银行间市场流动性宽裕，信用利差持续收窄 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报|债券市场_新浪财经

摘要

在3月20日至3月24日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.46，较前一周下降0.25，年内指数下降0.41。从指数的成分指标来看，上周货币市场和债券市场指标均带动指数下行。从货币市场来看，上周流动性宽松，主要货币市场利率下行幅度较大。从债券市场来看，信用债价格持续回暖，信用债收益率走低带动信用利差收窄。

上周，银行间市场流动性宽松。从成交量来看，银行间质押式回购成交量再度回升至7万亿元以上。从价格来看，主要货币市场利率下行，R001与DR001周内下降幅度达到100bp，R007与DR007回落至2%的政策利率下方。央行上周的公开市场操作规模先升后降，由3月21日的1820亿元下降至3月24日的70亿元，周内央行净回笼资金1130亿元。

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周显著下降。其中，上周债券市场总发行额为1.5万亿元，较前一周下降3427.8亿元；债券市场总净融资额仅为161.2亿元，较前一周下降4533.4亿元。从债券二级市场来看，上周国债各期限收益率涨跌不一。虽然货币市场流动性宽松，但1月期国债收益率仍上行5.6bp，中长端国债收益率持续下行。信用债市场持续回暖，体现在信用债收益率和信用利差双双下降。

上周，A股融资总额仅为159.8亿元，较前一周下降29.4亿元。从二级市场来看，上周上证综指、中小板指数和创业板指数分别较前一周上升0.3%、1.7%和0.6%。A股成交量和市盈率同步回暖，上周A股日均成交量回升至1万亿元，市盈率上升1.6%至18.1。

正文

一、中国金融条件指数概况

在3月20日至3月24日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.46，较前一周下降0.25，年内指数下降0.41。

从指数的成分指标来看，上周货币市场和债券市场指标均带动指数下行。从货币市场来看，上周流动性宽松，主要货币市场利率下行幅度较大。从债券市场来看，信用债价格持续回暖，信用债收益率走低带动信用利差收窄。

二、货币市场

1、货币市场成交量与利率

上周，在度过月中税期之后，市场流动性趋向宽松。从成交量来看，银行间质押式回购成交量逐步回升，周内由每日5.8万亿元上升至7.3万亿元。从价格来看，主要货币市场利率的下行幅度显著。在隔夜利率中，R001与DR001分别由2.39%和2.29%下降至1.38%和1.27%，两者周内下降幅度均达到100bp以上；在7天回购利率中，R007与DR007分别由2.35%和2.19%下降至2%和1.7%，下降幅度分别为35bp和49bp，DR007回落至政策利率下方。

2、央行公开市场操作

上周，央行公开市场操作规模先升后降。3月21日，央行7天逆回购投放金额达到周内最高1820亿元，而在3月24日，央行7天逆回购投放金额下降至70亿元。上周，央行通过7天逆回购共投放资金3500亿元，逆回购到期4630亿元，央行净回笼资金1130亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周显著下降。其中，上周债券市场总发行额为1.5万亿元，较前一周下降3427.8亿元；债券市场总净融资额仅为161.2亿元，较前一周下降4533.4亿元。

从债券二级市场来看，上周国债各期限收益率涨跌不一。虽然货币市场流动性宽松，但1月期国债收益率仍上行5.6bp，中长端国债收益率持续下行。信用债市场持续回暖，体现在信用债收益率和信用利差双双下降。

1、债券市场发行

从发债结构来看，上周政府部门实现净融资，金融部门净偿还。从政府部门来看，上周地方政府一般债与地方政府专项债分别净融资577亿元与721亿元；从金融部门来看，上周同业存单净偿还达到2113亿元，商业银行次级债净融资1203亿元；从非金融企业部门来看，上周公司债净融资264亿元，年内累计融资额由净偿还转向净融资。

年内，多项债券余额同比增速弱于往年。截至3月26日的一周，政府部门债券余额同比增速为13.2%，较2022年同期增速下降3.7个百分点；金融部门债券余额同比增速为5.2%，较2022年同期下降9.9个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-0.4%，较2022年同期增速下降9.8个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，虽然货币市场流动性充足，但上周1月期国债收益率均值较前一周上升5.6bp，3月期和6月期国债收益率分别下降1.7bp和0.5bp。从中长端来看，上周中长端国债收益率持续走跌，5年期、10年期和30年期国债收益率分别下降0.9bp、0.3bp和3.1bp。

上周长端国债收益率下行带动国债期限利差下降。截至3月26日的当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为59.7bp，较前一周下降0.4bp。从年内来看，国债期限利差持续下行，累计下降幅度达到16.4bp。

2）信用债

上周，信用债价格持续回暖，信用债收益率走低。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降2.7bp、5.6bp、3.4bp和2.6bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降5.5bp、6.3bp、4.2bp和3.2bp。

由于低等级信用债收益率下降幅度大于高等级信用债，带动信用利差走低。截至3月24日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为72.3bp，AA-级中票与AAA级中票之间的利差为313.3bp，两者均较前一周下降1bp。

上周，信用债与国债收益率差普遍下行。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差下降1.8bp，公司债与国债收益率差下降4.7bp，资产支持证券与国债收益率差下降1.7bp，中票与国债收益率差下降2.5bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差下降4.6bp，公司债与国债收益率差下降5.4bp，资产支持证券与国债收益率差下降2.4bp，中票与国债收益率差下降3.3bp。