牧原股份：24年生猪业务量价齐增 成本控制成效显著

业绩总结：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收1379.47 亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损42.63亿元）。其中24Q4 公司实现营收411.72 亿元，同比+47.61%;归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈(去年同期亏损24.21 亿元）。

点评：生猪养殖业务量价齐增，屠宰业务盈利能力改善。公司经营业绩实现量价齐增扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。2024 年，公司销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%。其中，商品猪6547.7 万头，仔猪565.9 万头，种猪46.5 万头。成本控制上，2024 年公司生猪养殖完全成本降至14 元/公斤，其中2024 年12 月降至13 元/公斤，2025 年2月进一步降至12.9 元/公斤。生猪价格上，2024 年随养殖业景气回升，2024 年生猪年度均价约16.8 元/公斤，较2023 年均价15.0 元/公斤上涨12%。

高质量发展，生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低。在生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，公司生猪养殖完全成本从2024 年1-2月的15.8 元/kg下降到年底的13 元/kg 左右，2025 年2 月份进一步下降至12.9元/kg。公司之前提出的600 元降本空间已实现一半以上，2025 年公司的成本目标是通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面的改善实现全年平均12 元/kg。

产能上，截至2024 年末，公司生猪养殖产能约8,100 万头/年，能繁母猪存栏为351.2 万头。出栏规划上：公司计划2025 年出栏商品猪7200-7800 万头，同比增加10%-19%；仔猪800-1200 万头，同比增加41%-112%。

屠宰业务持续战略性推进，盈利能力改善实现单月盈利。公司在生猪养殖领域扎根深耕，并从2020 年开始逐步向下游屠宰加工板块拓展，公司利用优势生猪养殖切入屠宰肉食板块，积极推进产业链纵向发展。2024 年，公司屠宰生猪1252.44 万头，虽然同比小幅减少，但公司持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，头均亏损从2023 年的70 元下降至2024 年的50 元左右，并在2024年12 月实现单月盈利。截至2024 年底，公司已投产屠宰产能2900 万头/年，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线，通过延伸产业链获取进一步发展。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为3.55 元、4.47 元、5.82元，对应动态PE 分别为11/9/7 倍。给予2025 年13 倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

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