信投北斗 | 国内政策延续积极基调，海外流动性有所缓和，权益相对占优——2024年5月宏观与大类资产配置策略|北斗_新浪财经

摘要.

海外方面，美国经济景气边际回落，美联储5月FOMC会议偏鸽，短期美元流动性将有所缓和。国内方面，4月30日政治局会议定调政策延续积极基调。资产价格表现方面，权益市场相对占优，债券长端或有调整压力。

01.

回顾：国内股债震荡

国外方面，4月美国经济数据浩宇预期、通胀上升，美债利率大幅上行，10年美债收于4.73%。国内方面，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，被称为新“国九条”，希望能够优化资本市场环境、增强资本市场的内在稳定性。

国内权益市场，4月A股市场震荡上涨，上证综指上涨2.1%，沪深300上涨1.9%，万得全A上涨1.0%。沪深两市日成交额低于3月，但北向资金继续大幅净流入，4月26日北向资金净流入224.5亿元创单日新高。板块和个股的分化仍然较大，行业上周期、金融等板块涨幅居前，而成长表现较弱，风格上红利涨幅居前，表明市场风格依然偏防御。

国内债市，4月债市波动明显加大，全月收益率呈现“V”型走势，长端和超长端表现偏弱，曲线进一步陡峭化。4月上中旬，在基本面弱修复、资金面整体宽松，以及债券供需失衡等因素共振下，债市震荡走强；4月下旬以来，监管层面提示长端利率风险，超长期特别国债发行预期提升等对债市情绪形成压制，引发收益率快速回调。全月来看，1年期国债收益率下行3BP至1.69%，10年期国债收益率上行1BP至2.30%，20年国债收益率上行2BP至2.46%，30年国债收益率上行8BP至2.54%。

大宗商品方面，整体上涨，南华工业品指数上涨6.9%，其中，有色、铁矿涨幅居前，黄金维持强势，原油和农产品表现偏弱。

02.

宏观形势研判

（一）宏观经济概述

海外方面，美国增长边际走弱，市场对美联储2024年的降息预期升温至2次，美债利率短期有向下压力，不过通胀难下掣肘利率中枢较难大幅回落。

国内方面，4月中国出口回暖，汽车、船舶持续高增；CPI回暖，PPI仍在低位；社融、M1、M2增速回落，新增社融转负，政府债发行及中长贷均偏弱。政策方面，4月政治局会议表态整体积极，强调财政要靠前发力，地产底层思路从保交楼改到去库存，货币政策降准、降息空间打开。

（二）美国经济降温，降息预期升温

美国4月制造业PMI较前月回落，美国新增非农就业和薪资增速均弱于预期，失业率小幅上升，美联储5月FOMC会议偏鸽，否定了加息可能性，市场对24年降息的预期又有所升温，美债利率和美元或有所回落。

（三）内弱外强态势或延续

外需强于内需，当前有效需求不足、物价指数低位运行、地产投资和销售偏弱等问题仍存，稳经济、稳信心、稳物价仍是政策主要诉求，经济修复基础需进一步巩固，加快稳增长政策落地显效仍有必要性。

（四）宏观政策基调延续积极，地产强调去库存

4月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，并分析研究当前经济形势和经济工作。

宏观政策基调上，仍将延续积极的政策基调。货币政策方面，降准降息仍值得期待。会议指出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，说明利率和准备金率都有进一步调整的空间。其中准备金率调整的确定性更强，降准将为超长期国债的发行提供流动性。

财政政策强调加快发行特别国债和专项债。会议指出要“实施好积极的财政政策，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层‘三保’按时足额支出”。

地产底层思路从保交楼改到去库存。当前房地产政策思路正在发生明显转变，重点从供给侧开始转向需求侧。之前依靠融资三支箭、融资白名单等来稳定房企融资，依靠三大工程来稳定投资；而现在政策思路已转向需求侧逻辑，强调去库存，而且更多采用需求政策，比如高能级城市更大力度的限购放开，如南京购房落户、成都限购全面放松、北京五环外限购放松等和以旧换新政策的逐步推广等，同时也开始减少土地供应，去库存成为需求侧政策的方向与目标，这意味着目前政策可能更强调房价的稳定。

03.

4月股市流动性动态监测