深度解读！A股全面注册制来了哪些规则变了？有何影响|注册制_新浪财经

转自：广州日报客户端

2月1日，证监会官网宣布，全面实行股票发行注册制改革正式启动。同时，《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则已向社会公开征求意见。这标志着经过4年多的试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，为资本市场服务高质量发展打开更广阔的空间。受访人士均认为，全面实行股票发行注册制，是为了落实新证券法的要求，是资本市场改革发展最重要里程碑之一，我国新股发行制度将逐步走向成熟，市场活跃度有望再上台阶，资本市场对实体经济支持力度将持续加大。

●全市场实现全覆盖主板开始实施注册制

注册制是一种证券发行制度。在注册制试点以前，我国股票发行实行的是核准制，企业发行股票由中国证监会审批，而在注册制下，企业发行股票由证券交易所负责受理审核，并报中国证监会履行发行注册程序。企业从申请到审核、注册、上市等各环节，均明确了审核时限，而且审核规则、披露规则、受理、问询、审议结果都是公开的，投资者通过证券交易所，官方网站就能查看。

与核准制相比，注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。注册制突出以信息披露为核心，注重提高发行人信息披露的真实性与透明度，由投资者自行进行价值判断，真正把选择权交给市场。

全面实行股票发行注册制的关键词是“全面”，主要是完成“两个覆盖”，一是继科创板、创业板、北交所先后实施注册制试点后，注册制覆盖上交所、深交所等，在全市场推开；二是覆盖所有公开发行股票行为。另外，根据证券法的要求，优先股、可转换公司债券、存托凭证也实行注册制。

●主板：新股上市前5个交易日不设涨跌停，之后维持10%涨跌停板不变

主板改革是这次全面实行股票发行注册制的重点。证监会有关部门负责人表示，本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

需要说明的是，这次改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

“这里提请广大投资者注意，主板改革后，发行上市条件更加包容，发行定价和交易制度也有变化，希望大家充分了解这些制度变化和风险点，审慎作出投资决策。”前述负责人强调道。

● 证监会：交易所审核、证监会注册

审核注册机制是注册制改革的重点内容。证监会表示，此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化，总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。

在交易所审核环节，交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。

在证监会注册环节，证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。

证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。

“实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。”证监会表示，将强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。

“在此，我们也提醒发行人、中介机构等市场主体，证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在‘特殊通道’，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找‘门路’，更不能搞利益输送、充当‘掮客’。”证监会强调道，下一步，将建立发行人廉洁承诺机制，坚持受贿行贿一起查。在这方面，不要有任何侥幸心理，否则会付出惨痛代价。

●两大交易所：主板将进一步突出大盘蓝筹市场特色

这次改革的重中之重是上交所、深交所主板。2月1日，深交所和上交所均就全面实行股票发行注册制配套业务规则公开征求意见答记者问。

在全面实行注册制中，如何把握主板、创业板和科创板的市场定位？深交所表示，深市主板定位将进一步突出大盘蓝筹市场特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。由此，相应设计多元包容的上市条件，并与创业板拉开距离。创业板进一步聚焦国家创新驱动发展战略，着重支持优质创新创业企业发行上市。同时，支持符合条件的尚未盈利企业在创业板上市；取消关于红筹企业、特殊股权结构企业申请在创业板上市需满足“最近一年净利润为正”的要求。

上交所亦表示，主板定位突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。同时，进一步优化主板上市条件。改革后，主板与其他板块相互衔接，并做了相应过渡安排，不会对主板在审企业和拟申报企业造成实质影响。上交所将继续坚持沪市主板定位，推动大盘蓝筹企业、行业龙头企业到主板上市。科创板定位聚焦科创板“支持和鼓励‘硬科技’企业上市”的核心目标，专注服务“硬科技”。在此过程中，上交所将进一步支持符合科创板定位的企业优先到科创板上市。

在发行上市审核制度方面，深交所表示，适应全面实行注册制改革需要，在发行上市审核理念、内容、方式、程序、自律管理等方面，保持主板与创业板总体一致。上交所表示，根据全面实行注册制要求，在坚持规范、透明、可预期、严把质量关的基础上，上交所将科创板发行上市审核程序、机制和信息披露要求复制推广至主板。在此基础上优化发行上市审核具体安排，制定首次公开发行、再融资和重大资产重组审核规则，并同步制定配套业务指引、指南，统一在两个板块实施。

在融资融券方面，深交所表示，本次修订《融资融券交易实施细则》主要将《创业板交易特别规定》中涉及融资融券的规定整合纳入，并对个别规则条款进行适应性修改。其中，明确注册制股票上市首日纳入融资融券标的，存托凭证按照有关股票的规定执行。上交所表示，一是借鉴科创板改革经验，明确注册制下股票上市首日纳入“两融”标的，注册制下股票自被撤销风险警示之日起调入融资融券标的范围。二是存托凭证比照适用融资融券相关规定。三是优化投资者融券卖出所得价款的投资范围，在原有可投资品种基础上增加债券交易型开放式指数基金（跟踪指数成分债券含可转换公司债券的除外）。四是对融资买入和融券卖出债券和科创板股票的申报数量按照相关规则进行适应性调整。

●过渡期安排：

1，目前证监会继续接收主板IPO等申请

在宣布全面实行股票发行注册制改革正式启动当日，证监会也已就《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则向社会公开征求意见，并将根据公开征求意见的情况对上述制度规则草案做进一步修改完善，履行程序后发布实施。

同日，证监会发布通知对全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期进行安排。

通知指出，全面实行注册制相关制度征求意见稿发布之日起，申请首次公开发行股票并在主板上市的企业，已通过发审委审核并取得核准批文的，发行承销工作按照现行相关规定执行；已通过发审委审核未取得核准批文的，可以向中国证监会提交申请，明确选择继续在全面实行注册制前推进行政许可程序，并按照现行规定启动发行承销工作；也可以选择申请停止推进行政许可程序，在全面实行注册制后，向上海证券交易所、深圳证券交易所（以下统称交易所）申报，履行发行上市审核、注册程序后，按照改革后的制度启动发行承销工作。向交易所申报的，由交易所按照中国证监会在审企业顺序安排发行审核工作。

全面实行注册制相关制度征求意见稿发布之日前，申请首次公开发行股票并在主板上市的企业，全面实行注册制后不符合注册制财务条件的，可适用原核准制财务条件，但其他方面仍须符合注册制发行上市条件。

全面实行注册制主要规则发布之日前，主板上市公司再融资、并购重组申请已通过发审委、并购重组委审核的，由中国证监会继续履行后续程序。全面实行注册制主要规则发布之日起，主板上市公司再融资申请已取得核准批文未启动发行承销工作的，由交易所履行后续发行承销监管程序。

即日起，中国证监会继续接收非上市公众公司相关行政许可申请。全面实行注册制前，中国证监会将按照现行规定正常推进上述行政许可工作。已取得核准或豁免核准同意函的公司，可以继续推进挂牌发行等工作。

全面实行注册制相关制度征求意见稿发布之日前，申请在全国股转公司挂牌公开转让的企业，全面实行注册制后可不适用注册制挂牌财务条件，但其他方面仍须符合注册制条件。全面实行注册制主要规则发布之日起，在审企业由核准制直接平移到注册制程序，并按照全面实行注册制相关规定更新申请文件，中国证监会和全国股转公司按照全面实行注册制相关规定安排后续审核注册工作。

2，主要规则发布之日起终止主板在审企业IPO等审核

《通知》指出，全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日内，交易所仅受理中国证监会主板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。主板在审企业应按全面实行注册制相关规定制作申请文件并向交易所提交发行上市注册申请，已向中国证监会提交反馈意见回复的可以将反馈意见回复作为申请文件一并报交易所。主板在审企业提交申请时，财务资料有效期可延长3个月。在此期间受理的企业，交易所基于其在中国证监会的审核顺序和审核资料，按照全面实行注册制相关规定安排后续审核工作。

值得留意的是，全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所开始受理主板其他企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。

全面实行注册制主要规则发布之日，试点注册制在审企业及其中介机构可暂不更新申报文件，但须在全面实行注册制后，及时提交符合全面实行注册制相关规定的专项说明和核查意见，在最近一次提交问询回复或更新财报等报送材料环节，按照全面实行注册制相关规定更新申报文件。

●专家看法：市场活跃度有望再上台阶

“全面注册制的推出是资本市场改革发展最重要里程碑之一，市场活跃度有望再上台阶。” 招商非银团队表示。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，全面实行股票发行注册制，是为了落实新证券法的要求，也是为了推动资本市场改革深化，适应了经济转型需求，加大资本市场对实体经济支持力度，也标志着我国新股发行制度逐步走向成熟。

招商基金研究部首席经济学家李湛表示，全面实行股票发行注册制，我国资本市场将呈现以下特点：一是市场拥有资源配置权和资产定价权。注册制将投资决策的选择权交给市场，入口端简化手续，企业上市效率大幅提升。市场在资源配置中真正发挥核心作用，市场走势将会趋于合理化、专业化，有助于促进资本市场的良性循环。二是，市场优胜劣汰机制会更加明显。全面实行股票发行注册制下，市场化的发行、定价和淘汰机制将加大企业分化，促进优胜劣汰，提高上市公司质量，重塑资本市场生态。三是，更加关注长期价值。市场估值会面临分化趋势，企业将会更加重视科技创新。四是，市场披露与监管至关重要。注册制以信息披露为核心，中介机构职责进一步压实，在降低企业负担的同时将更加重视公司治理、监管。

“注册制下，IPO定价更加合理和市场化，未来有望进一步优化定价模式，注重发挥机构投资者的专业投研定价能力和‘看门人’作用。”中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索说。

在全面实行股票发行注册制改革的大背景下，各地应当如何为助推企业上市创造更好的条件？“各地需要加大力度培育一批有核心竞争力、有核心技术、有发展前景的优质企业，壮大可上市企业的‘后备军’。”李湛分析，可以考虑对照符合国家产业政策，依托本地专精特新企业名录，将有良好发展前景，核心竞争力较强的企业筛选出来纳入后备库。

●机构：“摩拳擦掌”迎战券商创投直接受益

值得关注的是，2月1日临近尾盘，券商板块直线拉升，截至2月1日收盘，红塔证券涨停，湘财股份涨超6%，国金证券涨近5%，华安证券、国信证券、东方财富等跟涨。分析人士多认为，作为资本市场服务者，全面注册制的改革，券商创投直接受益。

招商非银团队指出，注册制仅对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性做形式审查，发行效率提升，投行项目增量涌现，同时，注册制压实券商责任，研究、定价、承销能力成胜负手，投行由上市通道向三投联动模式转型，强者更强加剧行业分化。直投、跟投优化券商盈利模式，资本介入一级市场分享经济增长蛋糕，带动长期ROE上行。同时，创投公司迎来历史性机会，一级退出更加通畅。注册制疏通“募投管退”最后、最难一环，创投企业投资周转率提升，业绩确定性走高，聚焦专精特新行业的创投受益明显。长期来看，一级投资市场环境改善有助于创投为资本市场输送更多优质企业，更好服务实体经济。

国联证券认为，2023年券商行业将整体实现复苏，随着A股开年以来的“开门红”，市场情绪和市场成交额也有了明显回暖，预计2023年一季度券商板块业绩有望在去年同期低基数下实现较好增长。全年来看，A股有望处于上行态势，券商板块将直接受益，业绩有望显著增长，从而促进估值回升。

记者注意到，昨日，“全面注册制来了”的消息在金融圈刷屏，相关行业高度关注、立即行动。记者从公募基金、券商等机构了解到，多家机构正在“摩拳擦掌”迎战沪深主板IPO，对主板项目进行梳理，业务流程上也正在作出调整。

“对于公募基金行业而言，既是难得的历史发展机遇，也对其研究能力、风控能力、产品设计能力等多方面提出了新的要求。”某头部公募基金相关负责人表示，全面实行股票发行注册制后，预计企业上市数量、上市速度都会增加。广发基金提到，注册制引入盘后固定交易，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。伴随全面注册制的推进，退市走向常态化，优胜劣汰效应加快显现。

●时间轴

2018年11月5日，上海证券交易所设立科创板并试点注册制，标志着注册制改革进入启动实施阶段。

2019年7月22日，首批科创板公司上市交易。

2020年8月24日，深圳证券交易所创业板改革并试点注册制。

2021年11月15日，北京证券交易所揭牌开市，同步试点注册制。

文/广州日报·新花城记者林晓丽王楚涵