行业研究丨国内游戏厂商梳理与竞争力分析框架——游戏行业专题报告

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游戏公司，游戏供给，评价体系

中国游戏行业的参与者为一超几强+众多小团队，不同公司的业务模式、商业逻辑实则有较大差异。“一超”即为腾讯，是国内唯一有研发和渠道双重优势的游戏厂商，2024年在国内市场占有率达43%；“多强”指的是国内有多家市占率超过1%的游戏公司，包括网易、米哈游、三七互娱(15.420, 0.03, 0.19%)（维权）、完美世界(11.220, 0.23, 2.09%)等；“小团队众多”则是指国内还有多达几千家游戏厂商。若以业务模式和主要市场角度分类，我们认为面向全球市场的研运一体模式，是国内大部分游戏公司走向成熟时追求的模式；其中全球市场意味着更高的需求天花板，研运一体意味着游戏厂商能从产业链中占据更多价值百分比。

当下看国内游戏公司面临的考验，我们认为在于用人成本、组织管理及新游立项。其中用人成本自2021年下半年后有所回落，但我们认为游戏厂商普遍还是对人员支出保持谨慎，延续了在行业低谷期对投入产出比的强调。组织管理方面，我们看到2024~2025年腾讯、网易均对团队架构进行调整，既是聚焦资源、提升效率，也是试图增强团队做出好游戏的能力，以保持公司竞争力。在新游立项上，我们总结有胜率和赔率两条逻辑，胜率逻辑即追求确定性，赔率逻辑即追求回报率，两条逻辑各有优势也各有掣肘。

对于如何筛选出有竞争力的游戏公司，我们建议从已上线游戏与储备游戏两个维度进行评价。我们认为游戏公司的竞争力体现在：存量业务稳健、同时有增长的潜力。前者为从已上线游戏中获取稳定流水、利润的能力；后者包括提升现有产品的收入和利润，或将推出新产品来扩大规模。其中已上线游戏可以结合公司财报数据、第三方统计的流水与用户进行分析；而储备游戏评价的核心是估算全生命周期收入与成本，例如关注研发期间的用户调研与测试数据，以对收入进行估计，关注研发团队规模与预计研发周期，以估算成本。

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