5 月14 日，公司发布截至2024 年3 月31 日止季度的业绩公告。公告显示，2024Q1公司实现收入37.24 亿元同增26.0%，主要由于集团层面的平均门店数量同增19.3%及同店销售增长9%，其中国内营收25.02 亿同增16.2%，海外营收12.22 亿同增52.6%，经调整净利6.17 亿元同增27.7%，经调整净利润率为16.6%，同增0.2pct。
毛利率提升显著。24Q1 公司毛利率为43.4%同增4.1pct。主要由于，1）直营市场占海外市场的收入贡献自46%提升至58%；2）TOPTOY 产品结构转向盈利能力更高的产品，毛利率有所提升。
销售费用由于业务开展略有提升。24Q1 公司销售及分销费用率为18.7%同增3.8pct，主要由于1）业绩开展相关的人员开支、物流费用等开支增加；2）海外直营业务相关的开支增加；3）推广和广告开支增长，与品牌战略升级和即使零售业务增长有关；一般及行政费用率由去年同期的5.3%下降至5.1%。
内地门店突破4000 家，聚焦IP 与大店战略。24Q1 中国内地收入同增16.2%，主要由于1）名创内地线下门店的收入同增15.6%，因为平均门店数量同增18.7%，且同店销售为去年同期高基数的约98%；2）TOP TOY 的收入同增55.1%，因为TOP TOY的平均门店数量同增32.2%，且同店同增26%。24Q1 名创优品海内外门店总数6630家（单季度净增+217 家，下同），其中中国门店首次超过4000 家，达到4034 家（+108家），接近去年同期净增的两倍。
坚持全球化，海外直营表现亮眼。24Q1 海外营收 12.22 亿元，占公司总收入的32.8%，同增52.6%，大幅增长主要由于平均门店数量同增19.7%，且同店销售同增21%。其中，海外直营市场收入占海外市场总收入58%，同比环比均有上升，凸显了直营市场的战略重要性和强劲表现。24Q1 海外门店2596 家（单季度环比+109家，下同），包括直营281 家（+43 家），第三方门店2315 家（+66 家）。公司预计在 2024 年内海外净开 550-650 个新店，主要分布在亚洲（除中国）和拉美，欧洲以及北美也将进一步快速开店。
投资建议：未来公司将持续从成本领先和产品差异化两个维度参与全球竞争，始终坚持性价比基本盘，同时积极尝试超级门店战略，锁定“大美妆”“大玩具”“大IP”，打造强大品牌形象与超级品类，进一步提升单店GMV。我们预计24/25 年公司实现营收172/209 亿元，经调整净利润29/35 亿元，对应20/16xPE，维持“买入”评级。
风险提示：海外经营风险、拓店不及预期、宏观经济风险等
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