万华化学三季报:距离巴斯夫还有多远?

万华化学三季报:距离巴斯夫还有多远?
2020年10月25日 05:55 新浪财经

  文|理逻 汉杰(实习生)

  10月23日,万华化学发布了2020年第三季度报告。

  报告显示,公司2020年1-9月实现营业收入492.32亿元,同比增长1.43%,归属于母公司股东净利润53.49亿元,同比减少32.28%。其中Q3公司实现营收183.3亿元,同比增长7.8%,环比增长17.7%,实现归母净利润25.1亿元,同比增长10.4%,环比增长72.4%。

  东方化工对此表示,三季度业绩增长的主要原因是销量同比增长28.89%,其中聚氨酯系列与精细化学品及新材料板块销量均创出历史新高,同比增长分别达到18%与46%,虽然销售单价同比下滑,但单位盈利有所提升。

  华泰证券也指出,2020Q3由于下游家电、汽车等需求快速回暖,公司聚氨酯板块有所放量,实现销量76.1万吨,同比增18.0%,环比增18.7%,销售均价1.10万元/吨,同比降5.9%,环比增0.5%,实现营收84.0 亿元,同比增11.0%,环比增19.2%。

  2020年下半年,万华化学在资本市场的热度持续攀升,自七月份以来,股价累计上涨50%,曾一度超过到80元/股,10月14日达到历史峰值,随后便在78-80元/股之间小幅波动。10月23日三季度报发布后,股价小幅增长,最终还是保持以78.7元/股的价格收场,与前几天相差不大。

  据了解,万华化学主要经营聚氨酯系列、石化系列和精细化学及新材料系列三大板块业务,是国内聚氨酯行业的龙头企业,多年来凭借对MDI制造技术的研发突破,成功打破MDI行业原有的海外企业垄断的竞争格局,由于MDI行业拥有较高的技术壁垒和资金壁垒,目前仍然呈现寡头垄断的竞争格局,2018年MDI行业的CR4达到83%,其中万华化学市占率在25%左右,巴斯夫21%。

  目前来看,巴斯夫经过多年的蜂窝式发展,产品种类繁多,盈利的周期波动性也较一般化工企业低,而我国大部分化工行业企业受宏观经济影响大,周期性特点显著。许多业内人士认为,万华化学第三季度业绩增长主要受益于宏观经济与行业周期影响,目前处在上升的转折点,需求恢复,销量上升。

  作为国内聚氨酯行业巨头,降低行业周期波动影响并实现盈利的稳定性或许是公司的长期诉求。那么,万华化学会成为中国版巴斯夫吗?

  从产品细分来看,MDI和TDI是聚氨酯系列的核心产品和原料,属于周期性产品,这主要是由于上游生产MDI和TDI的主要原料为苯胺,而苯胺工业生产的主要原料是纯苯,纯苯价格和国际油价高度相关,因此石油价格的涨跌对MDI和TDI的成本有较大影响。从全球范围来看MDI主要应用下游建筑、家电、汽车和电子等领域,因此从过去十年世界MDI需求的增长情况来看,全球MDI需求和实际GDP增速有较强的相关性,但单一行业需求疲软并不会对MDI造成太大影响,因此,需求端与成本侧共同作用聚氨酯系列产品的盈利水平。

  而公司精细化学板块目前正处于发展阶段,特征为国产替代,因此周期性特点并不显著。目前主要包括PC、PMMA、丙烯酸以及SAP等产品,其中的SAP已经达到了可以作为卫生用品的标准,接近90%的SAP应用于卫生用品,其中70%用于婴儿纸尿裤,随着二胎政策的推动,我国SAP市场前景广阔,公司也将积极抢占SAP市场。

  观察万华化学的发展进程,公司的一体化逻辑是以聚氨酯为中心出发,同步向上游原料端和下游产品端拓展,石化板块的拓展完善了公司聚氨酯-MDI业务的产业链,几乎覆盖了所有聚氨酯及其细分产品生产中所需要的原材料生产,石化板块中大多数下游产品均由丙烯生产,丙烯的原料LPG(液化石油气)季节波动性较大,但公司拥有146万方的地下储气库,在淡季增加采购存储,可以有效的规避周期性波动,同时降低成本。

  在聚氨酯产业链的高度一体化基础上,公司继续解决石化板块中副产品问题,利用这些副产品进一步加工成附加值高的下游新材料,形成精细化学及新材料板块。公司近年来完成了对PC、PMMA的布局,其所需主要原料光气和笨也与MDI产业链高度相关,一体化优势明显。不仅如此,公司利用丙烯的副产品,拓展了涂料行业的业务范围。

  东吴证券指出,2020年公司在建100万吨/年乙烯项目有望年底建成,现有石化产业链涵盖LPG-丙烯-丙烯酸及酯、SAP树脂、环丙及聚醚多元醇、叔丁醇及MTBE等,待本次乙烯项目建成,公司将汇集碳二、碳三及碳四产业链,石化产业链布局将更加完善。

  不过,虽然公司三季度精细化工及新材料板块的销量增速高达46%,远超其聚氨酯系列的18%的销售增速,但公司前三季度聚氨酯系列的销售占比仍超过50%,而精细化工与新材料的销售占比仅12.6%,可见公司的周期属性仍较为明显。相比之下,巴斯夫在化工品、高性能产品、功能材料及解决方案、农化产品等各个经营板块的业务收入都比较均衡,公司业务结构平衡性与巴斯夫的差距仍大。

  一位公募基金从业人士表示,“万华所处的行业与PPI关联大,周期性显著,虽然万华通过各种手段弱化了其盈利能力对宏观周期的敏感性,不过目前看公司对大环境的影响依然避免不了。”

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责任编辑:邵宇翔

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