老师有没有什么节前布局，节后收割的策略啊？_新浪财经

马上五一小长假了，一大早，很多人就问：老师有没有什么节前布局，节后收割的策略啊？

节前红包策略——跨式期权组合

额！平时我们都在说注意长假风险，避免节后跳空行情。不过呢，不过投机市场，收益永远是与风险伴生的，规避了风险，自然也与收益无缘。当面对长假潜在的高风险高收益局面的时候，通常的想法，当然是如果我们能够准确的预测节后市场会向哪个方向跳空，那么节前就在哪个方向上布局持仓。

而这是典型的基于预测的世界观去做交易决策，也是最符合我们常规认知的，但是这种决策往往表现得强大而脆弱。预测对了，利润丰厚，预测错了，亏损也很感人。

方法论告诉我们，如果一个问题没法解决，有一个办法是绕过这个问题，建立新的解决框架，在新的框架里，该问题不需要处理，也就不再是问题了。

既然跳空方向难以预知，那我们不妨跳出这个框架，把目光放到跳空这个事本身上，借助期权这个交易工具，只要节后的跳空足够大，不管朝哪边跳空，我们都能获利。

这样的策略还真有！

这便是期权的买入跨式组合策略。这种策略的应用场景是对于后市方向判断不明确，但是认为会有显著波动的情形，也就是说标的会朝着任意方向发生大幅变化的情况。

具体的构建方法是买入具有相同行权价、到期日及数量的认购期权和认沽期权。

上图为买入跨式组合策略构建图，中间红色曲线为跨式组合损益图。策略开始同时买入认沽和认购期权，权利金是净支出，也是最大的潜在成本。在标的价格上涨时，认购期权获利，认沽期权亏损，价格无限上涨，认购期权利润无限扩大，而认购期权最多亏损权利金。反过来，若是价格不断下跌，则认沽期权获利不断增加，认购期权最多亏损权利金。

上面这个策略损益图，其实是剔除了时间价值后的，也就是默认我们的跨式组合会持仓到期权到期日，但其实一般我们不会持仓这么久，我们通常节后就会平仓，这样我们还能收回相当一部分权利金。

跨式期权组合为什么能获利

（下面内容比较硬核，需要一定期权的理论知识基础才能理解，不想看的朋友，可以直接跳到最后一部分：跨式组合策略实例。）

现在我们按照节后就平仓的方案来梳理一下一套跨式期权组合，它的风险来源和利润来源都有哪些。

利润来源：1、delta的非同步变化。

首先Delta表示标的价格变化对期权价格的影响，而且看涨期权Delta的值和标的价格成正比，看跌期权Delta的值和标的价格成反比。

这是一个比值指标，比如某看涨期权当前的delta值是0.8，那么意味着当期货标的价格涨1块钱，对应的期权价格涨0.8元，反过来，如果某看跌期权当前的delta值是-0.8，那么意味着当期货标的价格涨1块钱，对应的看跌期权价格跌0.8元。

我们还可以把Delta的绝对值理解为期权变成实值的概率，也就是说标的上涨时，虚值看涨期权成为实值期权的概率增大，所以Delta值增加，实值越深，delta越接近于1。同理虚值看跌期权成为实值期权的概率降低，所以Delta减小。

用期权T型图实例来看会更清楚，图中对于认购期权，行权价越低，意味着实值越深，到期后仍旧维持实值的概率也越大，其delta也越接近与1，对于这样的期权，当期货标的价格上涨1，期权价格涨幅也非常接近1。对于认沽期权，行权价越高，则意味着实值越深，delta也就越接近于-1。

这样一来，在双买策略中，假设后市突破上涨，由于买入看涨期权的Delta在增加，买入看跌期权Delta在减小，所以在标的上涨相同的情况下，看涨期权价格上涨的幅度是大于看跌期权价格下降的幅度的。相反，标的大跌的情况也是一样的道理，这就是组合盈利的来源之一。

利润来源2：标的波动率的增长

另外标的突破大涨或者突破大跌时，通常会伴随隐含波动率的上升，隐含波动率无论对看涨期权还是看跌期权的价格影响都是正向的，即隐含波动率增加，看涨期权和看跌期权的价格都上升，反之则都下降，这种影响用希腊字母Vega表示，也是组合盈利的来源之一。甚至可以利用这一点，专门做多波动率。

原理可能不太好理解，但是我们只要知道一点：那就是只要波动率增加，对于我们手上双买的认购期权和认沽期权，都是正向受益的。

风险来源：时间价值流逝

前面分析了，对于期权双买策略而言，delta和vega都是朋友，都会使双买持仓获益，而在长假前后或是重要数据公布前后，delta和vega的变化最利于双买持仓。

但是双买持仓也有敌人：时间。

对于期权买方而言，时间的流逝都会造成权利金的损失，而双买策略受期权合约到期时间减少的影响是双倍的。Theta表示合约到期时间变化对期权价格的影响，那么只有Delta和Vega上的收益超过Theta的损失，组合才能盈利。相反，如果行情不及预期，没有突破，或者幅度太小，不足以弥补时间价值上的损失，那就要果断选择离场。即使双买策略最大损失就是权利金，但一直持仓白白亏损也是不明智的。

虽然时间价值难以捉摸，但是时间价值有一个特点，它就像“阳光下的冰”一样，呈抛物线加速衰退。越临近期权行权日，Theta值越大，也就意味着时间价值流逝越快，一般离到期一个月以内的期权，时间价值流逝就明显加快了，所以我们在选择期权标的的时候，尽量选择到期时间2-3个月的期权合约，太远成交量太低，也不合适。

节前期权跨式组合实例探讨

通过上述分析，可以看出，越是内外盘关联度大的品种，越是长假期间有相关品种重要数据公布的品种，越有可能在节后出现大幅的单边突破和波动率增长，就越有助于我们通过跨式组合从中获益。

符合这些条件的品种，有贵金属，因为5月份第一个周五有非农数据，如果数据超预期，可能影响到市场对于美联储后续货币政策的预期，进而导致贵金属大幅波动，那么我们可以在黄金白银上去设计相应的跨式组合。

同样的原油和有色板块也是容易节后出现大幅跳空的品种，但是相对权利金较高，我们可以选择能化下游相关品种作为替代，权利金较低，比如PTA、甲醇这些。构建思路是一样的。

这套策略类型，以往在不同的场合也跟大家讲过，普遍的反应是：

买方表示期权费太贵。这种抱怨往往来自一个经典的误解，将期权比喻成保险。这是不对的。如果把期权视作是保险的话，无疑是很贵的。期权和保险是不一样的，类比比喻也是不合适的。期权拥有人人可卖的特性，如果当真是太贵的话，不断卖出期权就能收益丰厚，市场均衡的结果就是价格下落。期权定价如此，恰恰是因为确实需要那么贵。

问题出在哪里？问题出在保险是购买后只能放着等理赔事件触发或者不触发的。而期权是盘中可交易的。如果我们看到机场下雨了，延误险从30元涨到300元能专卖给别人的话，这就有点像期权了，但事实是，你只能持有然后看具体的延误时间。故而抛弃了期权盘中的投机价值，仅仅持有到到期，是巨大的浪费。把期权当保险来用，嫌太贵也就变得很好理解了。

所以对于上述期权组合，我们真正需要承担的成本只是节日这几天的时间成本流失，而这个成本是很低的。

成本有多低呢？口说无凭，看到下面这个资金曲线中间那个深V了吗，那就是20年美国大选投票时，做的一次黄金期权的跨式组合，当时是希望美国大选结果出来之后闹出些大动静，黄金价格能出现个极端的波动，属于看热闹不嫌事大。