纵目科技闯关科创板：尚未实现盈利，上下游夹击下毛利率走低

智能驾驶方案厂商纵目科技（上海）股份有限公司（以下简称“纵目科技”）近期递交招股书，冲击科创板。

钛媒体APP注意到，傍身自动驾驶高大上概念的纵目科技，目前仍处于“烧钱”阶段，盈利能力孱弱，三年及一期亏超9亿元，短期尚未有转盈的迹象。与此同时，受制于上下游双面夹击，纵目科技毛利率水平甚至不及大多数传统企业，不仅呈下滑趋势，今年一季度则降至10.38%。

自动驾驶行业现阶段是资本密集和技术密集型产业，对于“造血”能力不足的纵目科技而言，在现金流持续为负的情况下，上市融资才能维持公司的发展。

“造血”能力不足，三年及一期亏超9亿元

招股书显示，纵目科技是主要从事汽车智能驾驶系统的研发、生产及销售的科技企业，已形成从算法软件到系统硬件，从智能驾驶控制单元到多种智能传感器的全产品布局，能够为整车厂商提供由智能驾驶控制单元、摄像头、超声波传感器、毫米波雷达等硬件及配套软件和算法集合而成的智能驾驶系统。

据纵目科技介绍，其具备L2级别自动泊车辅助功能的产品在近二十款车型上实现量产，年出货量超过10万套，在国内自主品牌融合泊车市场占有率超过10%。在高级别自主泊车领域，公司具有先发优势，是业内少数较早获得整车厂商L4级封闭园区低速智能驾驶量产项目的供应商之一。

但目前纵目科技尚处于亏损状态。据招股书，2019-2021年以及2022年1-3月，纵目科技实现的营业收入分别为4966.01万元、8383.04万元、22745.48万元、9003.48万元，对应实现的归属净利润分别为-15971.81万元、-20914.55万元、-41566.43万元、-15530.85万元。经计算，纵目科技三年及一期累计亏损近9.4亿元。

以整年度数据来看，亏损数额还在不断扩大。对此，纵目科技解释称，报告期内公司尚未盈利，主要是因为报告期内产品研发投入较大、部分产品的研发周期较长，同时部分定点车型项目尚未进入量产阶段。

上述部分定点车型项目具体指哪些？预计何时量产？纵目科技在接受钛媒体APP采访时表示，“公司基于良好的产品性能和口碑，不仅获取了已有客户的新车型定点，包括一汽集团、长安汽车、岚图汽车、理想汽车等，还拓展了长城汽车、比亚迪汽车、蔚来汽车、牛创汽车、华人运通汽车、合众新能源汽车等新客户，截止报告期，公司已定点车型超过10个，目前量产工作正在稳步推进中”。

不过，纵目科技坦言，受下游客户需求波动、公司生产规模效应尚未完全释放、部分项目量产时间节奏影响，未来一定时间内公司可能继续存在亏损情形。

受制成本之困，毛利率两连降

虽说傍身智能驾驶高大上的概念，但纵目科技毛利率水平还不及大多数传统企业。

据招股书，2019-2021年以及2022年1-3月，纵目科技的主营业务毛利率分别为10.75%、16.43%、13.21%和10.38%。可见，自2020年以来纵目科技的毛利率连降，今年一季度末的毛利率比2019年还低。

毛利率下滑背后，受制于成本上涨。通过翻阅招股书可以发现，纵目科技采购主要原材料包括芯片、被动器件、电子结构件、结构件、镜头、离散器件等，其中芯片采购额占比较高。2019-2021年以及2022年1-3月，纵目科技芯片采购金额分别为1639.68万元、4351.83万元、27419.84万元、5856.41万元，占物料采购总额的比例分别为50.86%、61.06%、69.53%和60.66%。纵目科技表示，在2021年汽车芯片供不应求加剧的市场环境下，公司产品所需部分芯片采购价格上涨，对公司毛利率产生了较大的不利影响。一定程度上，纵目科技更像是给芯片公司打工。

除了受制于成本，纵目科技也受到下游车企的影响。从披露的招股书来看，报告期内智能驾驶控制单元是纵目科技重要的收入来源。该业务在报告期内的毛利率分别为14.09%、11.97%、11.65%和7.53%，逐步下滑。

纵目科技表示，2020年开始，智能驾驶控制单元毛利率相比2019年有所下降，主要是由于当年公司的自动泊车辅助和自主泊车功能产品刚刚面世，在一汽集团、北汽集团、吉利汽车等整车厂商实现前装量产，产品量产初期在成本结构仍存在较大优化空间，需经一定时间的规模量产积累改进经验，因而毛利率水平暂时较低。自2021年开始，汽车电子行业芯片供不应求的状况加剧，部分车规级芯片供货周期延长，公司为保证产品供应，在2021年和2022年1-3月通过芯片贸易商采购了部分芯片现货，其价格较芯片原厂价格更高，抬升了部分产品的材料成本。虽然部分客户根据公司采购芯片的涨价情况提升了部分相关产品的采购价格，但公司毛利率依旧受到了较大的负面影响。

现金流持续亏损，急需上市“补血”

由于尚未盈利，纵目科技的现金流这一指标也不“好看”。

据招股书，报告期内，纵目科技经营活动现金流量净额分别为-11134.62万元、-19789.12万元、-46387.37万元和-16565.66万元。

纵目科技直言，持续亏损可能会造成未来公司现金流紧张，影响公司业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入等方面的能力。虽然公司通过股权和债权融资，可补充一定的资金，但是如果公司未来持续亏损且外部融资渠道受到限制，则将影响其日常生产经营所需要的现金流，对公司生产经营持续性造成不利影响。

钛媒体APP注意到，报告期内纵目科技存货、应收账款猛增。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1783.55万元、6235.32万元、15418.53万元和19119.22万元，占各期末流动资产的比例分别为12.18%、30.45%、11.77%和 12.05%。同期公司存货账面价值分别为2718.44万元、4319.85万元、26083.25万元和26887.35万元，占流动资产的比例分别为18.57%、21.09%、19.91%和16.95%。

一位行业人士表示，汽车智能驾驶行业属于技术密集型行业，更新迭代速度较快，需要持续不断的研发投入，才能维持产品的竞争力和技术的先进性，对人才和资金的需求较高，同时自动化产线的扩建、升级也需要大量的资金支持。因此，上市融资才是纵目科技最好的选择。

此次上市，纵目科技拟募集20亿元，其中上海研发中心建设项目拟投入12.92亿元；将募集的4.5亿元投入到东阳智能驾驶系统生产基地项目（一期）中；另外将募集的25765.61万元，用于补充流动资金项目。

纵目科技对钛媒体APP表示，自动驾驶行业现阶段是资本密集和技术密集型产业，公司作为自动驾驶行业第一梯队公司，公司上市后募集的资金将有助于公司持续增强核心竞争力，实现纵目科技立足中国面向世界从辅助驾驶到自动驾驶的技术引领者。

还有分析指出，当量产自动驾驶领域进入内卷时期，对较早在L2进行布局的纵目科技提升盈利能力较为不利。换句话说，L2技术不那么值钱了，利润低的自动驾驶公司会感受到较大的生存压力，这或许也是纵目急于上市融资的原因至一。

频现股权转让，同股不同价

钛媒体APP注意到，进入今年以来，纵目科技的股东频繁转让股份。

据招股书显示，2022年2月、3月，陈建军、嘉兴豫富分别从德丰嘉润手里受让了35.6295万股、25.149万股股份，其中陈建军、嘉兴豫富的受让价格分别为84.2元/股、79.53元/股。间隔时间很短，但转让价格差距很大。

这一情况在今年7月再现。2022年7月，赵继勇、林国猛、湖北目顺分别受让了科博达投资所持有纵目科技26.8481万股、11.3508万股、12.8783万股股份，对应的价格分别为79.53元/股、88.1元/股、77.65元/股。

值得一提的是，纵目科技在2022年1月和3月分别引入了临燊创投、青岛元盈、天津泰有、信达远海、上海芯之钬5名外部投资人，彼时的融资价格为93.56元/股。而在2021年6月时，彼时纵目科技引入外部投资人的增资价格为56.48元/股，可谓水涨船高。

在公司持续亏损的情况下，为何增资价格反而不断增长？纵目科技回复钛媒体APP，申报前12个月内，新增股东增资入股主要系看好公司所处行业及未来发展前景，从而进行股权投资；另一方面，公司为充实资金规模以支持公司经营发展，同时进一步优化公司股权结构、提升公司治理水平，因此以增资扩股方式引入了外部投资机构。增资价格系各方结合公司前期融资估值、公司未来成长情况等协商确定，并已签署《投资协议》。

关于纵目科技今年来多名股东不断转让股份，但价格却十分悬殊，且低于今年3月引入新股东的增资价格。定价的依据是什么？为何同时间转让价格都不一样？纵目科技对钛媒体APP表示，不同时间段股权转让价格均由转让方与受让方间根据公司最近外部融资的估值情况的基础上协商确定。（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）