动力煤：“牛市”具备的共性_新浪财经

五矿期货微服务

黑色分析师

赵钰

从业资格号：F3084536

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黑色分析师

陈张滢

从业资格号：F03098415

报告要点

2000年以来，我国动力煤价格经历了四轮明显的“牛市”，通过对于历史价格走势的复盘，我们发现动力煤价格“牛市”具备一些共性：

1）行情的启动时间具有较明显的季节性，5月份及9月份发起行情的概率较大；

2） “牛市”往往伴随着火电增速（主要需求端）的明显增长；

3） “牛市”往往以供应瓶颈或产能释放受限为前提背景

4）历史级别的行情发生需要宽松的环境相配合，同时市场产生共振。

2000年以来，我国动力煤价格经历了四轮明显的“牛市”

2000年以来，我国动力煤价格经历了四轮明显的“牛市”：1）2000年至2008年7月（2007年5月开始加速）；2）2009年9月至2011年底（2009年底至2010年初为涨幅最显著阶段）；3）2015年底至2016年11月；4）2020年初至2021年10月（2021年5-10月加速）；

此外，2013年四季度、2018年三季度、2022年四季度（海外能源危机）以及2023年四季度（“安监”对供应产生扰动）出现过较明显的阶段性反弹。

通过对于动力煤历史价格走势的复盘，我们发现动力煤价格“牛市”具备一些共性，或基本要素。

行情的启动时间具有较明显的季节性，5月份及9月份发起行情的概率较大

我们发现，动力煤大级别行情发动的时间具备明显的季节性规律特征，其启动点一般发生在下半年，尤其在5月份和9月份的概率较大：如2007年6月、2008年5月、2009年9月、2016年6月、2021年5月。

另外，反弹行情的发起点也符合这一季节性规律特征：如2013年（9月底启动）、2018年（5月份启动）、2022年（下半年9月份启动）、2023年（9月份启动）。

动力煤价格“牛市”往往伴随着火电增速（主要需求端）的明显增长

通过对比火电增速与煤炭供应增速对比情况及北方港口动力煤价格走势，我们不难发现，几乎动力煤的每一波“牛市”，甚至是价格的显著反弹都伴随着火电增速的明显增长：

1）自2001年加入WTO以来，我国经济迎来了一段高速增长期（维持两位数增长）。其中，2007三季度，我国GDP同比增速更是达到15%。经济高速发展推动用电需求大幅增加，2003-2007期间，我国火电平均增速15.25%，其中2007年增速为16.5%。与之伴随的，是我国第一波动力煤价格的“牛市”以及2007年二季度末开始的加速行情；

2）2008年全球性金融危机爆发后，我国于2008年11月推出“四万亿”刺激政策，带动2009年下半年我国GDP增速大幅提升,单季增速重新回到两位数。经济显著回升之下，火电增速由2009年上半年的负值转正，三季度增速恢复至8.72%（一季度为-7.48%，二季度为-3.43%），四季度叠加西南地区，尤其云南遭遇60年一遇的全省性特大干旱，火电同比增速更是达到了历史高位级别的32.34%。与之伴随的，是我国动力煤价格第二波“牛市”的开端，也是第二波“牛市”中涨幅最显著、最迅速的一段。

3）2021年，在经历了2020年“新冠”导致的封锁之后，中国经济率先复苏，承接大量海外需求，GDP增速从2.2%大幅回升至8.4%，带动2021年前三季度火电需同比大幅回升。与之伴随的，是我国动力煤价格第四波“牛市”中最“疯狂”的一段。

此外，2013年、2018年同样出现过火电增速显著增长的情况，期间动力煤价格同样出现了阶段性的明显反弹行情。

“牛市”往往以供应瓶颈或产能释放受限为前提背景（供给受限+需求激增）

需求端火电的显著增长并不一定带来动力煤相对持续的“牛市”行情，还需要同时结合供给端受限为条件背景，我们看到：

1）2007年至2009年期间，我国煤炭产能利用率持续攀升至阶段性高位（统计数据口径问题造成产能利用率超过100%），同时煤炭从2007年以前的净出口转为2009年的大幅净进口，这表明该阶段我国煤炭供应处于持续趋紧且短期面临显著瓶颈的问题（对应2008年以及2009年的“牛市”行情）；

2）在经历了持续的产能过剩之后，我国于2015年底开启了煤炭端“供给侧结构性改革”之路，煤炭强力执行“276”工作日政策，并以此重新核准各煤矿产能，使得2016年煤炭产量在2015年6.6%降幅的基础上继续下降7%，供给端显著受限（对应2016年“牛市”行情）。该阶段虽然火电增速的绝对值相对较低（4.4%），但较2015年的-0.6%存在显著的边际变化，这也为供给端矛盾的顺利爆发提供了助力；

3）2020年是我国的“双碳”元年，同时，受地缘政治关系影响，我国于2020年底禁止澳煤进口（已于2023年初解除），“双碳”、“澳煤进口禁令”以及90%以上接近瓶颈的产能利用率共同奠定了2021年我国煤炭供给端显著受限的基调（对应2021年大“牛市”行情）；

与前面几段“牛市”相对应的，我们看到2010-2011年（虽然处于“牛市”之中）煤炭价格整体呈现震荡上行走势，但价格的涨幅及持续性远不如2009年四季度至2010年一季度，其中一个重要的原因就在于煤炭产能在此期间维持高增速增长，带动产能利用率下行（仍偏紧，但边际宽松化，对应价格仍在涨，但偏震荡）。同时，进口煤继续显著增长，提供供给增量。此外，2013年、2018年存在阶段性明显反弹但不形成较有持续性的“牛市”，供给端未出现明显瓶颈是其中一个重要原因。