新生向阳！#2024金麒麟最青睐基金大V评选# 火热进行中！100多位行业意见领袖，谁是您心目最具价值基金博主？→【点击投票】
01
资金面回顾
Bond market review
刘琦
本周（4月22日至4月28日）公开市场净投放0亿元，其中7天期逆回购投放100亿元，到期100亿元；国库现金定存投放700亿元，到期700亿元。下周（4月28日到4月30日）资金面影响因素方面，政府债净缴款221亿元；同业存单到期规模1575亿元；逆回购到期40亿元。
本周资金面边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.87%、1.93%、2.01%，较上周分别变动7.55bp、5.40bp、3.73bp。具体来说，本周DR007运行在1.83-1.97%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.36万亿元，较上周减少0.58万亿元，其中R001日均量为4.90万亿元，R001成交量占比为76.10%。
02
债券市场回顾
Bond market review
刘琦
1.投资要点
Investment essentials
央行短期内多次强调长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，叠加利率长期处于低位而累积的调整诉求，债市对利空进入敏感阶段；交易盘主导波动振幅，部分机构倾向于避长买短，长端资产承压，而中短端品种则在流动性充裕、机构欠配压力一直存在、资产荒等因素的驱动下，确定性相对更高，收益率曲线或进一步走陡。
2.行情变动
Market fluctuation
本周资金面整体平稳，收益率明显上行。周一，4月LPR维持不变，基本面和资金面预期平稳，现券走强；截至收盘，10年期国债活跃券240004收益率下行1.10bp报2.2430%，30年期国债活跃券230023收益率下行1.0bp报2.4300%。周二，A股弱势，叠加财政部提到支持央行公开市场操作增加国债买卖，现券继续走强；截至收盘，10年期国债活跃券240004收益率下行2.30bp报2.2200%，30年期国债活跃券230023收益率下行2.19bp报2.4081%。周三，央行再次强调长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，债市调整；截至收盘，10年期国债活跃券240004收益率上行4.50bp报2.2650%，30年期国债活跃券230023收益率上行5.94bp报2.4675%。周四，短端回暖，超长端弱势明显，收益率曲线陡峭化；截至收盘，10年期国债活跃券240004收益率下行0.90bp报2.2560%，30年期国债活跃券230023收益率上行0.05bp报2.4680%。周五，现券期货继续回调；截至收盘，10年期国债活跃券240004收益率下行0.05bp报2.2540%，30年期国债活跃券230023收益率下行0.20bp报2.4400%。全周来看，10年国债活跃券240004收益率累计上行4.85bp，30年期国债活跃券230023收益率累计上行7.25bp。
3.未来市场展望
Future market expectations
本周资金面整体平稳，收益率明显上行。期限利差方面，国债10-1利差走扩8bp至56bp，国开10-1利差走扩2bp至50bp，曲线陡峭化。行情方面，央行短期内多次强调长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，叠加利率长期处于低位而累积的调整诉求，债市对利空进入敏感阶段；交易盘主导波动振幅，部分机构倾向于避长买短，长端资产承压，而中短端品种则在流动性充裕、机构欠配压力一直存在、资产荒等因素的驱动下，确定性相对更高，收益率曲线或进一步走陡。
卖方观点汇总
Seller's view summary
华泰固收 4月28日
债市利差正在逐渐减少，从4月21日的报告《在偏乐观情绪中博波段》看，多数投资者还是希望向波段要收益。本次调整恰好发生在我们给定的30年国债2.4-2.6%的区间下限。上周政策引导后，后续仍要提防供给压力，未来两个月地缘、政策等方面信息交织，市场波动预计仍大。一旦供给冲击落地，可以反手博弈配置压力+经济数据弱化+新一轮存贷款降息。建议保持利率中性久期，超长端交易为主，胜率仍略偏弱，暂且观望。短端难覆盖成本，但受益于理财配置压力，相对确定性更强。信用债适度拉久期，不建议过度下沉，超长信用债和流动性偏差老券仅适合少量做底仓。转债缺少系统性机会，继续以个券挖掘为主。
平安固收 4月28日
后续债市的供需主线是财政发力+货币稳健，大概率曲线平坦化，长端调整空间有限，建议关注长端机会。近期资金面有所收敛，一方面是临近月末，另一方面可能也和大行手工补息有关，短期会引起企业存款定期化或向小行搬家，零售存款继续脱媒。且在近期央行反复关注长债收益率风险的背景下，债券收益率波动加剧，曲线整体上移。我们预计如果5月央行0投放超储率可能回落到1.1%，处在历史偏低水平，6月资金面压力好于5月，主要压力集中在月末。我们预计供给冲击下，资金中枢回到7天逆回购+15BP，1年国债调整幅度可能在30-40BP，10Y国债幅度10-15BP，30Y国债调整上限在2.60%以内。综合来看，后续债市的供需主线是财政发力+货币稳健，大概率曲线平坦化，长端调整空间有限，建议关注长端机会。
天风固收 4月28日
从短期来看，我们不考虑央行公开市场买债完全对冲政府债发行压力，我们只是考虑政府债供给对于宏观基本面的进一步带动作用，综合评估，长端利率合理区间的上限可能并不会太高。
部分指标或许会让市场担心交易拥挤问题，考虑到目前债市总体集中于利率债，虽然久期或有偏高，但是组合流动性保持在较为合理的水平，所以只要央行不简单收缩流动性，债市总体并不拥挤，也无需过度担心。
若基本面和资金面没有大的变化，30年国债利率或不会高出2.5%太多。
注：
1、 华泰固收观点取自《华泰证券固定收益周报：政策扰动后的操作建议》；
2、 平安固收观点取自《利率双周报：收益率曲线整体上移》；
3、 天风固收观点取自《5月债市如果调整，看多少？》。
03
信用债
Debenture bonds
杨钧童
本周（4月15日至4月21日，下同），信用债发行量环比上升，发行仍以AAA主体为主；净融资额小幅回落。二级方面，信用债成交量小幅回落，收益率全面上行。
1.一级市场：发行量环比上升，净融资额小幅回落
Primary market
一级发行情况
本周，企业债、公司债、短融、中票和定向工具合计发行约4784.06亿元，环比增加776.29亿元；净融资额约1040.39亿元，环比减少38.85亿元。其中，城投债（Wind 口径）发行1377.97亿元，净融资额约-188.07亿元；产业债发行3406.09，净融资额约1228.46亿元。
分主体评级看：AAA、AA+、AA及以下信用债发行规模分别为2960.07亿元、1216.78亿元、592.91亿元；净融资规模分别为899.75亿元、149.96亿元、-9.63亿元。
图：年初以来信用债发行与净融资情况（亿元）
推迟或取消发行
本周共9只信用债取消发行，合计计划发行金额65.8亿元。其中，Wind口径城投债3只，计划发行金额合计9.8亿元。
2.二级市场：成交量小幅回落，收益率全面下行
secondary market
成交情况
上周信用债成交量小幅回落，企业债、公司债、中票、短融和定向工具总成交额1.06万亿元，环比减少432亿元。
图：今年以来周度成交额（亿元）来源：Wind、南华基金成交收益率及变动
本周，信用债收益率全面上行，产业债3Y期上行幅度较大，城投债高评级长久期上行幅度较大。4月28日，AAA主体1年期、3年期、5年期产业债收益率分别为2.1%、2.36%、2.49%，较4月19日分别变化1.68BP、9.58BP、4.19BP；AA+主体1年期、3年期、5年期产业债收益率分别为2.2%、2.46%、2.61%，较4月19日分别变化1.68BP、7.58BP、3.19BP。城投债方面，4月28日，AAA主体1年期、3年期、5年期城投债收益率分别为2.16%、2.36%、2.55%，较4月19日分别变化2.5BP、3.25BP、7.37BP；AA+主体1年期、3年期、5年期城投债收益率分别为2.22%、2.43%、2.62%，较4月19日分别变化3.5BP、4.26BP、8.37BP。
3.评级负面
Negative rating
本周无主体评级下调。
4.热点事件
economic fundamentals
（1）成都全面取消限购政策。2024年4月28日，成都发布重磅楼市新政，全面取消住房限购：全市范围内住房交易不再审核户籍、社保等购房条件，不再限制购买套数。
（2）上交所举办城投转型培训。4月 25日，上交所举办城投企业产业化转型专场培训，从城投转型的现实背景、总体方向、实操方法等角度进行了详细介绍，强调城投转型不能是虚假转型或数字转型，城投转型不是表面功夫，不是简单的资产腾挪、不是体现在资产负债表上的简单的数字游戏，关键是转型完成后，企业是否有能力经营相关资产。后续城投转型相关工作有望加速推进。
数据来源：wind
1. 本文所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解， 通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
2. 本文信息均来源于已公开的资料， 南华基金对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
3. 在任何情况下，文中的信息或所表达的意见并不构成所述基金的购买行为。
风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。南华基金管理有限公司（“本公司”）尽力为投资者提供全面完整、真实准确、及时有效的资讯信息。本材料并非法律文件，所提供信息仅供参考，本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。本材料不构成任何投资建议，投资者在投资前请参阅本公司在中国证监会指定信息披露媒体发布的正式公告和有关信息并根据自身风险承受能力独立做出投资决策。本公司及其雇员、代理人对使用本材料及其内容所引发的任何直接或间接损失不承担任何责任。基金过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他产品业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
