【国金固收】生产资料价格走弱，存款利率下调开启债市新行情|CPI_新浪财经

2023年5月，CPI同比录得0.2%，前值为0.1%，上行0.1pct；PPI同比录得-4.6%，前值为-3.6%，降幅走阔1.0pct；PPIRM同比录得-5.3%，前值为-3.8%，降幅走阔1.5pct。

一、核心CPI同比小幅下行，终端价格表现平稳

1、5月CPI的8个一级子项目中，5项同比上涨，居住、生活用品及服务与交通通信项下降。5月食品烟酒类同比录得1.2%，增速较上月上行0.4pct，环比下降0.4%。其中，鲜菜同比增速为-1.7%，前值为-13.5%，降幅较上月收窄11.8pct，环比下降3.4%。鲜菜供应持续充足叠加高基数效应退潮是鲜菜价格环比回落、同比降幅收窄的主要原因。肉类方面，5月畜肉类分项同比录得-1.0%，增速较上月下行3.2pct。其中，受生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格同比增速较上月下行7.2pct，环比下降2.0%。

2、5月交通通信分项同比录得-3.9%，降幅较上月走阔0.6pct，环比下降0.6%。交通通信价格环比回落主要受国际油价和汽车价格下降影响，其中国内汽油和柴油价格分别下降1.1%、1.8%；5月份各地免征购置税政策增量出台，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降5.1%和3.3%。出行方面，5月飞机票、旅游和交通工具租赁费价格分别上涨14.7%、8.0%和5.1%，涨幅有所回落。

3、去年高基数效应有所退潮是5月CPI同比增速上行的主要原因，剔除食品和能源分项后，5月核心CPI同比0.6%，较前值下行0.1pct、环比持平，终端价格总体表现较为平稳。

二、Q2高基数及海内外需求疲弱，PPI同比表现低迷

5月PPI同比录得-4.6%，较上月下行1.0pct，环比下降0.9%。除生产端延续去库对上游原材料价格影响较大外，同比高基数也是5月PPI同比降幅再度走阔的重要原因。

1、5月生产资料同比录得-5.9%，降幅较上月走阔1.2pct，环比下降1.2%；生活资料价格同比录得-0.1%，增速小幅下行0.5pct，环比下降0.2%。其中，上、中、下游价格出现不同幅度回落，上游采掘、中游原材料、下游加工工业同比分别录得-11.5%、-7.7%、-4.6%，降幅较上月走阔3.0、1.4、1.0pct。

2、从细分行业来看，上、中游行业价格降幅走阔明显，一方面是由于去年同期基数较高；另一方面，国内原油、主要有色金属价格大幅回落也使相关行业同比增速出现明显下行。分行业看，煤炭开采和洗选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业，价格降幅较前值分别扩大3.8、3.7、3.7、3.2pct。结合PMI和外贸数据来看，5月海内外需求均出现回落。订单数量减少，企业生产意愿减弱，生产端延续加速去库特征，采购量减少使上游原材料价格承压。

三、投资策略：终端需求表现疲弱，存款利率下调新一轮开启，短期债市行情有望延续

5月价格数据整体表现为CPI同比增速小幅上行、PPI降幅再度走阔。CPI增速上行的主要原因是高基数效应的退潮，剔除食品等季节性波动较大的分项后，5月核心CPI同比小幅回落、环比持平，反映出经济仍处于弱修复态势。PPI方面，目前企业主动去库仍在延续，叠加6月高基数影响，PPI降幅或有进一步走阔压力，关注PPI走弱下新一批专项债发行使用，及下半年财政宽信用相关政策出台如政策性金融工具、特别建设国债等逆周期调节。

通胀数据发布后，10Y国债全天下行1.6BP，盘内10Y国债利率突破2.68%，Q2债市主要交易逻辑回归“弱现实+弱预期”，资金面跨月后延续宽松，整体呈现量宽价平特征。此外，6月6M国股行转贴现票据利率持续上行，当前已回升至1.90%，预计近期信贷投放节奏进一步平滑放缓。6月8日大行新一轮存款利率下调落地，未来资金面有望继续维持宽松。

通过复盘6月以来现券交易数据，我们发现基金、农商行、理财子等机构仍表现出欠配特征，但总体久期较为谨慎，成交主要以存单、短融券为主，短端买盘相对较强。策略方面，近期市场稳增长预期有所增加，但落地仍需较长时间，对短债及CD行情影响有限，资金面继续维持宽松叠加欠配机构对于高流动性资产需求较大，短债及CD收益率下行行情有望延续。随着存款利率下调，近期国债发行利率也有所下降，利率新一轮下调有望进一步打开债市下行空间。

四、风险提示

宏观政策调控超预期；理财赎回超预期。

报告正文

2023年5月，CPI同比录得0.2%，前值为0.1%，上行0.1pct；PPI同比录得-4.6%，前值为-3.6%，降幅走阔1.0pct；PPIRM同比录得-5.3%，前值为-3.8%，降幅走阔1.5pct。

一、核心CPI同比小幅下行，终端价格表现平稳

5月CPI同比录得0.2%，增速较上月上行0.1pct，环比下降0.2%。核心CPI同比录得0.6%，增速较上月下行0.1pct。CPI的8个一级子项目中，5项同比上涨，居住、生活用品及服务与交通通信项下降。

1、高基数逐步退潮，食品同比增速小幅上行

一级子项目中，5月食品烟酒类同比录得1.2%，增速较上月上行0.4pct，环比下降0.4%。5月鲜菜同比增速为-1.70%，前值为-13.5%，降幅较上月收窄11.8pct，环比下降3.4%。鲜菜供应持续充足叠加疫情高基数效应退潮是鲜菜价格环比回落、同比降幅收窄的主要原因。根据农业部数据，5月28种蔬菜平均批发价格为4.84元/公斤，4月均值为4.86元/公斤。此外，鲜果、蛋类同比增速较前值下行1.9、2.7pct；奶类同比增速较前值下行0.5pct。

肉类方面，5月畜肉类分项同比录得-1.0%，增速较上月下行3.2pct。其中，受生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格同比增速较上月下行7.2pct，环比下降2.0%。根据农业部数据显示，5月猪肉平均批发价格为19.48元/公斤，4月为19.54元/公斤。

2、原油、汽车价格延续下行，出行价格同比涨幅有所回落

5月CPI交通通信分项同比录得-3.9%，降幅较上月走阔0.6pct，环比下降0.6%。交通通信价格环比回落主要受国际油价和汽车价格下降影响，其中国内汽油和柴油价格分别下降1.1%、1.8%；5月份各地免征购置税政策增量出台，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降5.1%和3.3%。出行方面，5月飞机票、旅游和交通工具租赁费价格分别上涨14.7%、8.0%和5.1%，但涨幅有所回落。

3、核心CPI同比增速小幅下行，终端价格表现平稳

去年高基数效应有所退潮是5月CPI同比增速上行的主要原因，剔除食品和能源分项后，5月核心CPI同比录得0.6%，较前值下行0.1pct，环比持平，终端价格总体表现较为平稳。

二、Q2高基数及海内外需求疲弱，PPI同比表现低迷

1、上中下游角度

5月生产资料同比录得-5.9%，降幅较上月走阔1.2pct，环比下降1.2%；生活资料价格同比录得-0.1%，增速小幅下行0.5pct，环比下降0.2%。其中，上、中、下游价格出现不同幅度回落，上游采掘、中游原材料、下游加工工业同比分别录得-11.5%、-7.7%、-4.6%，降幅较上月走阔3.0、1.4、1.0pct。

2、细分行业角度

从细分行业来看，上、中游行业价格降幅走阔明显，一方面是由于去年同期基数较高；另一方面，国内原油、主要有色金属价格大幅回落也使相关行业同比增速出现明显下行。分行业看，煤炭开采和洗选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业，价格降幅较前值分别扩大3.8、3.7、3.7、3.2pct。结合PMI和外贸数据来看，5月海内外需求均出现回落。订单数量减少，企业生产意愿减弱，生产端延续加速去库特征，采购量减少使上游原材料价格承压。