【中金固收·信用】信用利差整体走扩，一级净增连续三周为负 —— 信用债收益率跟踪周报|成交量_新浪财经

我们认为市场仍会受到宽信用政策的影响，但也需观察宽信用政策的落地和实施效果，下周重点关注11月金融数据的情况。成交量上，本周成交量下降7%，结构上以AAA评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主。永续债和银行二级资本债成交量分别环比下降6%和25%。成交收益率上，收益率多数上行，城投表现持平市场。分省看，公募AAA苏粤赣沪川、AA+浙江湖北以及私募AA+浙江有所下行。二级资本债、银行永续债均多数上行。一级市场，发行回落但净偿还量减少。发行收益率、发行收益率和发行上限利差均有所分化。

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市场观察

防疫政策优化和宽信用政策持续对市场继续产生扰动，债券市场收益率持续上行。信用债表现弱于利率债，信用利差也呈现明显走扩，其中3年期中票的表现更差，信用利差走扩的幅度更大。部分地产公司债券在政策明显支持下价格出现上涨。一级市场也持续受到收益率上行的影响，非金融信用债净增量持续为负。短期来看，我们认为市场仍会受到宽信用政策的影响，但也需观察宽信用政策的落地和实施效果，下周重点关注11月金融数据的情况。

本周二级市场成交分析

成交量来看，本周成交量环比下降7%，成交量约9743亿元。结构上，分评级来看：成交以AAA评级为主，占比约56%，AA+评级占比约30%。分企业性质来看：国企成交量占比97%；分行业来看：城投成交量占比49%，地产占比仅在4%左右；分期限来看：成交集中在3年以内，占比达到93%，其中1年及以下、1-3年占比分别为49%和44%；从中金评级来看，4大档的成交量占比最大，达33%。永续债成交量环比下降6%，达924亿元。银行二级资本债成交量环比下降25%，约3247亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比67%、20%和13%；评级上以AAA评级为主，占比91%；行权期限上集中在1-5年间，1-3年、3-5年分别占比40%和48%。

成交收益率来看，根据中介成交数据统计，收益率短端下行，中长端多上行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下行15bp、4bp和6bp，各评级久期均有所压缩；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化11bp、15bp和-7bp，3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别上行13bp、17bp和35bp。AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。中金评级1年及以下1-4档收益率有所下行。

城投债方面，整体表现持平市场。分省来看，公募债中，AAA评级广东、江苏成交笔数在95笔及以上，其余成交较活跃的省市还有上海、浙江、北京、江西、福建、四川和湖北等，江苏、广东、江西、上海和四川收益率有所下行；AA+评级江苏、浙江、安徽和湖北成交活跃度居前，浙江和湖北收益率有所下行；AA评级江苏收益率均有所上行。私募债中，AAA评级成交活跃度不高；AA+评级江苏和浙江成交活跃度居前，浙江收益率有所下行；AA评级江苏收益率有所下行。

银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率整体上行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别上行5bp、7bp和51bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行分别变化9bp、21bp和20bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别上行18bp、25bp和17bp。银行永续债收益率多数上行，1-3年国有大行、股份行分别上行34bp和31bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行分别变化20bp、44bp和-9bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。

成交偏离估值分布来看，根据中介成交数据统计，本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周减少64%，高于估值5bp及以上的笔数环比抬升176%，分化情况继续加剧。

本周一级市场发行分析

发行量来看（根据Wind统计）：本周发行217支非金融信用债，金额合计2220亿元，净增量为-374亿元，发行量环比下降4%，不过受益于到期量降幅更大，净偿还量收缩50%。取消发行方面，本周合计取消发行25支债券，计划发行金额约207亿元。结构上，评级和期限方面，1-3年AAA评级贡献多数净偿还量，发行和净偿还量前四位的分别是1-3年AAA评级（406亿元和250亿元）、1-3年AA及以下评级（188亿元和60亿元）、3-5年AA+评级（7亿元和58亿元）和1年及以下AA+评级（187亿元和49亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在1037亿元，净增量为-42亿元，地产债的发行和净增量分别为84亿元和-18亿元。

发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周下行16bp、2bp和183bp；AA+评级1年期以内、1-3年分别较上周抬升44bp和15bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别变化-82bp和10bp。个券方面，部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高，比如22武清国资MTN001（1.01年）发行在6.5%、22潍经投专项债（3+4年）发行在6%。

发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化，1年以下AA+、AA及以下评级分别变化0bp和-23bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化4bp、-10bp和-65bp，3-5年AAA评级抬升40bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响也会越大。

统计口径发生变化。

图表1：二级市场周度成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表2：二级市场周度分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表3：二级市场周度分企业性质成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表4：二级市场周度分行业成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表5：二级市场永续债和非永续债周度成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表6：二级市场周度分中金评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部；注：NA为无中金评级

图表7：二级市场分期限周度成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表8：城投剩余1年以内期限分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表9：城投剩余1-3年（含）期限分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表10：城投剩余3-5年（含）期限分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表11：二级资本债分银行类型成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表12：二级资本债分评级成交量

资料来源：QEUBEE、中金公司研究部

图表13：二级资本债分期限成交量