美国：有“胀”，无“滞”——海外经济政策跟踪

本文作者李俊，王宇晴，海通证券宏观分析师；梁中华，海通证券首席宏观分析师

·概要·

经济：美国方面，经济增长偏稳。1季度经济环比增速虽不及预期，但从结构来看消费仍稳，投资也有所改善，经济短期仍偏强。3月美国新房销售同比增速回升，个人可支配收入与消费支出仍较为稳定，核心资本品新订单同比增速回升。通胀压力仍大，3月PCE价格指数同比回升，核心PCE与2月持平。此外，4月美国Markit制造业PMI再次回落至荣枯线之下。总的来说，美国当前更多还是“胀”的风险，经济偏稳定，暂时没有“滞”的风险，与“滞胀”环境有差异。

市场预期9月降息，截至4月26日，市场预期美联储首次降息时点仍为9月，预期年内降息1次，全年降息幅度25BP。10年期美债收益率回升至4.67%。

欧洲方面，4月欧元区景气度持续分化，制造业PMI继续走弱而服务业PMI持续回升。3月欧盟28国粗钢产量同比增速回落。

政策：美国通胀回落遇阻，美联储降息或仍早。欧央行或多次小幅降息。日央行4月议息会议维持基准利率不变，未来或削减债券购买。

风险提示：海外货币政策调整超预期

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美国：需求不弱，通胀仍高

美国的经济不差。美国2024年1季度GDP环比折年率为1.6%（前值3.4%），虽不及市场预期，但剔除基数效应后同比增速仍有所回升。并且从结构来看，GDP增速主要受净出口拖累，而消费仍稳，投资也有所改善。整体来看，美国经济短期仍偏强。

具体来看，消费方面，商品消费回落，而服务消费仍强。私人投资的回升主要依靠住宅投资拉动，或与美国房地产新房销售持续修复有关。设备投资也有所回升，或反映出企业投资信心或有所增强。进口表现强劲带动净出口走弱，其中商品进口的增长更加明显，也反映美国需求不弱。（详见《需求并不弱——美国2024年1季度GDP点评》）

同时，新房销售增速回升。3月美国新屋销售69.3万套，高于市场预期的66.9万套。同比增速由2月的1.9%明显提升至8.3%。此外，新房销售中位价环比增速也回升至6.0%（前值-3.5%）。

居民消费也仍有韧性。3月美国个人可支配收入同比增速为4.1%（前值4.2%），仍相对稳定。个人消费支出同比回升1个百分点至5.8%，商品与服务消费均有增长，居民消费仍有一定韧性。其中商品消费增长主要靠汽油和其他能源商品拉动，服务消费增长中医疗保健贡献较大。

美国的通胀压力仍大。3月美国PCE价格指数同比增速回升0.2个百分点至2.7%，或主要受近期能源价格回升影响。核心PCE与2月持平，维持在2.8%。可见，美国通胀仍然“顽固”，即使剔除食品和能源价格的干扰，核心通胀下行阻力一直没有得到缓解。

总的来说，美国当前更多还是“胀”的风险，经济偏稳定，暂时没有“滞”的风险，与“滞胀”环境有差异。

此外，核心资本品新增订单同比回升。3月美国除国防外耐用品订单同比增长1.7%，环比增长2.3%（前值1.5%）。其中，扣除飞机与国防的核心资本品新订单同比增速回升0.8个百分点至1.1%，环比则由2月的0.4%回落至0.2%。

景气指数略有回落。4月美国Markit制造业PMI由3月的51.9回落至49.9，结束了此前连续3个月荣枯线之上的趋势。服务业PMI也回落至50.9（前值51.7），但仍处于荣枯线之上。

市场预期9月降息。截至4月26日，市场预期美联储首次降息时点仍为9月，预期年内降息1次，全年降息幅度25BP。

美债收益率回升至4.67%。截至4月26日，美国10年期国债名义收益率为4.67%，较上一周进一步回升5BP。其中，10年期美债实际收益率为2.24%，较上一周回升3BP，10年期通胀预期较上一周增长2BP至2.43%。

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欧洲：景气持续分化

制造业PMI继续走弱。4月欧元区Markit综合PMI由3月的50.3回升至51.4。其中服务业PMI持续走强，回升1.4至52.9，已连续3个月处于荣枯线之上。而制造业PMI则进一步回落至45.6（前值46.1），欧元区制造业与服务业的景气分化仍在持续。

粗钢产量同比增速回落。3月欧盟28国粗钢产量同比增速为-2.5%，较2月回落3.5个百分点。

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政策：日央行维持宽松

通胀下行遇阻，美联储降息或仍早。芝加哥联储主席Goolsbee表示，在一系列高于预期的通胀数据发布后，美联储必须重新调整政策，停下来看看情况。

欧央行或多次小幅降息。欧央行执委Panetta表示，欧央行可以通过多次小幅降息来应对需求疲软问题，如果出现冲击可以毫无代价地暂停小幅降息。

日央行维持利率不变。日央行在4月议息会议中维持基准利率在0-0.1%，符合市场预期。日央行表示，预计目前宽松的金融环境将持续，有必要关注汇率对通胀的影响。日央行行长植田和男表示，将在未来某个时候削减债券购买，但尚无法说明削减时间。加息时机取决于价格趋势，不能排除汇率影响价格趋势的可能性，日元长期疲软的可能性不是零。

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（本文仅代表作者个人观点）

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