福耀玻璃：2024Q4业绩符合预期 汽玻龙头持续成长

投资要点

事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入392.52 亿元，同比增长18.37%；实现归母净利润74.98 亿元，同比增长33.20%。

其中，2024Q4 单季度公司实现营业收入109.38 亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%；实现归母净利润20.19 亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。公司2024 年四季度业绩整体符合我们的预期。

2024Q4 业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，2024Q4 单季度公司实现营业收入109.38 亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%。公司收入同比增速持续超越全球汽车行业销量增速，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应不断增强。ASP 方面，公司2024 年汽车玻璃每平方米单价为229.11 元，同比提升7.45%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为32.12%，环比下降6.66 个百分点，主要系公司会计政策调整，包装费从销售费用划至营业成本所致，还原同口径后公司2024Q4 毛利率环比保持稳定。费用率方面，公司2024Q4 单季度期间费用率为9.40%，环比下降5.46 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.33%/7.36%/4.23%/-1.86%，环比分别-4.65/-0.05/-0.08/-0.68 个百分点，其中销售费用率环比大幅下降主要系包装费划入成本所致，财务费用率环比下降主要系四季度汇兑收益的影响。归母净利润方面，公司2024Q4 单季度实现归母净利润20.19 亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。

全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP 增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP 方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD 前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026 年归母净利润为88.35 亿元、103.88 亿元的预测，新增2027 年归母净利润预测值121.77亿元，对应的EPS 分别为3.39 元、3.98 元、4.67 元，2025-2027 年市盈率分别为16.75 倍、14.24 倍、12.15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

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