核心观点：
转换器、墙开巩固基础，新业务打开增长空间。据广发证券发布的《公牛集团：民用电工龙头，强大渠道持续为产品赋能》，公牛以插座为起点，市占率断层领先，品牌深入人心。进军墙开领域后，公司用八年再度实现市占率登顶，龙头地位较为稳定。当前公司积极求变，确立智能生态、新能源、国际化三大发展战略，助力公司行稳致远。
加注智能照明，公牛无主灯实现亮眼开局。据中商研究院，我国22 年智能照明行业规模398 亿元，2017-22 年CAGR 22.04%。其中，家用方向的市场渗透率有较大空间，无主灯作为细分赛道大有可为。公牛智能电工照明营收由20 年的40.5 亿元快速提升至23 年的79.0 亿元，期间CAGR 高达24.9%。“公牛”+“沐光”双品牌无主灯战略已形成，截止23 年末已完成从零至一的渠道建设，未来放量可期。
新能源汽车发展带动配套产业，公牛充、储业务双轮驱动。据公安部，23 年中国新能源汽车销量达949.5 万辆，同比增长37.9%，带动产业链充分受益。公司抓住机遇，推出充电枪、桩及户外、工商业储能产品进军新能源行业，迅速完成渠道建设，截至23 年末共开发C 端新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商1.7 万家，B 端运营商客户约1500 余家，23 年新能源业务收入增速达148.64%，实现高增。
出海市场迎新机。23 年公司成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司；围绕东南亚市场推出本土产品，复制“配送访销”战略；针对欧美区域，以新能源充、储作为敲门砖，有望迅速打开市场。
盈利预测与投资建议。预计24-26 年公牛归母净利为45.0/52.1/59.7亿元。公牛作为民用电工龙头，仍然稳中求进，积极探索第二、第三成长曲线，参考可比公司估值，给予公牛24 年26xPE，对应合理价值131.26 元/股，给予“增持”评级。
风险提示。原料价格波动风险、行业竞争加剧风险、新品拓展失败风险。
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