事件描述
公司发布2024 年1 季报：实现收入25.6 亿元，同比增长3%，归属净利润约3.1 亿元，同比下降23%，扣非净利润约2.8 亿元，同比下降26%。
事件评论
机械装备是收入增长的核心驱动。1 季度公司收入增长或主要来自机械装备，而海外建材因价格下行收入保持稳定。公司毛利率约27%，同比下降5.4 个百分点，环比提升3 个百分点，同样源于海外瓷砖去年价格前高后低所致。1 季度公司期间费率约15.9%，同比下降1.9 个百分点，其中销售、管理、研发费率分别同比提升1.1、1.3、0.4 个百分点，但财务费率同比下降4.7 个百分点，核心是短期借款从去年同期的11 亿元下降至今年的3 亿元。此外资产处置收益约4600 万元，以蓝科锂业为代表的投资净收益约1.3 亿元（上一年同期为1.86 亿元），最终扣非净利率约10.8%，同比下降4.1 个百分点。分业务看：
海外建材：格局优化是提价的前提。预计海外建材业务产销量稳步增长，因短期受到市场结构性竞争影响导致部分区域瓷砖产品销售价格承压，整体盈利空间有所压缩。此轮价格战从去年下半年延续到今年1 季度，目前局部市场已初步提价，但东非提价需要以优化市场格局为前提，随着区域集中度提升，后续或迎提价。公司已在非洲5 国合资建设并运营6 个生产基地，拥有17 条建筑陶瓷产线及2 条洁具产线；另有3 条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线在建。现有在建项目达产后，将形成年产超2 亿㎡建筑陶瓷、260 万件洁具及40 万吨玻璃的产能。同时公司持续探索除非洲外其他区域结构性机会，已启动南美秘鲁玻璃生产项目建设，并完成中美洲洪都拉斯建筑陶瓷项目调研，相关项目正在筹备中。
机械装备：海外订单新增创新高。1 季度建筑陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过 65%，主要受益于欧洲经济的恢复和设备优势的增强，我们预计后续盈利能力也有望迎来提升，一是欧洲市场高毛利率的订单占比提升，二是部分配件耗材的盈利能力更高。公司通过入股陶瓷色釉料国内龙头企业国瓷康立泰并合资成立广东康立泰、收购意大利压机模具企业FDS 等产业链延伸，助力陶瓷机械全球竞争力的增强。
投资收益：碳酸锂价格大幅回落。1 季度碳酸锂产品产量约0.87 万吨，销量约 0.99 万吨，同比增长607%，但均价从去年同期的40 万元/吨跌至今年的8 万元/吨，最终实现收入7.8 亿元，同比增长39%，净利润2.3 亿元，同比下降40%，公司按间接持股比例43.58%确认归属于上市公司的净利润为1.01 亿元。随着碳酸锂价格回落至低位，预计碳酸锂贡献的净利润未来有望保持稳定，而海外建材和机械装备将成为核心的业绩增长点。
建材产能出海的先行者。玻纤、水泥、玻璃、瓷砖等品类纷纷出海，公司在非洲获得较快增长源于：1）森大集团的渠道网络和品牌基础；2）非洲瓷砖的进口替代机会；3）非洲城镇化成长机会。当前看点为，一是海外建材的稀缺成长，二是机械装备的品类延伸，预计公司2024-2025 年归属净利润为14.4、16.8 亿元，对应估值为13、11 倍，继续看好。
风险提示
1、公司海外产能投放低预期；
2、海外市场竞争加剧。
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