宝城期货:钢企利润压缩 铁矿石承压下行

宝城期货:钢企利润压缩 铁矿石承压下行
2020年09月22日 21:52 新浪财经

  内容摘要:

  从产业链情况来看,近期钢厂高炉开工小幅下降,但是仍处于高位,不过由于终端旺季需求差于预期,结合当前高位供给,钢材库存压力有待消化,钢厂减产保价的预期较为强烈。从现货市场来看,短期原料端需求仍然有支撑,铁矿石价格也处于高位,考虑到落地到钢厂减产拖累原料需求仍然有一定时滞,铁矿石供需矛盾将逐步积累,铁矿石中期价格重心将下移。根据铁矿石基本面和驱动逻辑分析,操作上铁矿石2101合约可在760—840区间逢高沽空,目标位可看至700元/吨一线,止损位可关注860元/吨一线。

  一、宏观经济形势

  1、经济结构边际变化

  国内经济在3月份至今的复苏期中地产投资最强,消费和制造业投资表现相对欠佳。不过8月的经济数据表明,消费和制造业对经济增长贡献逐渐增强,其中社零单月同比增幅为0.5%,制造业投资同比增速反弹至5.0%,社零和制造业投资同比增速疫情后均首次转正。8月经济金融数据好于预期,但是逆周期政策和经济各环节调整可能对于下一阶段商品价格产生重要影响。我们认为四季度基建投资增速可能不及预期,作为对冲经济下滑的重要手段,制造业投资的超预期回升,意味着基建大幅上行的必要性进一步降低。地产投资当月同比增速仍然保持在接近12%的水平,但是随着流动性边际收紧和调控预期,地产开发商拿地已经转向谨慎,土地购置开始放缓,传导到新开工和施工面积增速已经明显减弱,地产投资难以进一步明显提升。

  图1 国内房地产、基建、制造业投资走势图

  数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所

  2、房地产调控政策收紧

  2020年1-8月全国房地产累计开发投资为88454亿元,同比上升4.60%,增幅较2020年1-7月扩大1.20个百分点。8月单月全国房地产开发投资同比增长11.78%,单月新开工面积同比上升2.41%,土地购置面积同比下降7.56%,房企开发到位资金当月同比上涨18.27%。8月投资、新开工、房企到位资金的复苏加快,但土地购置仍然保持负增长的趋势。近期融资收紧政策出台,房企拿地资金收缩,使得土地购置面积增速下降。1-8月,全国房地产开发企业土地购置面积11947万平方米,累计同比减少2.40%,跌幅相较2020年1-7月的-1.00%扩大1.4个百分点。尽管8月宏观经济表现较好,但中长期而言,“拿地-开工-施工-竣工”的地产链的下行趋势恐难逆转。值得关注的是,8月份部分地产前端指标有所回落,地产新开工面积增速单月大幅回落8.91个百分点至2.41%,土地购置面积增速单月回落5.76个百分点至-7.56%。前端指标的大幅回落将对钢铁需求形成直接冲击,市场预期也发生明显转向。

  图2 房地产新开工、施工及销售走势图

  数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所

  二、铁矿石供需面分析

  1、铁矿石需求有望下降

  8月份粗钢和钢材日均产量分别为305.97万吨和384.29万吨,环比7月分别增长1.60%和1.92%,均创历史新高。8月我国生铁、粗钢、钢材产量在新增产能投放、钢厂生产效率提高的综合影响下维持同比高增的态势,从而推升铁矿石需求。不过钢铁产量强势上升,库存压力未得到有效缓解,8月钢材库存经短暂去化后又重新恢复累积趋势,8月四周钢材总库存分别环比-0.79%、0.24%、0.17%和1.14%,8月末农历库存仍处于同比增长30.32%的高位。目前虽然处于9月旺季,但钢铁需求环比仍未见明显起色,建筑业需求不及预期,库存去化压力较大。近段时间由于螺纹钢盈利不佳,部分企业开始转产板材,供给增加后,卷板盈利回落速度较快。综合来看,前期的黑色强势更多是由流动性和宏观预期驱动,产业缺乏有效支撑。随着赶工期结束和政策边际收紧,市场中期压力已经来临。对于铁矿石需求而言,由于旺季不及预期,加上钢材库存绝对水平偏高,钢价普遍回落,钢厂生产综合利润收缩,钢厂开工率也在边际下降,铁矿石需求面临高位回落的风险。

  图3 钢材当月同比增速走势图

  数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所

  图4 钢厂厂开工率走势图

  数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所

  2、铁矿石供给紧张局面好转

  供给来看,矿商发运维持高位,8月全球19港铁矿石发运量为1.396亿吨,环比增406.29万吨,同比增幅为2.47%;其中澳洲发运量为7579.99万吨,环比上月微降15.7万吨,而巴西发运量显著回升,较7月增长529.64万吨至3373.26万吨,其他地区发运量为2580.04万吨,依然保持高位,同比增幅高达10.14%。高频数据来看,近期矿商发运量迎来回升,澳洲泊位检修减少,发运量环比增11.4%至1816.9万吨,已高于8月周均值;而VALE在目标产量驱动下,发运量保持高位,巴西发运重回800万吨上方,而高矿价下非主流矿减量动能不强,整体发运大概率突破上半年高点,将有效缓解铁矿石供给偏紧局面。从钢厂铁矿石库存看,截止9月9日,国内大中型钢厂进口铁矿石石库存可用天数为24天,维持在历史低位水平。目前钢厂盈利能力下降,但是钢厂压力仍未明显显现,且高炉开工率仍然处于高位,对铁矿石需求维持高位,钢厂的铁矿石库存运行在低位。但是钢厂经营状况仍有进一步走弱的趋势,开工率将出现走弱,钢厂补库需求势将减弱。同时港口库存环比出现回升迹象,表明铁矿石在中间环节有所累积。截止9月9日当周,铁矿石港口库存量为11456万吨,较上月同期上升133万吨。随着钢厂需求减弱以及供需矛盾缓解,铁矿石下降的压力将加大,而港口库存回升将提高铁矿石价格变化弹性。

  图5 铁矿石发货量及库存走势图

  数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所

  3、钢厂利润修复逻辑

  供给侧改革之后钢厂获得较高利润,但是这轮钢铁行业的产能周期不同以往,没有形成大规模产能周期后的过剩问题,钢厂的议价能力得到提升。需求来看,四季度钢材需求难以回到4-6月份的高增速,且目前成材主要矛盾是库存去化问题,在流动性充裕的背景下能够缓冲这些库存,但是在预期转化时将成为做空的动力。周期品的长期暴利都面临着供给的加速释放,当前黑色产业链铁矿占据太多利润,钢材的微利将对原料端高溢价形成压力。另外铁矿的估值不光隐含了供给的扰动,也隐含了国内基建、地产需求的良好预期,一旦钢材需求无法持续维持10%左右的增幅,铁矿石估值也将向下调整。我们注意到近端以来高品矿石的溢价出现持续回归也侧面反映了矿价的下跌压力。2018年以来,随着钢厂利润中枢的下行,高品矿溢价率也出现了明显下降。自今年6月份以来,高品矿溢价率又出现了新一轮下行,目前已经接近多年来的相对低位。综合来看,矿石需求端利好效应趋弱,强势矿价持续压缩钢厂利润,主要品种利润高位回落明显,螺纹钢和热卷利润吨钢利润均为近5年同期低位,将对当前产业链估值偏高的铁矿形成冲击。

  图6 螺纹钢、热卷与铁矿石比价走势图

  数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所

  图7 高低品矿溢价走势图

  数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所

  三、投资策略以及风险管理

  1、投资策略

  从产业链情况来看,近期钢厂高炉开工小幅下降,但是仍处于高位,不过由于终端旺季需求差于预期,结合当前高位供给,钢材库存压力有待消化,钢厂减产保价的预期较为强烈。从现货市场来看,短期原料端需求仍然有支撑,铁矿石价格也处于高位,考虑到落地到钢厂减产拖累原料需求仍然有一定时滞,铁矿石供需矛盾将逐步积累,铁矿石中期价格重心将下移。

  随着终端需求不及预期以及库存压力之下不断拖累钢市信心,钢厂需求减弱以及供需矛盾缓解,铁矿石下跌的压力将加大。根据铁矿石基本面和驱动逻辑分析,操作上铁矿石2101合约可在760—840区间逢高沽空,目标位可看至700元/吨一线,止损位可关注860元/吨一线。

  2、风险管理

  (1)考虑到目前钢厂以及港口铁矿石库存偏低,加之钢材需求旺季时期或季节性改善,铁矿石价格缺乏持续下跌的基础,而目前铁矿石2101期货贴水现货幅度较大,操作上可采取稳步建仓策略。

  (2)前期房地产投资回升对于钢铁消费的影响存在滞后性,加之政府加码基建投资的可能性仍然存在,一旦旺季需求改善,操作上以控制风险为主,后续关注铁矿石供需面的变化再考虑是否继续空单布局。

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责任编辑:宋鹏

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