财报解读｜集中化加速白酒300亿俱乐部扩容，酒商却在观望后市|白酒_新浪财经

集中化的提升带动了头部酒企的增长，特别是第二梯队酒企，但渠道库存问题仍待关注。

随着28日晚五粮液（000858.SZ）公布2023年和2024年一季报成绩单，白酒主要上市公司的业绩已出炉。虽然白酒行业仍处于深度调整期，但主流白酒上市公司业绩在2023年反倒保持着快速增长，特别是第二梯队白酒股增速更快，而这背后也是行业高度集中化的体现。在近期市场走访中，记者注意到白酒厂商之间的博弈仍在持续，部分酒商反馈春节后淡季销售情况不如上年同期，也对后市市场表现有所担忧。

白酒头部化提速后浪赶前浪

从白酒行业2023年的财报整体来看，头部白酒企业业绩连年增长后，去年增速依然不减。五粮液财报显示，2023年实现收入832.7亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润302.1亿元，同比增长13.2%。

而除了茅台、五粮液外，2023年有多家头部酒企销售突破300亿元、净利润破百亿，其中洋河股份（002304,SZ）2023年收入331.3亿元，同比增长10%，实现归母净利润100.2亿元同比增长6.8%；山西汾酒（600809.SH）2023年实现收入319.3亿元，同比增长21.8%；归母净利润 104.4亿元，同比增长28.9%；泸州老窖（000568.SZ）收入302.3亿元，同比增长20.3%，归母净利润132.5亿元，同比增长27.8%。古井贡酒（000596.SZ）2023年实现收入202.5亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润45.9亿元，同比46%

头部酒企间的整体增速也呈现“后浪赶前浪”的情形，其中山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等原本第二梯队的名酒企业收入和净利润增速更快，传统前三甲“茅五洋”的增速相比之下则有所放缓。

知趣咨询总经理蔡学飞告诉第一财经记者，茅五洋本身已经完成了全国化，而且庞大的存量市场，同时受限于核心产品的产能扩张，还要保持核心产品销量和价格的平衡，因此战略转为稳中求进。

2020年，五粮液系列产品的生产和销售量分别为2.6万吨和2.8万吨，2023年，上述数据为4万吨和3.9万吨，累计增长39.3%，同期的五粮液产品销售收入增长42.7%，增长一方面来自增量，一方面来自产品结构升级。

蔡学飞表示，汾酒、古井属于泛全国化酒企，正在积极开拓全国市场，随着空白市场被填补也获得了较大的增量，新兴市场增速较快。泸州老窖则是因为国窖系列一枝独秀，拉升了老窖整体营收与利润。此外，洋河股份的业绩表现也体现了白酒间激烈市场竞争，作为东部饮酒和经济发达大省，江苏也是这几年主要酒企重点进攻的市场之一。

在区域酒企中，虽然各酒企增长情况有所分化，但较为强势的区域酒企也保持了较快速度的增长。

其中今世缘此前公布的业绩数据显示，2023年预计实现营业总收入100.5亿元左右，同比增长27.4%左右；舍得酒业实现收入70.8亿元，同比增长16.9%。

在业内看来，白酒股业绩的增长一方面来自高端化带动，另一方面则来自于集中化提升的带动。

从产品结构上看，中高档酒依然是各白酒企业增长的主力。五粮液财报显示，2023年五粮液产品销售628亿元，同比增长13.5%；泸州老窖中高档酒类收入268.4亿元，占到收入比重的88.8%，同比增长21.3%。古井贡酒的核心高端产品年份原浆系列收入154.2亿元，同比增长了27.3%，毛利率也较上年同期增长1.14个百分点。

蔡学飞告诉第一财经记者，白酒上市公司的业绩红火背后，更多是白酒市场高度集中化的变化，第二梯队酒企收入继续扩大，200亿到300亿的收入规模，已经是一些中小区域酒企的数倍之多，这也反映了白酒头部企业的市场占比在进一步提升。

以5年的跨度看，以泸州老窖为例，2019年收入为158亿元，2023年几乎翻了一倍，但同期区域酒企老白干酒（600559.SH）2023年收入52.6亿元，比2019年增长了30.5%，而伊力特（600197.SH）2023年收入22.3亿元，尚不及2019年同期。

值得注意的是，2023年以来白酒行业进入深度调整，市场出现白酒动销放缓、价格倒挂等情形。2023年1-12月，国内规模以上企业白酒产量449.2万千升，同比减少2.8%，仅为2018年的一半。白酒行业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势明显。

在近期举行的中国白酒T9峰会上，四川宜宾五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦表示，过去一年，白酒产业的发展面临从宏观经济到消费市场再到产业调整等多方面因素的压力叠加，发展环境的不确定性、不稳定性和行业竞争格局的显著变化前所未有。

酒商对后市保持观望

从白酒股同期公布的2024年一季报看，五粮液、泸州老窖等头部白酒上市公司业绩照例迎来开门红，业绩增速大多与2023年相仿，但在近期的市场走访中，部分受访酒商对于后市还保持着观望态度。

多位受访酒商透露，今年2月的春节旺季市场的确有所回暖，但3月份随即进入了传统节后酒水销售淡季，白酒价格又有不同程度地回落，大部分品牌价格倒挂的问题有所加剧。此外，今年淡季的酒水消费并没有比上年同期有更多好转，市场动销依然低迷。下半年才是白酒销售旺季，酒商对后续市场前景也保持观望态度。

从下游酒水流通股的业绩看，日子并不像上游白酒企业那样轻松。

财报显示，2023年华致酒行（300755.SZ）实现收入101.2亿元，同比增长16.2%，其中主要收入来自于白酒销售，为94亿元，占到华致酒行总收入的92.8%，但白酒的毛利率为9.24%比上年同期减少了3.7个百分点，全年归母净利润为2.4亿元，同比减少了35.8%。

对于毛利率下降，华致酒行管理层在业绩会上透露，2023年白酒市场大部分产品价格承压，华致酒行为顺应市场需求，主动调整产品结构，名酒销售占比同比提高；但名酒方面因市场需求变化，部分名酒毛利有所下降，但符合市场整体趋势；同时，也与华致酒行持续加大精品酒市场投入，导致精品酒的利润贡献率下降有关。

2024年一季度，华致酒行收入41.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润1.3亿元，同比增长28.2%，其中销售和管理费用率有所下滑，但毛利率变化并不大。

一直以来，国内酒水行业呈现着厂强商弱的局面，下游的经销商扮演着渠道海绵的作用，吸收了上游酒厂产能，成为行业缓冲器。但2023年的行业深度调整，上游酒企业绩持续增长的同时，但下游酒商倍感压力，但名酒企业资源本身具有稀缺性且不易获得，因此经销商并不敢轻言放弃。在2024年春季糖酒会期间，行业多方也曾呼吁强势的白酒厂方要给下游渠道“减负”。

白酒专家肖竹青告诉第一财经记者，目前社会购买力不足是中国酒业面临的共同问题，中高端白酒消费场景减少，名酒酒厂依托强势市场地位向渠道压货也成为各大名酒品牌业绩高增长的原因之一。但各级渠道伙伴库存量大，导致市场供过于求，这也带来了产品价格倒挂——产品实际成交价格低于厂家建议零售价甚至低于出厂价，但这又事关酒业上市公司管理层每年的年度指标考核。

肖竹青看来，目前除了茅台酒之外，各大同档次名酒都有很强替代性，因此当下市场的表现，也是强势白酒品牌之间的博弈，因为经销商的资金是有限的，白酒业绩增长背后也是酒企在抢占经销商的资源，也就抢占了市场份额，因此白酒的渠道风险还在持续累积之中，后续市场情况还需进一步观望。