经济韧性显现，债市第四波段不会缺席——2021年5月经济数据点评

5月经济数据公布，整体来看5月各项经济数据真实增速维持偏强，生产端平稳、投资端和消费偏强，特别是服务业仍处于持续改善。投资结构继续分化，其中，基建单月增速已经下滑转负，制造业投资单月增速维持偏强且真实增速仍边际上行，房地产投资韧性，真实增速甚至仍在上行。

此前我们判断经济韧性较强，关注出口、广义下游需求、制造业投资及房地产投资对经济的支撑，5月数据印证我们的观点。近期经济数据表现尚可+核心通胀也在走高，政策层面对稳增长压力和需求都不大，伴随疫苗的推广接种、经济的持续恢复，预计下半年政策收紧力度也将强于上半年。

债市方面，我们继续维持2020年底给出的债市四阶段走势判断不变，我们对第三波段判断的时间和空间都已经兑现，前期已经确认第三波段结束。当前债市第四波段已经开启，维持下半年10年国债收益率调整至3.6%的判断不变，继续关注经济、通胀预期、政策及资金走向。

具体看数据：

（1）5月工业增加值同比小幅回落至8.8%（前值9.8%），季调环比与上月持平（环比0.52%），基本符合季节性。从两年复合同比增速看，5月增速较4月边际小幅回落，但仍高于一季度。

（2）房地产开发投资施工端韧性犹在，土地成交分化加剧。房地产投资累计同比进一步回落至18.3%，剔除2020年基数因素后真实增速仍较4月边际回升，5月商品房销售边际回落，但仍维持高位。具体来看，5月土地成交边际走弱但结构分化，一线城市土地成交量价齐升，二线城市量价齐跌，三线城市成交面积下跌但溢价率上升。

（3）5月广义基建投资继续走弱，单月增速跌入负区间仅为-3.6%（前值2.8%），累计增速继续下滑至10.4%（前值16.9%），剔除基数因素后单月表现仍然较差，较4月继续边际走弱。

（4）制造业投资进一步向好，在广义下游需求及企业盈利向好的格局下，制造业投资增速的反弹可以持续。

（5）基数效应下消费继续边际走弱，但真实增速边际回升。数据上，名义增速回落至12.4%，实际增速回落至10.10%，而剔除2020年基数因素后，5月消费增速表现仍偏强。从真实增速看，以餐饮消费边际改善为主；商品消费中，服装鞋帽针纺织品类、化妆品、文化办公用品、石油及制品等真实增速边际回升，汽车、通讯器材、烟酒类真实增速回落。

（6）5月失业率继续改善，城镇调查失业率回落0.1个百分点至5.0%，尤其随着服务业的恢复，就业的进一步改善可期。