债券市场周回顾 | 资金情绪得以修复，对流动性宽松预期不可过高（20221121-20221125）|流动性_新浪财经

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本周重要数据汇总

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Part.1

票据利率

本周半年转贴票据利率维持1.3%附近，票据利率呈现震荡走势。单从票据利率看，11月份信贷投放不会太差，环比将有所修复。

备注：投资者通过观察票据利率可预测当月社融数据大致情况。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

Part.2

利率债发行量

本周利率债发行量较上月环比减少44.5%、较去年同比减少6.7%，发行量有所减少。近两周利率债供给相对温和，对资金市场影响相对有限。尤其理财赎回潮刚过，在央行的动态调整下，资金情绪一定程度上得以修复。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

Part.3

资金面

本周资金面进一步宽松，银行间隔夜资金价格维持在1%左右，7天资金价格维持在1.7%左右。自上周理财赎回潮后，央行对市场资金面呵护有加，加大逆回购投放量的同时，引导各期限资金利率不同程度下行。本次流动性风险事件虽然说明了央行维稳的政策基调，但大家对流动性宽松预期不可过高，目前央行的操作可能只是维稳，并不会向市场注入更多的流动性，避免出现近半年资金淤积金融市场的情况。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

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本周市场点评

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11月23日，国务院常务会议提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保证流动性合理充裕”。在时隔半年的降准预告下，市场做多情绪重新点燃，11月23日晚盘十年期国债收益率下行8bp，下行幅度较大。但由于年末最大利好已经出现，市场对经济复苏的预期逐渐乐观，导致交易情绪偏谨慎。11月24日开盘收益率企稳反弹，同时出现了长久期债券收益率上行，短久期债券收益率下行的交易现象。此现象说明大部分投资者在年末之际对收益率下行空间并不看好，更愿意抛售长久期债券买入短久期债券转防守。

周五债市收益率由多转空，我们归因为两点：

1、市场传闻房地产政策力度可能加大对市场情绪造成影响。

2、晚上公布的降准政策不及预期。其实房地产政策的传闻已经出现多次，但是投资者对房地产政策类的传闻反应敏感，导致每次传闻都可能扰动当天的交易情绪。

降准方面，本次降准力度虽不及预期，但也如期而至。在目前稳增长压力较大的背景下，降准能够有效降低银行负债成本，引导银行加大对实体企业的信贷投放，助力实体经济发展。同时有望稳定资金价格，从流动性层面呵护市场。

综合来说，对于近期的债券走势，我们持谨慎态度。

一方面，12月份公布的11月份经济数据预计会有修复（主要是10月份数据基数低，环比有较大修复空间），对债市有一定冲击。

另一方面，最近密集出台房地产维稳措施，虽判断对整体房地产行业的恢复尚未有明确的支撑，但是对市场交易情绪的扰动是明显的。同时，进入十二月，将面临机构获利了结的诉求，投资意愿不足，还有年末流动性压力。整体对债市存在相当压力。

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信用市场回顾分析

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一级发行情况

本周信用债市场发行规模有所下降，取消发行规模明显减少。本周信用债（仅包括企业债、公司债、中票、定向工具、短融）合计发行1394.78亿元，环比下降9.11%，信用债净融资额-162.06亿元，其中城投债发行规模458.18亿元，净融资额21.29亿元，产业债发行规模936.60亿元，净融资额-183.35亿元。本周发行的信用债中，外部评级AAA占比72.94%，AA+占比18.58%，AA占比8.27%，无评级占比0.22%。

金融债方面，本周金融债（不含政策性银行债）合计发行95亿元，环比下降69.65%，净融资额-1076.7亿元；本周金融债发行中，商业银行永续债发行15亿元，无已完成发行的商业银行二级资本债（存在两只尚未完成发行的二级资本债，涉及计划发行规模6.3亿元）。

本周有15只信用债取消发行，涉及计划发行规模107亿元，环比下降71.77%。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

二级市场表现

本周信用债收益率以下行为主，但中高等级、短期限下行幅度更大。截至2022年11月25日，1年期AAA、AA+和AA等级中短期票据到期收益率分别为2.60%、2.80%和2.99%，分别较上周下降13.05BP、8.05BP及0.05BP；3年期AAA、AA+和AA等级中短期票据到期收益率分别为2.94%、3.24%和3.45%，分别较上周下降11.87BP、2.86BP及1.86BP；5年期AAA、AA+和AA等级中短期票据到期收益率分别为3.19%、3.49%和3.81%，分别较上周下降5.57BP、上升0.44BP及下降6.56BP，本周债市有所企稳。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

本周AAA等级信用债信用利差有所收窄，中低等级信用利差则以走阔为主。从本周中短期票据的利差变动来看，AAA等级中短期票据利差整体收窄，收窄幅度在2-7BP；其余等级中短期票据利差以走阔为主，且AA、AA-等级1年期信用利差均较上周走阔9.85BP，上升幅度相对大；我们认为在市场整体偏谨慎观点下，出于保持投资组合流动性考虑，市场更倾向于投资流动性和信用资质较好的AAA债券。从信用利差分位数来看，本周AAA等级信用利差分位数水平有所下降，但其他等级以上升为主；除AA-等级外，其余等级中短期票据信用利差分位数仍在历史较低水平。需要指出的是，上周周报中我们认为3Y期AAA信用利差分位数水平相对较高，具备一定配置价值，那么我们从本周信用利差变动幅度及历史分位数来看，其信用利差下降幅度最大且分位数水平走低，符合当时的判断。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

本周等级利差以走阔为主。截至2022年11月25日，除5Y期的AA/AAA和AA-/AAA等级利差略微收窄外，其余各等级、各期限中短期票据的等级利差均明显走阔，同时等级利差分位数水平大部分有所提升，信用下沉仍建议谨慎，但考虑到AA+/AAA历史分位数水平较上周上行明显，可关注3Y期AA+配置价值。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

本周中高等级信用债期限利差整体走阔。截至2022年11月25日，AAA、AA+和AA等级中短期票据期限利差（5Y-1Y）分别为58.54BP、69.11BP和82.11BP，分别较上周末上升7.48BP、上升8.49BP及下降6.51BP；本周期限利差分位数水平分化明显，AAA和AA+的期限利差分位数水平均上行，其中AAA等级的5Y-3Y较上周走阔14.6个百分点至42.3%，但AA和AA-期限利差分位数水平均下行。