5 月20 日下午，理想汽车发布24Q1 财报：
1、营收：24Q1 理想交付汽车80402 辆，同/环比+52.9%/-39.0%，Q1营收256 亿元，同/环比+36.4%/-38.6%，同比增长主要系车辆交付量增加，但由于定价策略变化及3 月新品不及预期，导致公司单车ASP 下滑：我们计算Q1 单车ASP 30.2 万元，同/环比-13.3%/-1.3%。
2、利润：24Q1 毛利52.8 亿元，同/环比+38%/-46%；毛利率20.6%，同/环比+0.2/-2.8pct，与去年基本持平。系过年及3 月新品不及预期，削弱公司规模效应。归母净利润5.91 亿元，同/环比-36.7%/-89.6%，净利率2.3%。我们计算Q1 单车毛利5.9 万元，同/环比-14.4%/-15.3%；单车净利0.7 万元，同/环比-59.7%/-83.2%。
3、费用率：24Q1 研发/销售及管理费用分别为30.5/29.8 亿元，同比+64.6%/+80.9%，环比-14.1%/-8.2%，费用率11.9%/11.6%，环比+3.5/+3.8pct。
1、公司Q1 毛利仍稳健，净利短期承压后续将回暖。公司Q1 虽有促销，但毛利表现依旧稳健，毛利率20.6%维持在20%以上，依旧领先，单车毛利亦维持稳定，系公司Q1 降本成效显著，单车成本24.3 万元同比-13%。净利下降系公司Q1 仍处高位扩张状态，费用支出仍处高位，为短期承压，5 月公司降本增效后将有较大改善。
2、展望Q2，公司于Q2 进入调整期，将迎来拐点。
1）销售：理想L6 推出后订单表现强势，自上市至5 月5 日累计订单超41000 台，带动公司订单大幅回升；同时，公司开启L7/8/9/MEGA降价。目前看公司销量拐点已至，进入向上周期。公司指引Q2 销量预计10.5-11 万辆。
2）利润：由于23Q4 公司存有优惠，4 月降价预计对Q2 毛利影响不大，我们预计Q2 毛利率仍将维持在20%。同时，公司于5 月开启人员调整，费用下调将在Q3 报表中体现，带动净利反转。
3、全年看：虽公司24 年公司纯电车型延期至25 年上市，但1）纯电车型自身销量预期较低；2）增程车型订单向好，公司对全年销量仍保持乐观。我们维持原有增程销量预期不变，伴随公司毛利率企稳，费用率下修后全年净利仍将维持稳健。
作为爆款率全球最高的主机厂，我们认为理想最大的护城河是高效率的管理和精益化的战略。短期看公司当前已触底，静待公司单车净利反转及新车周期。长期看24-25 年公司步入新车周期，后续高压纯电+增程5 款新车将发布，长期看好。根据公司降价及最新销量指引，我们调整公司24/25/26 年净利为121.7/193.6/268.3 亿元，对应17.4/11.0/7.9 倍PE，维持“买入”评级。
行业竞争加剧，市场需求不及预期。
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