转自：新华财经
新华财经上海4月27日电（记者 杨溢仁） 4月以来，债市表现依旧可圈可点，尽管期间不乏小幅波动，但收益率震荡下探仍是不争的事实。
那么，“债牛”行情演绎至今，利率是否还有进一步下行的空间？
不少业内人士认为，在经济弱修复格局未变的大环境下，债市“长多”仍为大势所趋，二季度国内债券类资产可能仍会跑赢其他多数大类资产。
债市呈现窄幅震荡
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月26日收盘，银行间利率债市场收益率震荡调整。举例来看，SKY_3M上行3BP至1.61%；中债国债收益率曲线2年期跳升7BP至1.89%；SKY_10Y回调5BP至2.31%。
面对债市的盘整，“债牛”行情还能延续多久？是否即将迎来逆转？
记者在采访中发现，对后市持乐观态度的机构依旧占据主流。
“我们认为，债券收益率短期可能还有下行的空间。”开源证券固收首席分析师陈曦指出，一方面，当前的债市“情绪”还不够极致。回顾历史数据，不难发现，在债券收益率最低的阶段，10年期国债收益率与1年期MLF利率的差值能达到-30BP以上。
另一方面，眼下央行并没有实质性收紧资金面。事实上，近期管理层提示“长期债券利率风险”的表态，仅为预期管理，对债券收益率的实质性影响是有限的。
再者，是市场过度担忧了特别国债供给对收益率的影响。国家发展改革委在2024年4月17日召开的新闻发布会上，提出要推动2023年增发国债项目加快建设实施，推动所有增发国债项目于2024年6月底前开工建设。这说明2023年增发的特别国债资金还没有完全使用，即2024年特别国债短期内的供给压力有限，债券收益率不一定会受到供给冲击。
乐观情绪仍占主流
当然，除了上述偏多因素外，基本面对债市的支撑作用同样不容小觑。
来自中金公司的研究观点指出，当前市场对经济增长的担忧尚存，实体风险偏好暂未逆转，在资金活性提振有限的背景下，短期内债市资金流入大概率将得以持续。
“实体融资需求改善有限，‘资产荒’格局在短期内较难看到根本性逆转，这为‘债牛’行情提供了坚实的支撑。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言，“虽然今年一季度利率下行速度较快，但债券净增量较低，因此部分金融机构可能仍处于欠配状态。鉴于年初利率大幅回落后，欠配资金对长端和超长端产品趋于谨慎，个人判断，眼下大部分机构会选择先配置短债进行过渡，而这会对中短债的买入需求形成支撑。此外，近期地缘政治潜在风险抬升，这意味着市场中的避险情绪仍将占据上风，避险类资管产品可能会迎来持续的资金流入。考虑到理财和债基等产品的久期偏好普遍集中在中短端，相对应的，中短端债券的需求料于短期内强于超长端。”
值得一提的是，货币政策宽松预期的存在也为债市做多机构注入了极大的信心。
目前，包括中金公司在内的多家机构预测，二季度汇率制约可能有所减弱，不会成为央行政策放松的核心掣肘，相反，若汇率压力进一步释放，彼时央行可能会打开放松通道，尤其是在价格型工具的使用上，考虑到当前金融机构的息差压力、实际利率降幅有限、资金活性提振不明显等因素，则政策利率的调降仍有一定必要性。
再者，存款利率的下行引导也值得高度关注，除挂牌利率曲线或进一步下调外，政策层对“高息揽储”等行为的管控，可能会更为有效地推动实际存款利率曲线下移，对应回购等超短端利率跟随回落，并引导中短端利率延续下行走势。
利率有望继续下探
毫无疑问，在各机构对国内经济修复预期依旧偏弱的大背景下，底层情绪看多债市仍为绝对主流。
记者在采访中发现，当前持乐观态度的机构认为，待短端利率进一步回落后，长端和超长端利率的下行空间将被再次打开。
中金公司方面预计，二季度7天期回购利率均值可能进一步下探到1.5%至1.6%附近，1年期AAA等级同业存单利率可能回落至1.8%至1.9%附近，对应10年期国债收益率降至2.2%之下。
由此，回到债市布局层面，对于交易型资金而言，短期内仍可关注曲线进一步陡峭化带来的相对收益；对于配置型资金来说，若对超长端仍存谨慎心态，可适度先行增配中长期限债券，并在特别国债发行等超长债供给端扰动“尘埃落定”后，再择机增配超长债。
“由于收益率已处于历史性低位，因此目前各机构都在等待债市利空事件推动收益率上行，再加仓买入。”前述交易员告诉记者，“毕竟，在‘资产荒’行情持续发酵的背景下，叠加各机构多采用相对排名考核机制，这意味着机构行为将呈现同质化特征，当市场出现强势品种时，各机构的理性化选择均为增配，无法承担踏空风险。”
“我们认为，当前长短端利差不算太低，即长端利率仍有下行空间。当然，考虑到政府债供给和央行对长端利率债的关注，预计短期内长端利率更可能会呈现宽幅震荡走势，但调整幅度较大时可以买入。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮认为，“目前来看，7年至10年期的位置优于25年至30年期，可以考虑‘230018’‘230012’等类似个券。后续，如果存款利率能够再度下调或者出现政府债供给延后等偏多因素，那么长端利率仍有再度下行的可能。”
编辑：吴郑思
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