中信期货研究
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数据：3月，社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%(预期4.8%)。其中，除汽车外的消费品零售额34968亿元，同比为3.9%。
1、如我们2月点评中预期，3月社零同比增长走弱，低于市场预期和1-2月份表现，受春节影响消退、高基数拖累明显,剔除基数影响后同比表现和季调后环比表现均明显好于1-2月，服务消费表现亦如我们前期预期、持续好于商品零售。3月，社零同比增长3.1%，预期4.8%，前值5.5%，高基数拖累明显，剔除基数影响后好于1-2月增长；3月社零两年复合增速为6.8%，高于1-2月4.5%的复合增速；季调后，3月社零环比增长为0.26%，亦明显好于1-2月(环比增速为0.01%)。从结构看，如我们2月点评中预期，服务业修复的积极信号不断累积，服务消费持续好于商品零售，3月餐饮收入、商品零售同比分别为6.9%、2.7%，剔除基数影响后亦同样成立；3月餐饮收入、商品零售两年复合增速分别为16.2%(1-2月为10.8%)、5.9%(1-2月为3.7%)，指向高基数拖累3月社零增长、服务消费修复持续推进。
2、分大类来看，必选消费、可选消费改善，而必选中饮料和烟酒消费和可选品中化妆品消费有所走弱、受节后访友和聚餐减少拖累，可选中金银珠宝消费走弱或受春节影响消退和金价上涨影响，汽车和地产相关消费均走弱，其中汽车消费走弱受高基数拖累明显。3月，必选和可选消费增速分别为8.6%、4.1%，均较1-2月增速提升1.0个百分点；其中，必选品中粮油食品、日用品消费增速持续回升，而饮料和烟酒类消费增速有所降温、或受春节后聚餐和访友等减少影响；3月金银珠宝、化妆品消费增速分别为3.2%（1-2月为5%）、2.2%（1-2月为4%），剔除基数影响后亦明显低于1-2月表现。地产相关消费走弱明显，其中家具类消费增速回落明显、为0.2%（1-2月为4.6%），两年复合增速为1.8%（1-2月为4%），或指向家电以旧换新目前进展偏缓、有待相关细化政策和资金激励进一步落地；3月汽车消费增速为-3.7%（1-2月为8.7%)，受高基数拖累明显，两年复合增速为15.3%（1-2月为10.1%），或受汽车降价促销等提振。
3、从结构来看，乡村消费增速连续十个月高于城镇，吃、穿、用相关网上消费均有所回落。从城乡看，3月，城、乡消费品零售额同比分别为3.0%、3.8%，延续自去年5月以来乡村消费增长较快态势。吃、穿、用相关网上零售均有所回落，或与春节影响消退有关。
4、结论和展望：3月社零增速不仅低于预期，亦低于1-2月增速，正如我们2月点评中所料，受高基数拖累较大，剔除基数影响后明显高于1-2月增长，商品零售、餐饮收入两年复合增长均高于1-2月，其中餐饮收入增长持续好于商品零售、且增幅更高，印证我们前期提到的服务业消费修复积极信号不断累积，季调后环比增长亦明显好于1-2月。细分来看，饮料、烟酒、化妆品消费走弱，受节后聚餐和访友减少拖累，金银珠宝消费走弱除了受春节影响消退外、亦受金价上涨压制，地产相关商品中家具消费走弱明显，指向以旧换新目前或进展偏缓、有待后续政策和资金发力进一步落地；汽车消费走弱实际受高基数影响，剔除基数影响后明显回升、受降价促销等提振。展望未来，预计高基数影响下，4月社零增长或持续弱势，而其中服务消费或持续亮眼、受服务业修复和清明假期出行高景气提振，随着以旧换新相关细化政策和补助资金落地，预计家具消费或有所改善。
风险提示：政策落地效果不及预期，经济恢复不及预期。
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