得税率同比减少1.15pct，因此最终归母净利润同比增加63.84%（对应归母净利润率同比增加7.40pct）。
液体乳业务平稳，奶粉竞争力持续强化。23 年分产品表现来看：（1）液体乳实现营收855.40 亿元（YOY+0.72%），整体零售额市占份额稳居行业第一。
（2）奶粉及奶制品实现营收275.98 亿元（YOY+5.09%）。近年来，公司聚焦“专注母乳功能营养研究、持续技术创新和优化产品配方”战略，依托10大核心配方专利及73 项中国发明专利授权，在奶源、工艺和技术等领域不断进行升级，凭借良好的产品和服务体验，赢得了消费者的高度信任。（3）冷饮产品实现营收106.88 亿元（YOY+11.72%）。23 年公司积极拓展冷饮业务新兴渠道，探索全新业务交付模式，稳固渠道优势，有效促进了业务健康发展。（4）其他产品实现营收6.34 亿元（YOY+60.70%）。
华东市场有所下滑，华中市场表现良好。23 年分区域表现来看，华东地区有所承压， 同比下滑8.16%， 华南/ 华北地区表现平稳， 分别同比增长5.68%/2.24%，此外华中地区表现较好，同比增长8.08%。23 年分渠道来看，经销模式实现营收1207.47 亿元（YOY+2.77%），直营模式实现营收371.36亿元（YOY+1.45%）。公司依托数字化技术创新，不断提高线上、线下全渠道一体化运营效率，缩短产品交付周期，降低供应链运营成本；在深度挖掘和拓展渠道发展机会的同时，持续优化渠道精细化管理体系，全方位驱动业务实现增长。
盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为1329.84/1388.77/1443.68 亿元，归母净利润分别为135.72/119.12/131.59 亿元，对应EPS 分别为2.13/1.87/2.07 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2024 年16-20倍的PE 估值，对应合理价值区间为34.08-42.60 元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。
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