变局：非金融杠杆率趋稳

　　本报记者 慈玉鹏 张荣旺 北京报道

　　2月15日，国家金融与发展实验室公布《2021 年度中国杠杆率报告》（以下简称《报告》）指出，2021年宏观杠杆率从2020年末的270.1%降至263.8%，全年下降6.3个百分点，实现较大幅度去杠杆。

　　值得注意的是，《报告》提出，从杠杆率结构上看，2021 年非金融企业部门在去杠杆过程中贡献最大，全年共下降7.5个百分点，而银行流动性收紧是重要影响因素。另外，严监管下，影子银行规模不断压降，亦推进了非金融部门杠杆率降低。

　　《中国经营报》记者从业内人士处了解到，目前我国货币政策以稳增长为重要方向，预计会加大货币政策总量宽松力度，进一步加强对非金融企业的支持，流动性会稳中趋松，企业融资成本目前亦有所下降。从今年来看，非金融企业杠杆率或将趋稳。

　　流动性收紧影响

　　《报告》显示，2021 年，非金融企业部门杠杆率共下降7.5个百分点，从2020年末的162.3%下降至 154.8%，四个季度分别下降了0.9、2.6、1.6 和2.4 个百分点。企业去杠杆的态势非常明显，下半年杠杆率的降幅超过了上半年。

　　2020年受疫情冲击，我国非金融企业杠杆率上升了10.4个百分点，而该涨幅中的大部分已经在2021 年被消化掉。经比较，目前非金融企业杠杆率仅比 2019年末高2.9个百分点。

　　记者了解到，2021年全年来看，货币政策偏紧。一季度企业贷款利率和票据融资利率都有所上升，2020 年为应对疫情所推出的临时性放松政策基本都退出，上半年的信贷增长基本回归常态。2021 年银行等金融机构的超额准备金率已经下降到历史较低的位置，年末金融机构超额准备金率降至2.00%，商业银行超额备付金率降至2.05%，尤其是二季度末的超额准备金率达到最低。

　　中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军告诉记者：“2021年，非金融部门杠杆率降低幅度最大，原因是多方面的。一方面，银行流动性收缩，供给不如2020年充分，开始转弯；另一方面，企业的投资意愿有限。”

　　央行2021年四季度货币政策执行报告显示，我国货币政策坚持稳健取向、不搞“大水漫灌”，坚持实施正常的货币政策，2020 年 5 月后货币政策逐步转向常态，2021年以来保持了前瞻性、连续性、稳定性，加大跨周期调节力度。从两年平均看，2020 年~2021 年 M2 和社会融资规模增速分别为 9.5%和 11.8%，同两年平均名义经济增速基本匹配并略高。得益于此，我国非金融部门债务增长相对克制、可控。

　　随着经济下行压力加大，央行在2021年下半年有所放松，但银行间资金的投放基本稳定，于2021年7 月和 12 月进行了两次降准。另外，《报告》显示，2021年下半年的贷款利率也有所下行。2021 年全年企业贷款利率为 4.61%，而四季度的企业贷款利率已经降低到 4.57%，全年利率是一个先上升后下降的过程。票据融资利率下降的幅度较大，从2020年四季度的3.1%降至2021年四季度的2.18%，票据利率下降的一个重要原因在于企业融资需求有限，部分商业银行只能通过票据贷款来完成信贷投放任务。

　　央行副行长刘国强在2022年年初公开表示：“当前重点的目标是‘稳’，政策的要求是发力，其中包括充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方。”

　　从具体操作上，2021年12月，1年期的LPR利率在时隔 1 年半后首次下行，从3.85%下行至3.8%，紧接着于2022年1月20日再次下行至3.7%，企业融资成本也将随之有所下降。《报告》预计，2022年会加大货币政策总量宽松力度，对非金融企业的支持会进一步加强。

　　中国银行研究院高级研究员李佩珈表示：“当前中国经济面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力。在这样的背景下，货币政策要以稳增长为重要方向，流动性会稳中趋松，非金融企业杠杆率资金来源主要是银行信贷、各类非银金融机构以及市场资金、境外债等，流动性宽松将推动银行信贷规模上升。但债券发行尤其是境外发债等资金难有明显增加，整体看，2022年非金融企业杠杆率可能将改变去年降幅较大的局面，呈现一种稳定状态。”

　　影子银行持续压降

　　招商证券研报认为，2016年，非金融企业杠杆率剧增的背后，是影子银行体系的过度发展。

　　企业去杠杆其实是依赖于金融去杠杆，尤其是清理影子银行、控制金融体系内部过多中间环节等工作。而至今，我国影子银行规模不断压降，亦是非金融企业杠杆降低的原因之一。

　　《报告》显示，2021年，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项表外融资净减少2.67万亿元，比上年多减1.35万亿元。金融去杠杆以来，影子银行总共压降了20多万亿元规模。

　　记者了解到，影子银行压降主要原因有三：一是资管新规对于银行表外业务施加了较强的监管约束，过去通过影子银行向一些限制性行业提供信贷资金的渠道被堵死。二是央行不断创新信用直达政策工具，促进银行信贷直达，而不必绕道影子银行。三是对地方政府隐性债务的严格限制，不再允许影子银行向地方政府提供隐性贷款。总体上，大量表外融资回归表内，增强了金融体系的稳定性。

　　从监管方向来看，2022年银保监会工作会议提出，2021年持之以恒防范化解金融风险，类信贷影子银行规模较年初减少4.2万亿元，监管机构将持续拆解高风险影子银行，全面落实资管新规。

　　李佩珈表示：“从过去几年来看，监管治理影子银行取得较大实质性进展，规模压降超过20万亿元，这种背景下，非金融部门融资呈现稳中趋降局面。目前，严监管背景下，影子银行规模大概率将进一步收缩。”

　　《报告》显示，影子银行压降亦对金融部门杠杆率有所影响。实际上，2011年至2016 年间，影子银行在信贷中起到较大作用，商业银行资金向影子银行净流出，资产方金融杠杆率显著高于负债方金融杠杆率。2018 年后，资管新规开始严格执行，金融杠杆率下降。由于对金融杠杆的清理主要从影子银行规模下降入手，因此资产方的金融杠杆率回落幅度较大。

　　从数据上看，2021 年，资产方统计的金融杠杆率下降了5.3个百分点，从2020年末的54.2%降至 48.9%；负债方统计的金融杠杆率保持不变，维持在62.7%。

　　赵锡军告诉记者：“从央行官网公示的1月金融数据统计报告来看，人民币新增贷款为3.98万亿元，上月新增1.13万亿元，增幅较大。如果此后没有较大的异常变动，今年金融部门杠杆率或将有所上升。”

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责任编辑：李桐