一年卖146亿瓶，“卖水”巨头要IPO了！

一直被传上市的“怡宝”，如今终于向资本市场迈出一步。

4月22日，华润饮料（控股）有限公司（下称：华润饮料）向港交所主板提交上市申请，securities、中银国际、中信证券、瑞银集团为其联席保荐人。

凭借醒目的绿色包装，怡宝占据国内各大超市、商店的货架，称得上是家喻户晓。

去年，华润饮料仅靠“怡宝”牌纯净水这一大单品就拿下了395亿元的零售额，在中国饮用纯净水市场份额中排名第一。

那么，华润饮料能够凭借怡宝，成功上市，重现“卖水造富”的故事吗？

一年卖146亿瓶怡宝

招股书显示，2021年至2023年，华润饮料的营收分别为113.40亿元、126.22亿元和135.15亿元，复合年增长率为9.2%；净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合年增长率为24.6%。

从营收贡献来看，华润饮料超过九成的营业收入来自包装饮用水。2021年至2023年，包装饮用水收入分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元，分别占总收入的95.4%、94.3%、92.1%。

发展至今，华润饮料已经拥有了“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”等13个品牌，56个SKU。

从产品结构来看，“怡宝”品牌水产品是华润饮料最拿得出手的产品。招股书披露，于2023年华润饮料售出逾146亿瓶“怡宝”品牌水产品，仅单一产品年零售额便超过300亿元。

华润饮料也试图开拓多元化战略布局，其产品拓展至运动饮料、咖啡、乳味饮料、无糖茶、奶茶、果汁等全品类。但从业绩上看，收效甚微。华润饮料不得不“加固主业”，在天花板较低、竞争白热化的饮用水行业继续抢占市场。

纯净水是华润怡宝的王牌产品，自20世纪90年代凭借纯净水打出名头后，怡宝的包装水业务一直以纯净水系列为主。与矿泉水不同，纯净水是经净化处理达到直饮水平的含氧活性水，不含任何矿物质和微量元素，因此不存在水源区别，也就直接切断了怡宝靠水源讲故事的可能。

华润饮料需要新的故事打动资本，在传出上市消息的2022年，华润饮料推出了“怡宝露”矿泉水系列，首次进军高端矿泉水市场。但高端水市场早已被恒大冰泉、百岁山、依云等高端水品牌瓜分殆尽，作为后来者的华润饮料很难在短时间内成功切入。2023年，华润饮料又推出了2元价格带的矿泉水本优，年初又推出了高端典藏瓶装水竹山风月，以此丰富矿泉水领域的产品矩阵。

华润集团持股60%

1984年，怡宝前身“中国龙环有限公司”在深圳成立，成立之初主要销售贵州特产饮品“刺梨汁”。这款小众产品在市场销量颇为惨淡。1990年，公司从香港引入“纯净水”概念，做出了中国第一瓶纯净水“怡宝”。

但怡宝的发展一度遇阻，于1991年卖身于开发商万科，而后又被砍掉非核心业务的万科再次卖身。1996年，正大规模收购啤酒和饮料公司的华润集团旗下华润创业将其收入麾下。彼时的华润集团正处于宁高宁的掌舵下，一路高歌猛进。对比医药、地产、能源、金融的业务，怡宝只是其中一个不算起眼的板块。

据公开材料，直到2008年，怡宝才被列入华润集团一级利润中心序列，并更名为华润怡宝食品饮料（深圳）有限公司。

当时华润啤酒旗下雪花啤酒已扩张成行业头部品牌，华润集团也逐渐加大对怡宝的支持力度。

目前，华润饮料股权结构十分清晰，由华润集团和Plateau Consumer Fund L.P.（以下简称“普拓投资”）分别持有60%和40%的股权，普拓投资所持股份系收购而来。

早在2011年8月19日，华润饮料向麒麟控股株式会社（以下简称“麒麟”）发行及配发400股股份，对价为4.75亿美元，公司名称变更为华润麒麟饮料（大中华）有限公司，麒麟持有公司40%权益。

麒麟是一家日本上市企业，主要从事啤酒及饮料业务。随着麒麟的加入，华润饮料相继引进了“午后奶茶”、“火咖”“源自世界的厨房”作为产品组合的一部分，合作期限至2025年。2021年至2023年，华润饮料销售与麒麟合作的新产品产生的收入占总收入的比重分别为2.0%、1.5%、1.4%。

二者的业务协同一直延续到了2022年，当年的2月16日，麒麟将其持有的华润饮料40%的股权全部转让予普拓投资，对价为10亿美元。股份转让完成后，华润集团持有60%的权益，普拓投资持有40%的权益。现有的股权格局基本稳定。

招股书显示，普拓投资是一家主要从事投资控股的机构，其最大有限合伙人铭宇有限公司持有其约36.8%的有限合伙权益，铭宇有限公司由中银投资全资持有。中银投资为中国银行的孙公司，也是此次华润饮料上市的联席保荐人之一。

饮用水市场

根据报告，在细分的饮用纯净水市场，华润饮料在2023年的零售额达到395亿元，市场份额达32.7%，市占率第一，且超过排名第二至第五企业的总和。

不过，在更大的包装饮用水市场，华润饮料于2023年的零售额为396亿元，市场份额为18.4%居于第二，按照公司阐述，位于其后的是景田百岁山、娃哈哈、康师傅。第一名则为主打天然水的农夫山泉，零售额为507亿元，市场份额为23.6%。

事实上，据过往公开报道，2015年华润怡宝曾以0.3%的微弱优势超过农夫山泉，但隔年很快被反超。“按包装饮用水的零售额计，我们已连续10年位居前两名的位置。”华润饮料在招股书中表示。

2023年以来，华润饮料在丰富产品组合、工厂建设投产、零售渠道扩张等方面的动作明显加快了不少，譬如推出“至本清润”柠檬茶、“本优”瓶装天然矿泉水等新产品。今年2月，华润怡宝官宣冠名2024赛季中国足球协会超级联赛。

在招股书中，华润饮料也展露其扩张野心。其表示，此次上市募资净额将主要用于战略性扩张和优化产能，提升市场份额；加速销售渠道扩张及提升渠道效率；进行销售和营销活动，强化品牌形象；增强产品研发能力，以持续拓展新的产品品类；以及用于进行潜在投资及并购的机会。

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