经观月度观察|拉动企业和地方投资政策支持成为关键|PPI_新浪财经

来源：@经济观察报微博

李晓丹/文经济观察网李晓丹实习生马政张景雯/文尽管经济复苏的积极信号显现，但需求修复的可持续性仍面临考验，政策层面的进一步支持将成为关键。财政加码和鼓励投资的相关政策显现效果存在时滞，企业和地方政府投资仍然需要重点关注。

2025年2月CPI由0.5%收窄至-0.7%；PPI由-2.3%下跌至-2.2%；制造业PMI由49.1%上升至50.2%；固定资产投资由3.3%上涨至4.1%；新增人民币贷款10100亿元，较上月减少41200亿元；M2增速与上期持平，值为7%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有12家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：服务业拉动明显走弱

CPI公布值（同比）：-0.7%

前值：0.5%

CPI预测值（同比）：-0.3%

民生证券研究院首席经济学家陶川点评：春节提前在1月往往会带动“涨价”，从而压低2月的CPI。从历史来看，2006年、2014年、2017年等与今年春节时点相近的年份，都存在类似现象。相较之下，这些年份的2月CPI环比平均上涨0.3%，要好于今年同期水平，这部分与天气造成的“供给冲击”有关。

另一方面，在短期扰动之外，核心CPI同比四年以来首次转负、服务业拉动明显走弱，均反映出需求修复存在症结；PPI延续负增长，也印证了供给过剩的问题依然存在，这些都需要在政策层面予以应对。

此外“两新”政策持续生效，压低了汽车等耐用消费品的价格。2月燃油、新能源汽车价格同比分别下降5.0%和6.0%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。相比之下，服装、通讯工具、小家电等价格涨幅扩大；但值得关注的是，伴随“两新”加力扩围，相关品类可能会呈现出类似的“降价”压力。

PPI:多重因素拖累PPI反弹

PPI公布值（同比）：-2.2%

前值：-2.3%

PPI预测值（同比）：-2.2%

国开证券首席宏观分析师杜征征点评：2月PPI环比下跌0.1%，同比回落2.2%，略弱于市场预期。春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹。春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求，进而使得黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降3.5%；同时，春节期间煤炭供应充足，煤炭加工价格同比下降24.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%；此外，国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行，其中石油开采价格同比下降5.1%，有机化学原料制造价格同比下降 4.5%，精炼石油产品制造价格同比下降1.6%。

短期PPI存有修复可能，一是财政政策更加积极，还会有其他相关政策出台；二是相较于工地开复工率回升较慢，资金到位率同比呈现改善。不过，从政策推出到落地见效需要时间，仍需持续观察。

PMI：修复需要时间和政策

PMI公布值（同比）：50.2%

前值：49.1%

PMI预测值（同比）：49.7%

中邮证券研究所首席宏观分析师袁野点评：2月制造业PMI超预期回升，好于季节性表现，供需两端协同改善特征显著，需求拉动生产正向循环特征有所加强，价格呈现回升迹象，经济复苏动能持续增强，经济持续修复积极信号显现。

后续有待继续改善的线索仍需关注：一是复工复产仍存修复空间；二是在美国贸易限制升级背景下，外需可持续性面临考验，后续需重点关注内外需接力情况，防范外部风险向产业链传导；三是中小企业修复缓慢，拖累就业，虽然企业招工前瞻指数环比有所上行，但大周期仍处低位。因此，经济修复可持续性面临考验，需求改善向生产端的传导有待加强，仍需政策呵护。

固投：中部和东北地区增长最快，狭义基建投资增速下滑

固投公布值（同比）：4.1%

前值：3.2%

固投预测值（同比）：3.9%

西南证券(4.410, -0.02, -0.45%)首席经济学家叶凡点评：1—2月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，高于市场预期，增速较2024年全年升高0.9个百分点。分区域来看，东中西部和东北地区全年固定资产投资分别增长1.5%、6%、5.3%、11.6%，所有地区增速均较2024年有所上升，中部和东北地区增长最快。基建投资方面，狭义基建投资同比增长5.6%，增速较2024年12月下滑0.66个百分点，广义基建投资同比增长9.95%，较2024年12月升高约2.53个百分点。

尽管1—2月财政靠前发力，地方债发行规模较去年同期增加9189亿元，创历史同期最高水平，但其中重点用于化解地方隐性债务，地方政府加杠杆推动基建投资的意愿仍低，因而狭义基建投资增速下滑。广义基建投资仍保持较快增长态势，电力、热力、燃气和水的生产和供应业投资同比增长25.4%，较2024年抬升1.5个百分点，主要得益于央国企中民生类产业加杠杆。

信贷：居民贷款表现好于企业贷款

新增信贷公布值（同比）：10100亿元

前值：51300亿元

新增信贷预测值（同比）：13530亿元

开源证券宏观经济首席分析师何宁点评：2月信贷增加1.01万亿元，同比少增4400亿元。居民贷款表现好于企业贷款，居民消费贷小幅改善但仍处低位。居民贷款净减少3891亿元，同比少减2016亿元。

具体来看，居民短贷强于中长贷。短贷减少2741亿元，同比少减2127亿元，强于去年，与过去五年同期均值基本持平。消费贷投放延续低价“促销”，量相对于2024年有所改善，但仍在低位。按揭贷款表现较为平稳，共减少1150亿元，同比多减112亿元。2月商品房销售成交量价在低基数下同比回升，31大中城市商品房成交面积同比增长32%，百城住宅价格指数同比增长2.73%。按揭贷款同比少增量较上月降低，但居民扩杠杆或仍需更强力政策刺激。

M2：财政支持和理财回表是主要影响因素

M2公布值（同比）：7%

前值：7%

M2预测值（同比）：7.5%

联储证券研究院院长助理沈夏宜点评：M1边际回落，M2增速企稳，M1增速环比回落0.3个百分点至0.1%。M1增速环比回落，主要有以下两方面原因：一是春节取现需求过后M0重新回流银行体系，M0同比增长9.7%，环比回落7.5个百分点；二是2月A股活跃度边际提升，沪深两市日均成交量环比回升0.55万亿至1.65万亿，居民活期存款“搬家”至权益市场拖累M1增速，当月非银存款在去年同期高基数上同比仍多增100亿元。

M2增速为7.0%，与上月持平。一方面，财政资金支出进度偏慢拖累M2增速，当月新增财政存款7296亿元，同比多增1.11万亿元；另一方面，理财回表，对M2增速的拖累有所减轻。受债市调整影响，2月末理财时点规模合计为30.3万亿元，环比增加0.3万亿元。这一增幅显著低于过去几年的季节性规律，理财分流强度同比走弱，对M2增速也产生一定的推升作用。