流动性跟踪 | 4月税期，流动性自发式宽松延续|利率_新浪财经

来源：郁言债市

本周资金面概况：税期维持宽松，资金分层持续缓解

本周税期，资金利率维持平稳，资金分层持续缓解。具体而言，DR001由1.71%上行至1.80%，R001由1.79%上行至1.87%，二者均值分别较前一周小幅上行3bp、1bp。DR007由1.81%上行至1.88%，在7天逆回购利率上方8bp，均值较前一周上行1BP。非银拆借的R007由周一的1.90%上行至1.93%后，周五再度下行至1.90%，均值较前一周下行1bp。

资金分层持续缓解，R007与DR007利差下行至2bp，前一周在5-14bp之间，去年同期二者利差在10bp左右，反映资金分层现象进一步缓解。

资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。4月15-19日，银行体系日均净融出低于前一周，日内资金供给在3.7-4.2万亿元左右，税期两天均在4万亿以下，不过4月为传统缴税大月，税期资金融出量和缴税量较小的3月基本相当，表明当前银行资金供给较为充裕。拆分结构来看，本周大行和中小行融出均有所下降。其中股份行融出小幅下降，不过较3月末之前持续净融入的状态已经大幅缓解。

在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑。从资金需求方来看，4月15-19日，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构日均净融入资金5.3万亿元，较前一周的5.4万亿元继续下滑，这其中主要是理财、保险融入在下滑。

整体来看，当前银行资金供给较为充裕，但非银加杠杆意愿不高，资金面维持宽松态势，非银和银行资金利差也进一步缩小。

4月22-26日，资金面关注的因素：

第一，22日税期缴款，24日开始可以拆借7天资金跨月，不过当前资金面平稳，资金利率波动或不大；

第二，全周逆回购到期100亿元，每日到期量均不大；

第三，政府债周度净缴款转负，降至-1011亿元，低于前一周的1531亿元，不会对资金面构成扰动；

第四，同业存单到期8269元，低于前一周的8982亿元，到期量仍在8000亿元以上，到期压力相对较大。

超储影响因素更新

根据2024年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算3月末超储率约1.5%，略高于2月的1.4%。

4月15-19日，央行净回笼720亿元，其中MLF投放1000亿元，到期1700亿元，逆回购净回笼20亿元，政府债净缴款1531亿元。

4月22-26日，逆回购到期100亿元，国库现金定存到期700亿元，政府债净缴款-1011亿元。

公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元

4月15-19日，央行净回笼720亿元，其中逆回购投放100亿元，到期120亿元，MLF投放1000亿元，到期1700亿元。周内来看，虽然本周经历税期，但逆回购投放量维持在20亿元。

截至4月19日，逆回购余额为100亿元，较4月12日的120亿元小幅下降，表明当前银行对逆回购资金的依赖度明显下降。往后看，临近跨月，短期投放量可能有所上升。

票据市场：票据利率下行，大行净买入票据规模超出去年同期

4月15-19日，各期限票据利率均下行，4月以来大行买入票据规模超出去年同期。4月19日相对12日，1M票据利率下行10bp 至1.74%，3M下行2bp至1.55%，6M下行6bp至1.48%。本周大行继续净买入票据，截止4月19日，4月累计净买入3416亿元（3月累计净卖出3145亿元，2023年4月累计净买入2214亿元）。

4月初票据利率下行至较低位，本周呈现低位持续下行态势，当前点位已经低于去年同期。同时大行延续买票操作，净买入票据也超出去年同期，反映4月信贷可能不会强于季节性，继续观察4月最后一周票据利率走向。

政府债：4月22-26日净缴款-1011亿元

政府债净缴款转负，对资金面不造成扰动。4月22-26日，政府债计划发行1975亿元，其中，国债1250亿元，地方债725亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-1011亿元，低于前一周的1531亿元，净缴款转负对资金面不造成扰动。

对于市场关注的政府债发行进度，4月18日发改委在新闻发布会上提到的几点信息：一是专项债仍在财政部审核中，“近日…完成了今年专项债券项目的初步筛选工作，目前已推送给财政部并反馈给各地方，财政部正在对项目融资收益平衡等进行审核”，由于专项债仍在审核进程中，短期内大幅放量的概率有所下降。

二是推动2023年增发国债项目加快建设实施，表明去年四季度增发的一万亿特别国债资金还在使用过程中，这可能降低今年超长国债发行的迫切性。同时提到超长国债建设方案还未开始组织实施，发行时点的预期可能进一步延后。

同业存单：净融资-1364亿元，1Y存单利率下行至2.04%

同业存单净融资转负。4月15-19日，同业存单发行7618亿元，净融资-1364亿元。4月7-12日，同业存单发行10379亿元，净融资5007亿元。募集率方面，同业存单募集率降至92.9%，前一周为94.3%。

存单加权发行利率下行，发行期限较前一周延长。4月15-19日，同业存单加权发行利率2.06%，较前一周下行7bp。存单加权发行期限8.3个月，较前一周的7.3个月有所上升，其中各类银行的加权发行期限均上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计54.1%（相对前一周+11.4pct）；9个月占比3.5%（相对前一周+0.6pct），1年期仍然是主要发行期限。

到期高峰仍在延续。未来四周，同业存单分别到期8269亿元、1717亿元、7370亿元和7577亿元，下周面临的到期压力仍相对较大，维持在8000亿元以上，而后到期压力将大幅缓解。

1年期AAA存单收益率下行至2.04%。二级市场方面，4月15-19日，1年期AAA同业存单收益率至2.04%，较4月12日下行4bp，较1年MLF利率低46bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.08%，较4月12日下行6bp。