专题报告 | 偶然与必然：黄金牛市驱动探析——“黄金时代”贵金属系列报告_新浪财经

来源：国泰君安期货

报告导读

在过去的一个多月中，黄金时常出现无明显新闻事件或者经济数据触发下的超常涨势——本轮上涨若以3月1日为关键行情开启节点，至4月12日COMEX黄金已经涨幅超过16%，从2050美元/盎司飙涨至2400美元/盎司上方，短短30个交易日黄金拉升近400美元。

然而不难发现，这样的牛市行情却和以往的上涨逻辑截然不同，当下的宏观环境也与彼时有天壤之别，那么当下黄金到底是依据什么逻辑持续走出历史级别的行情？本篇报告作为“黄金时代”系列报告的开篇，将着重分析黄金的上涨驱动与以往的区别，试图以多维度观察此轮走势的动因。

首先，在美联储货币政策即将转向降息的档口，黄金天然地拥有上涨的预期，而即便遇到了再通胀风险阻碍，市场也押注美联储或因政治或者财政付息压力而维持鸽派，大宗商品反弹进一步推升金价。此外，配合疫后黄金对M2增幅与历史级通胀反应不足，重新点燃通胀交易，金价回补涨幅。

其次，我们认为，黄金或逐渐计价长线的大国之间隐形的、但更加长远剧烈的多极化博弈格局，而导致的结果不仅仅有传统战争下“乱世买黄金”的避险驱动，更多地则是在对冲美元信用下滑的长期趋势。美元信用货币地位的下降体现在两个方面，内因外因同步演绎：内因是美国自身债务不可存续引发担忧，外因是全球贸易格局演变和地缘政治冲突削弱美元在全球货币系统中硬通货的地位。

再次，当黄金技术突破后，“百年未有之大变局”式的长线叙事，以及并不存在类似传统大宗商品成本利润对价格重心的牵制，令黄金上涨的空间或拥有较大的想象力，再配合市场流动性充裕以及国内资产荒的大背景，以期货作为核心工具，配置资金接连涌入。在这样逻辑夯实、宏观环境支持、资金情绪高涨的天时地利人和下，造就了本轮黄金持续破新高的亮眼走势。

以上驱动逻辑是否能持续？我们将在系列二中进一步讨论对黄金未来的研判，讨论未来可能面临怎样的逻辑转折以及下跌风险，以及短期和长期黄金的波动节奏。