五芳斋(603237)2023年报&2024年一季报点评：基本盘稳固关注旺季表现|净利润_新浪财经

事件描述

公司2023 年实现营业总收入26.35 亿元（+7.04%），归母净利润1.66 亿元（+19.74%），扣非净利润1.44 亿元（+25.6%）。2023Q4 营业总收入2.20 亿元（+10.77%），归母净利润-7557.36万元（同比减亏），扣非净利润-8673.5 万元（同比减亏）。2024Q1 营业总收入2.07 亿元（-4.13%），归母净利润-6975.96 万元（同比增亏），扣非净利润-7052.33 万元（同比增亏）。

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），占年度合并报表中归母净利润比例为114.70%。按2024 年4 月24 日收盘价计算，股息率为3.63%。

事件评论

分产品看，粽子基本盘稳固，第二曲线有待放量。粽子系列2023 年收入19.40 亿元(+11.06%)，2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+28.33%、-2.32%；月饼系列2023 年收入2.28 亿元(-4.32%)，2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+22.73%、+656.41%；餐食系列2023 年收入1.48 亿元(+4.78%)，2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+13.38%、+1.43%；蛋制品、糕点及其他2023 年收入2.53 亿元(-5.54%)，2023Q4 及2024Q1 收入分别同比-14.72%、-7.07%。公司持续梳理和优化产品价值链，通过爆料粽、爆料饭团、爆浆汤圆、奶香生椰流心糯月饼等新品打磨，持续在粽类、非粽大单品上提升产品特色与核心竞争力。2023 年粽子和月饼的销售均价都出现下滑，主要和产品结构、消费力变化影响有关。

分渠道看，连锁门店复苏反弹，商超渠道流量承压。连锁门店2023 年收入3.64 亿元(+26.68%)，2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+23.00%、-5.39%；电子商务2023 年收入8.87 亿元(+8.13%)，2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+23.58%、-24.09%；商超2023年收入2.64 亿元(-15.18%)， 2024Q1 收入同比+15.43%；经销商2023 年收入9.09 亿元(+10.89%)，2023Q4 及2024Q1 收入分别同比-7.89%、+3.17%；其他渠道2023 年收入1.45 亿元(-6.85%)，2023Q4 及2024Q1 收入分别同比+30.00%、+15.01%。2023 年公司经销商增加7 个达到714 个，截至2024Q1 末公司经销商合计610 个。

全年维度看均价降低影响产品毛利率，费用控制表现稳健。公司2023 年归母净利率提升0.67pct 至6.29%，毛利率-1.1pct 至36.39%，期间费用率-0.80pct 至29.05%，其中销售费用率（-1.01pct）、管理费用率（+0.67pct）、研发费用率（+0.13pct）、财务费用率（-0.60pct）。2024Q1 净利率下滑4.09pct 至-33.68%，毛利率-0.40pct 至34.28%，期间费用率+2.11pct 至70.41%，其中销售费用率（+1.32pct）、管理费用率（+0.31pct）、研发费用率（+0.34pct）、财务费用率（+0.14pct）。2023 年粽子及月饼系列毛利率出现同比下降，粽子主要是受原料成本上升影响，月饼则主要是销售均价下降影响较多。

盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年归母净利分别为1.80、1.94、2.16 亿元，EPS分别为1.25、1.35、1.51 元，当前股价PE 分别为22、21、19X，维持“买入”评级。

风险提示

1、食品安全风险；

2、原材料价格波动的风险；

3、经营的季节性波动风险。

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