来源：广金期货
核心观点
海外方面23/24年度食糖供应偏宽松，一方面，巴西巨量供应下，23/24榨季巴西累计食糖出口量同比增27%。对于新榨季前期令市场担忧的降水量在3月底出现好转，4月初逐渐恢复，加之新年度制糖比将达历史新高，或一定程度弥补甘蔗入榨量的不足。使最终巴西食糖产量仍处于历史高位区间。印度方面，由于主产区马邦和卡邦产量表现好于预期，印度有可能出口100万吨，成为市场供应“黑马”，打压原糖市场。
国内方面丰产格局逐步明朗，加之外糖回落，糖价持续走高动能不足，然而我国库存低位，制糖成本支撑，及国内糖浆预拌粉政策的调整影响，资金做多意愿强，使郑糖走势强于原糖。
往后看，巴西新榨季即将到来，大量新糖将会上市，在外弱内强格局下，内外价差有望进一步收敛，预计郑糖上方空间有限，下方支撑较强，预计整体震荡偏弱运行。
建议前期的5-9反套止盈离场，企业可节奏性逢高套保，或者卖出虚值看涨期权。
一
期货市场
（1）一季度海外原糖表现震荡走弱。先止跌反弹至24.62最高位后开始回落，3月份在（20.5，22.5）美分/磅区先扬后抑，截止4月11日收于20.84美分/磅。
（2）一季度郑糖整体表现震荡走强。先与原糖同频共振，随后3月份一路反弹至6583元/吨后回调。
（3）其他行情数据一览：
原白糖价差：基本在130美元/吨上方运行，且在一季度末明显走强，最高至160美元/吨，反映外糖需求强，给盘面一定支撑。
期货库存：截止4月11日，郑州期货交易所白糖注册仓单19,299张，仓单加有效预报合计24,881张（折合白糖约24.9万吨），位于历史较低水平。
基差（广西糖网成交均价与郑糖主力合约之差）：一季度基差整体高于去年同期水平，基本维持在正基差水平。波动区间在（20，140）元/吨。
二
国际糖业市场
2.1 23/24榨季全球食糖供应趋向宽松
因榨季末期印度和泰国的产糖状况好于预期，市场机构StoneX在3月份预计2023/24榨季全球食糖供应过剩量为388万吨，高于此前预估的340万吨。
StoneX将2023/24榨季印度产糖量预测值上调170万吨，至3280万吨；泰国产糖量预测值上调50万吨，至910万吨。该报告称，亚洲糖产量高于预期抵消了墨西哥和巴西食糖减产的影响。
2.2 巴西：出口“高位”运行，新榨季丰产不及23/24榨季
巴西2023/24榨季于3月份结束，23/24榨季巴西累计产糖超4500万吨，要知道上榨季2022/23榨季巴西全国累计产糖量为3704万吨，其中主产区（中南部地区）产量为3373万吨。23/24榨季累计出口3535.69万吨，同比增加757.64万吨。
2024年4月1日巴西将开启新的2024/25榨季。对于下一个榨季巴西食糖的预计，目前来看，丰益国际于4月9日晚间发布的巴西2024/25榨季甘蔗与食糖产量预估报告中表示，巴西3月底和4月初充沛的降雨改善了作物生长状况，预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗入榨量在6.2至6.3亿吨；产糖量为4250至4450万吨，目标产量为4380万吨。
出口方面持续“高位”。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4月第一周（5个工作日）出口糖和糖蜜65.43万吨；日均出口量为13.09万吨，同比增加142%；发运价格上涨 17%，达到 558.50 美元/吨。
截至4月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为72艘（前一周为50艘）。港口等待装运的食糖数量为265.1万吨（前一周为180.68万吨）。
2.3 印度：23/24榨季产量表现好于预期，成为市场供应“黑马”
2023/24榨季截至3月31日，印度糖产量达3020.2万吨，同比涨幅0.42%。截至4月7日，印度马邦共有178家糖厂收榨，去年同期为211家；甘蔗入榨量为10591.8万吨，同比增加52.7万吨，涨幅0.50%；产糖量为1084.7万吨，同比增加32.40万吨，涨幅2.99%；平均产糖率为10.24%，同比增加0.24%。
印度食糖贸易商协会（AISTA）已将印度2023/24榨季的产糖量预估上调40万吨，达3200万吨。但仍低于上榨季的3290万吨，上调主要因为马邦和卡邦糖产量好于预期。
国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。因此，预计印度2023/24榨季的食糖期末库存将较规定额多出200~250万吨。对于多出的200多万吨糖，印度政府可能在2024年6月之前允许出口100万吨糖，并在2024/25榨季开始时允许将100万吨糖转用于乙醇生产。
2.4 泰国：23/24榨季食糖产量同比减少20.6%
2023/24榨季截至4月3日，泰国累计甘蔗入榨量为8202万吨，同比降幅约12.64%；产糖率为10.67%，同比下降约1%；产糖量为875万吨，同比下降227万吨，降幅约20.6%。
三
国内糖业市场
3.1 23/24榨季全国食糖产量维持增产预期
甘蔗糖厂已陆续收榨。本榨季截止3月底，全国共生产食糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%。其中，广西产混合糖610.49万吨，同比增加83.72万吨，产销率47.75%；云南产糖172.27万吨，同比下降3.52万吨，销糖率43.62%；广东产糖量同比略增，达52.83万吨。
总体上，农业农村部4月份将全国食糖产量预计值维持在995万吨。
3.2 一季度现货市场成交整体表现好于去年同期
23/24榨季截止3月底，全国累计销售食糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比放缓0.72个百分点。其中，1月份单月销售食糖数量最多，达141.89万吨，2月份逢春节小长假，成交偏淡，3月份数据表现现货市场成交一般。
本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6621元/吨，同比回升869元/吨。2024年3月，成品白糖平均销售价格6543元/吨，同比回升573元/吨，环比下跌19元/吨。从全国食糖产销率来看，1、2月份表现尚可，3月份欠佳，反映3月份产销数据偏空。
3.3 一季度工业库存水平仍然偏低，而第三方库存位于极低值
由于结转库存偏低，本榨季库存“低开”，3月份库存“追上”且略高于去年同期，但仍属于历史低位区间。截止3月底,全国食糖新增工业库存为483.86万吨，环比增加66.92万吨（增幅14.7%），同比增加48.86万吨（增幅11.2%）。产糖四大省份中，仅海南省库存同比减少，其余库存同比增加，尤其广西省同比增加57.16万吨，增幅21.8%。
值得关注的是，广西第三方库存位于历史低位。24年3月份广西第三方库存147万吨，环比增加44.64万吨，同比减少33.29万吨，位于历史最低。
3.4 国内白糖进口情况
一季度进口成本先扬后抑，随着季末外盘持续下落，内外价差收敛较快，基本回归至与季初水平。截止4月11日，巴西食糖配额内进口成本跌至5678元/吨，巴西食糖配额外进口成本跌至7284元/吨，泰国食糖配额内进口成本跌至5697元/吨，泰国食糖配额外进口成本跌至7310元/吨。
由于外盘跌势快于内盘，进口成本下降，进口糖利润恢复，但配额外仍处于倒挂，其中配额外的巴西糖倒挂460元/吨，配额外泰国糖倒挂490元/吨。配额内进口利润涨至1100元/吨。
2024年1-2月我国累计进口糖119万吨，同比增加31.18万吨，增幅35.4%.2024年1月份、2月份我国进口糖分别为70万吨、49万吨，同比上年同期分别增长22.6%、58.8%。
2024年我国进口糖浆和预拌粉16.83万吨，同比增加2.01万吨，增幅13.6%。其中，1月份进口水平为历年最高位；2月份增幅放缓，同比去年偏低，但仍处于历史次高位。
进口食糖产量数据偏利空，但进口糖浆增幅放缓以及本季度关于进口糖浆的管控消息对盘面有所支撑。
四
总结及策略
海外方面23/24榨季食糖供应偏宽松。巴西巨量供应下，23/24榨季巴西累计食糖出口量同比增27%。对于新榨季前期令市场担忧的降水量在3月底4月初逐渐恢复，加之新年度巴西制糖比将达历史新高，或一定程度弥补甘蔗入榨量的不足。使最终巴西食糖产量仍处于历史高位区间。印度方面，由于主产区马邦和卡邦产量表现好于预期，印度有可能出口100万吨，成为市场供应“黑马”，打压原糖市场。国内方面丰产格局逐步明朗，加之外糖回落，糖价持续走高动能不足，然而我国库存低位，制糖成本支撑，及国内糖浆预拌粉政策的调整影响，资金做多意愿强，使郑糖走势强于原糖。
往后看，巴西新榨季即将到来，大量新糖将会上市，在外弱内强格局下，内外价差有望进一步收敛，而且累库尾声现货市场成交偏淡，预计郑糖上方空间有限，下方支撑较强，预计整体震荡偏弱运行。建议前期的5-9反套止盈离场，企业可节奏性逢高套保，或者卖出虚值看涨期权。
五
风险
巴西降水；汇率；原油。
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