重温经典，探寻权益资产的收益来源

正如约翰·博格在那本经典的《共同基金常识》一书中所阐述的那样，权益资产的收益主要来源于企业的盈利增长、股息分配以及市盈率的变化。他指出，标普500指数的实际收益率几乎等同于盈利增长、股息率和市盈率的变化值之和，向我们直观展示了权益资产的收益来源。

盈利增长

企业的盈利增长是投资者获得可观回报的关键因素。简言之，盈利增长表示公司在一定时期内通过销售产品或提供服务实现了利润的增加。对投资者而言，这不仅可能带来更丰富的股息收入，也通常伴随着公司价值的增长，从而提升了股价上涨的可能性。

经典的投资理论模型，如资产定价模型（CAPM），可以进一步解释盈利增长如何为权益资产带来收益。CAPM模型指出，资产的预期收益与其承担的系统性风险成正比关系。盈利增长正是影响系统性风险的关键要素之一，因为盈利增长可能会提高整个市场的风险偏好，从而影响市场对风险的定价。如果市场对增长型公司的风险偏好提高，那么这些公司的股票可能会获得更高的风险溢价，从而提高其预期回报率。

历史上著名的投资大师们也一直强调盈利增长在企业价值评估中的重要性。例如，本杰明·格雷厄姆在其著作《证券分析》中就提到，盈利的稳定性和增长潜力是评估企业价值时不可忽视的因素，对投资者的决策至关重要。沃伦·巴菲特同样在其给股东的信件中反复提及，企业内在价值的体现在于其未来现金流的现值，盈利增长正是这一现金流增长的直接反映。通过伯克希尔·哈撒韦公司的投资实例，巴菲特向我们展示了投资于那些具有强大盈利能力的企业，是实现资本长期增值的有效途径。

市盈率

市盈率是常用的估值指标之一，体现了市场对企业整体价值的评估。市盈率的提升通常是由企业盈利能力增强、行业前景看好、宏观经济环境改善等多种因素驱动的。

在资产定价模型（CAPM）的基础上，Fama-French三因子模型进一步细化了盈利增长对股票收益的影响。该模型除了包含市场风险因子，还引入了规模因子和价值因子，后者与估值紧密相关。Fama-French模型表明，投资于高账面市值比的股票可能带来超额回报，作为对额外风险的补偿。长期而言，这类股票往往能提供超过市场平均水平的回报，尽管短期内可能会经历较大的波动。

中信建投证券在其研究报告《中美核心权益资产长期收益贡献的差异对比及思考》中指出，估值的波动性在不同时间段对收益的贡献程度各异。短期内，估值波动可能较为显著，但长期来看，其影响会逐渐减弱。这是因为估值具有均值回归的特性，极端的高估值或低估值状态难以长期维持，市场估值最终将回归至平均水平。

因此，对于长期投资者而言，关注低估值市场可能更为明智，在合适的时机挥动球杆，不仅能够提高投资的胜率，还可能有机会在长期中积累更为可观的回报。

股息率

股息率作为衡量公司分红水平的关键指标，可以映射出投资者持有特定股票可能获得的现金回报。在权益资产的整体收益结构中，股息率扮演着一个极为重要的角色。

首先，股息率揭示了公司盈利分配政策的稳定性与可预测性。从历史数据来看，那些能够长期持续支付较高股息的公司，往往拥有坚实的财务基础和强劲的盈利能力。以中信建投的研究报告为例，其分析指出，高股息的公司通常具备出色的财务表现、充裕的现金流以及稳健的盈利能力。这类公司多数是市值较大、股价波动较小的行业龙头。它们不仅具有显著的抗风险能力，还能为投资者带来丰富的分红收益。正因为如此，在2008至2023年间，相关的中证红利（全收益）指数相较于中证800（全收益）指数，展现出了更优的长期配置价值。这一现象强调了股息率在投资决策中的重要性，尤其是在寻求稳定现金流和长期增值的策略中。

数据来源：Wind，中信建投证券《穿越牛熊——高股息策略的战略价值》，报告日期2023.8.25

风险提示：指数的过往走势不预示未来表现，仅供参考，无法作为投资决策依据。

基金有风险，投资须谨慎。

其次，股息率的变动为投资者提供了重要参考。在《投资最重要的事》一书中，作者霍华德·马克斯强调，投资者应当深入分析公司的基本面和行业发展趋势，这有助于预判股息率的未来走向。例如，当企业宣布提高股息或执行股票回购计划时，往往会导致股息率的提升。这样的举措通常被解读为公司对未来盈利前景具有信心，能够吸引那些追求稳定收益的投资者。

综上所述，股息率不仅是衡量公司分红政策的关键指标，也是投资者评估股票投资吸引力的重要工具。通过细致分析股息率的变化及其背后的动因，投资者可以更准确地把握市场趋势，做出更加明智的投资决策。

在深入探索收益的来源和驱动因素后，我们可以更加明智地做出投资决策，从而在投资的海洋中以平和之心一路航行。深入理解权益资产的各种收益来源，有助于我们识别潜在的风险和机会，制定出更为科学合理的投资策略。

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