【中金固收·高频数据跟踪系列】地产销售和服务业活动趋缓，存款利率开始补降

Abstract

摘要

基本面：需求侧仍待政策提振，供给侧表现平平，通胀下行压力仍在

需求层面：消费方面，本周服务消费热度边际走弱，耐用品受“6·18”带动有所走强。投资方面，楼市与土地市场表现均欠佳，新房销售接近去年水平，二手房销量继续下行，二手房挂牌价指数也维持回落趋势，土地市场在需求侧较差、供给侧也尚未完全恢复的背景下热度不高。外需方面，外需进一步下行，美国下行过程中有所反复，保持一定韧性，欧洲下行更为显著，基于此我国出口集装箱运价指数持续维持低位。

产出与价格层面：工业产出方面，5月以来耗煤与发电量主要受到炎热天气到来较早的影响明显升高，但货运流量指数与粗钢生产或指向工业产出表现中规中矩，与前期比变化不大，并不算强势，各行业开工情况有所分化，并无明显方向。价格方面，6月以来猪肉与国内商品价格仍在下降，整体看CPI与PPI后续或仍面临一定压力。

债市：宽松资金面推升债市杠杆，收益率曲线继续陡峭化下移

狭义流动性方面，本周银行间流动性宽松依旧，主要回购利率纷纷下行。广义流动性方面，考虑到5月票据利率维持在较低水平，结合此前月份信贷投放情况，我们预计5月社融增速或会有所放缓。具体来看，我们预计5月新增社融或在1.8万亿元左右，新增贷款或在1.1万亿元左右，均为2020年以来较低水平。此外，本周票据利率小幅上行至1.9%附近，关注下周即将出炉的金融数据。

本周债市表现强势，各期限利率悉数走低，宽松资金面支撑下短端降幅更大，收益率曲线陡峭化下移。周初风险偏好转弱，股债跷跷板效应下债市走强，银行存款利率下调市场预期进一步提振做多热情，现券利率明显下行，短端尤甚；周三至周四股债跷跷板效应延续，债市震荡略偏弱；周五公布的5月通胀数据不及预期，显示实体需求仍然偏弱，市场政策宽松预期有所抬升，债市情绪较好，带动现券利率集体走低。信用债亦走暖，高评级券种表现较好，评级利差有所走扩，叠加期限利差扩大，本周综合利差明显上行逾10bp。大类资产方面，本周中国股债携手收涨，债表现相对强于股。美股延续强势，科技股领涨，美债收跌，美元指数小幅回落，黄金则连续两周收涨。投资者行为方面，据我们估算，宽松资金面支撑下，本周银行间和交易所杠杆水平明显抬升，推动债券市场杠杆率再度走高，且明显高于往年同期。此外，本周利率债交投情绪变化不大，10Y国开债和30Y国债换手率仍位于历史相对高点。

经济复苏不及预期，价格下行超预期。

Content

经济基本面：需求仍待政策提振，通胀仍有偏低压力

一、需求：购物节带动耐用品消费回升，投资需求依然偏低迷

消费：出行热度边际回落，购物节带动耐用品消费上行

耐用品方面，5月末乘用车销售出现较明显拉升，5月全月狭义乘用车销量在去年低基数影响下同比增长27.7%，但从通胀数据来看价格依旧偏低，量价综合起来对社零的贡献或在4月基础上有小幅回落。家用电器方面，本周已进入“6·18”第一轮阶段，三大家电表现与往年同期比起来偏强，其中有“6·18”开始时间逐年提前、力度加大的因素，也有前期需求整体不佳集中至折扣期释放的因素，具体成色如何需等待完整“6·18”周期结束再做判断。

服务消费方面，6月第一周服务消费出现小幅边际回落，主要表现在跨地区流动上，或受到商务差旅和旅行需求有小幅回落的影响，全国航班执行量和迁徙规模指数均有小幅下行，但考虑到暑期旅游旺季马上来临，整体旅游消费短期前景依旧比较乐观。票房层面，近期票房表现不佳，最近一周弱于2019、2021年同期，我们认为或是受到供给因素制约，但随着暑期档逐步上映，后期供给质量数量或均将迎来进一步提升，电影票房或有所起色。

图表1：5月汽车销量月末明显拉升

注：数据截至2023年5月31日；横坐标为月份，后同资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：三大家电零售近期明显上行

注：数据截至2023年6月5日资料来源：AVC，中金公司研究部

图表3：酒店入住率回落至略低于2021同期水平

注：数据截至2023年6月3日资料来源：STR，中金公司研究部

图表4：电影票房表现相对低迷

注：数据截至2023年5月31日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：航班量继续提升

注：数据截至2023年6月9日资料来源：航班管家，中金公司研究部

图表6：迁徙规模指数小幅下行

注：数据截至2023年6月8日资料来源：iFinD，中金公司研究部

投资：地产销售欠佳，建筑业活动即将进入淡季

房地产：楼市层面，本周30城商品房销量明显回落，10城二手房销售面积也维持下行趋势，10城商品房可售面积止跌维持平稳，库存去化暂时止步，二手房挂牌价指数滑落至接近今年春节期间水平，楼市整体热情较低迷。土地市场方面，6月第一周百城土地成交规划建筑面积持平，溢价率小幅回升，土地成交总价款小幅回升至去年同期水平，整体看土地市场表现也欠佳。

图表7：30城商品房销售面积仍在下滑

注：数据截至2023年6月9日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：10城二手房销售面积继续下行

注：数据截至2023年6月8日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：10大中城市商品房去库暂止

注：数据截至2023年6月10日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：二手房挂牌价指数趋近今年过年期间水平

注：数据截至2023年6月4日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：百城土地成交总价持平去年同期

注：数据截至2023年6月4日资料来源：中指研究院，中金公司研究部

图表12：百城土地成交溢价率在5%左右徘徊

注：数据截至2023年6月4日资料来源：中指研究院，中金公司研究部

基建投资与建筑业活动：6月以来逐步步入建筑业活动淡季，水泥出货率出现明显走弱，螺纹表观消费表现也继续维持疲软态势，玻璃深加工订单天数5月中下旬也出现环比回落，玻璃下游需求也欠佳。从投资视角来看，5月全国各省市重大项目开工投资额有一定程度回升，但实际工作量仍较为一般，挖掘机开工小时数与三大经济带正在施工面积均低于去年同期。

图表13：75城水泥出货率明显回落

注：数据截至2023年6月9日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：螺纹钢表观消费表现疲软

注：数据截至2023年6月8日资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表15：玻璃下游深加工订单天数有所回落

注：数据截至2023年5月31日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：重点项目月度开工投资额小幅回升

注：数据截至2023年5月31日资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表17：5月挖掘机开工小时数未见起色

注：数据截至2023年5月31日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：三大经济带正在施工面积继续下行且低于同期

注：数据截至2023年5月31日资料来源：四象爱数，中金公司研究部

外需：外需走弱趋势不改，或将对出口造成压力

5月出口同比回落7.5%，在前期积压订单集中释放效应基本结束后，出口逻辑重新回归海外基本面情况。从海外基本面来看，美国经济回落方向确定，但回落过程或会有一定反复，展现出一定韧性，欧洲经济回落较为显著。我国出口集装箱运价指数也持续下行，整体看外需的回落后期或进一步对出口造成压力。

图表19：花旗美国经济意外指数回落但有韧性

注：数据截至2023年6月8日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：美国红皮书商业零售销售同比继续回落

注：数据截至2023年6月8日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表21：花旗欧洲经济意外指数进一步快速下行

注：数据截至2023年6月8日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：我国出口集装箱运价继续向下

注：数据截至2023年6月9日资料来源：Mysteel，中金公司研究部

二、供给侧与价格：工业产出

1、工业产出变化不大，整体不算强势

5月下旬以来耗煤与发电量走高，但其中主要因素或是今年较为前置的炎热天气，从粗钢生产和公路货运流量指数来看工业生产或并未见到明显回升。具体行业层面，高炉电炉开工率进半个月基本稳定，石油化工产业链表现相对分化，PX和PTA开工率上行，PVC开工率向下，汽车全钢胎与半钢胎开工率整体保持较平稳态势，位于相对高位。

图表23：25省煤炭日耗明显回升

注：数据截至2023年6月2日资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部

图表24：旬度日均发电量明显回升

注：数据截至2023年5月下旬资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部

图表25：粗钢日均产量走低

注：数据截至2023年5月30日资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部

图表26：公路货运流量指数也处于近年同期偏低水平

注：数据截至2023年6月9日资料来源：G7物联，中金公司研究部

图表27：PVC开工率明显向下

注：数据截至2023年6月9日资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部

图表28：汽车全钢胎开工率持平上周

注：数据截至2023年6月9日资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部

2、通胀：食品与工业品通胀继续下行压力仍在

CPI方面，6月以来，猪肉价格仍未见到止跌趋势，继续缓慢下行，6月全月猪肉CPI同比或将继续保持负数，今年菜果价格整体偏高，蔬菜批发价与水果批发价均未见到如往年同期一般的明显季节性回落，考虑到6月酒店、机票等服务价格或有小幅下行，6月全月CPI或继续保持低位。

PPI方面，整体看，CRB现货指数仍在低位，更贴近国内商品现货价格的生意社BPI指数继续下行，主要品种中油价持稳，铜价有所回升，铝价持稳，水泥价格、动力煤价格明显回落，螺纹价格小幅上行但仍在同期低位，整体看PPI下行压力仍然较大。

图表29：猪肉价格仍在缓慢下行

注：数据截至2023年6月1日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表30：百种大宗商品现货价格指数继续下行

注：数据截至2023年6月2日资料来源：生意社，中金公司研究部

债市：宽松资金面推升债市杠杆，收益率曲线继续陡峭化下移

狭义流动性方面：本周银行间流动性宽松依旧，主要回购利率纷纷下行。广义流动性方面，考虑到5月票据利率维持在较低水平，结合此前月份信贷投放情况，我们预计5月社融增速或会有所放缓。具体来看，我们预计5月新增社融或在1.8万亿元左右，新增贷款或在1.1万亿元左右，均为2020年以来较低水平。此外，本周票据利率小幅上行至1.9%附近，关注下周即将出炉的金融数据。

图表31：本周银行间流动性维持宽松

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日，左图数据为十日移动平均。

图表32：本周票据利率有所上升

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日，票据利率为两周移动平均。

图表33：5月新增社融和新增人民币贷款或将维持低位

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年4月，红色点为5月预测值。

本周债市表现强势，各期限利率悉数走低，宽松资金面支撑下短端降幅更大，收益率曲线陡峭化下移。周初风险偏好转弱，股债跷跷板效应下债市走强，银行存款利率下调市场预期进一步提振做多热情，现券利率明显下行，短端尤甚；周三至周四股债跷跷板效应延续，债市震荡略偏弱；周五5月通胀数据不及预期，显示实体需求仍然偏弱，市场政策宽松预期有所抬升，债市情绪较好，带动现券利率集体走低。信用债亦走暖，高评级券种表现较好，评级利差有所走扩，叠加期限利差扩大，本周综合利差明显上行逾10bp。大类资产方面，本周中国股债携手收涨，债强于股。美股延续强势，科技股领涨，美债收跌，美元指数小幅回落，黄金则连续两周收涨。

图表34：本周利率债二级市场情况

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日

图表35：本周信用债二级市场情况

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日

图表36：评级利差和期限利差双双走扩，本周综合利差明显抬升逾10bp

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日

图表37：本周大类资产表现

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日

投资者行为方面，据我们估算，宽松资金面支撑下，本周银行间和交易所杠杆水平明显抬升，推动债券市场杠杆率再度走高，且明显高于往年同期。此外，本周利率债交投情绪变化不大，10Y国开债和30Y国债换手率仍位于历史相对高点。

图表38：宽松资金面推动本周债市杠杆明显走高

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日，指标为周度杠杆率均值。

图表39：本周银行间债市杠杆率走高

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日，指标为周度杠杆率均值。

图表40：本周交易所债市杠杆率走高

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日，指标为周度杠杆率均值。

图表41：本周利率债换手率边际回落

资料来源：Wind，中金公司研究部注：数据截至2023年6月9日，数据为周度的日均换手率，并做4周移动平均处理

本文摘自：2023年6月10日已经发布的《地产销售和服务业活动趋缓，存款利率开始补降——中金固收高频数据跟踪》

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