【金山云（3896.HK）】4Q24调整经营利润实现转正，来自生态AI收入加速赋能——4Q24及24年度业绩点评（付天姿/黄铮）

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报告摘要

事件：

金山云发布4Q24及2024全年业绩，营收与盈利能力均实现增长

其中4Q24：营收达22.32亿元，同比增长29.6%/环比增长18.4%，主要受益于小米及金山生态系统收入增长、AI客户需求增长及行业云项目集中交付；4Q24毛利润4.26亿元，同比增长68.3%，调整后毛利率19.2%，同比提升4.0pct/环比提升2.9pct，成本优化与收入结构改善成效显著；调整后EBITDA达3.60亿元，EBITDA利润率大幅提升至16.1%；此外，4Q24首次实现单季非公认会计准则经营利润转正，4Q24非公认会计准则经营利润0.24亿元（vs 3Q24亏损1.88亿元），印证“高质量可持续发展战略”成效。2024全年：实现总营收77.85亿元 ，同比增长10.5%；毛利率提升至17.2%，同比上升5.1pct；经调整EBITDA为6.39亿元，同比大幅改善；全年净亏损收窄至19.79亿元，较2023年亏损21.84亿元减亏9.4%。

AI收入成公有云业务核心引擎，生态协同效应显著

4Q24公有云收入14.10亿元，同比增长34.0%/环比增长19.9%，其中AI相关收入达4.74亿元，同比激增500%（连续6个季度实现三位数同比增速），4Q24 AI相关收入占公有云收入比例提升至34%，带动全年该占比提升至26%。公司深化与小米、金山生态合作，4Q24来自生态伙伴的收入同比增长76%，占收入比例进一步提升至22%。展望未来，公司将不断发挥小米&金山生态系统唯一战略云平台定位，根据关联交易协议框架公告，2025-2027年来自生态系统收入113亿人民币，为未来业务增长奠定了坚实基础。

行业云聚焦高价值赛道，标杆项目复制加速

4Q24行业云收入8.22亿元，同比增长22.7%/环比增长15.8%。公司在公共服务、医疗健康、金融领域打造多个标杆项目，依托Camelot技术能力打磨行业解决方案，4Q24行业云多点开花，如中标武汉光谷云、珠海政务AIGC大模型合作、仙桃医共体三期签约等。展望未来， AI有望赋能行业云项目交付效率及盈利质量。

应对AI需求持续加码技术投入，智算能力全面升级

公司推出第九代云服务器X9、星流训推平台、瀚海平台APP BUILDER等自研产品，高性能存储及算力网络支持AI训练需求。此外，公司公有云、行业云场景均已经实现了DeepSeek的适配使用，积极应对AI行业新趋势以及客户需求。2024年末公司现金及等价物达26.5亿元，4Q24经营现金流显著改善，为技术投入及生态扩张提供充足资金支持，我们认为2025年公司Capex将进一步提升。

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