钜派研究院：当年如日中天的互联网金融龙头，如今何在？_新浪财经

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　　本系列分享已经完成了12期，之前的分享主要集中于传统行业，包括家电服装食品饮料机场等等，新兴行业仅讲过一次，新能源领域的天齐锂业与赣锋锂业。

　　本期分享，我们将聚焦于4只互联网金融概念股：东方财富、中科金财、恒生电子、金证股份。这4只股的共同点为在上一波牛市中的涨幅非常巨大，同时，它们的差异是近几年来股价分化也非常大。那么，传统行业的分析办法，是否还对新兴行业有效？（注：本期分享仅就新兴行业进行公开数据探讨，所发表的内容不代表预判未来股价，也不评价相关公司经营）

　　本期要点

　　1、新兴行业波动远大于传统行业，不仅是业绩、股价的波动，还有估值模式的切换，但仍然有迹可循。本例中四家互联网金融公司，2015年6月顶部至今的表现迥异，令人不胜唏嘘。市值层面，既有百尺竿头更进一步，也有深陷泥沼无法自拔。与过往所有案例一样，股价鲜明对比的背后是业绩推动。

　　2、东方财富是四家公司中，自2015年牛市顶点至今涨幅最大的公司，长期看背后核心驱动因素还是业绩。但2015年奔腾呼啸的牛市中，东方财富的业绩最好但涨幅并不是最高的，而经历股灾1.0与2.0后，四家公司的跌幅几乎一致。显然短期市场情绪具有较大的偶然性。（长期业绩为王，但短期股价围绕业绩剧烈波动）

　　3、现金流（尤其是OCF）对于新兴行业仍然有效，本例四家公司的研判中，尤其是东方财富的业绩趋势判断里OCF非常重要，2015年其股价大爆发，真正的驱动因素是2014年OCF的爆发，2020年的股价大涨也是源自于2018-2020的业绩驱动，尤其是2019年的OCF达到历史新高，基本与前期案例一致。

　　4、经由本文案例分析可见，传统财报分析方法中，有些分析诸如存货周转率、费用率等指标对新兴行业有效性并不高。而有些指标，比如现金流层面分析依然存在较高有效性，且具备先行指标特征。因此，对于投资人而言，依然是“练好基本功，走遍天下都不怕”。

　　表观数据

　　市值变迁

　　通过数据表格可以看到

　　绿色部分：四家公司的市值变化。所列数据并不简单地横向对比，而是各自对应2015年6月高点的比值来看。

　　黄色部分：以2015年股灾之前作为基点，到2021年4月9日截止，只有东方财富一家，相较于2015年高点有较大的增长。

　　所展示的数据让我们不得不提问，为什么有的公司能够继续辉煌，有的市值掉到沟里去？其背后必然有深刻原因。打个比方：目前的房价，相较于大部分年轻人的收入而言很高，但是我们更应探讨的是房价是否合理？推动房价增长的因素是什么？只有透过现象做更深入的分析，才能判断未来的趋势。

　　牛市里的疯狂

　　除了东方财富，其他三家没有迈过2015年的高点。这三家公司在上一波2013-2015年牛市中的涨幅非常可观，且近十年来基本还算是涨跌同步，2013-2015年步入牛市，2016-2017年下跌，2018年略有分化，2019年经历牛市，2020年进入分化。虽然大部分时间涨跌相对同步，但是分化严重，深层次的原因是什么？

　　股价净值化对比

　　表现最好的股票与表现最差的股票，差距很大。我们对基本面和数据分析的目的，尽量买到股价能够回到过往高点的标的，以避免出现永久性资本损失。（通常，3-5年市值无法创出新高就可以定义为永久资本损失）另外，从数据上看股价出现较大波动时择时也很重要。不过，人生往往不会这么完美，万一加仓在了2015H1，怎么办？

　　2015-2021年这6年的时间，市场变化非常大，足够屌丝逆袭，也足以家道中落。有的股价持续创新高，有的股价则掉到沟里。下表中显著可见，四家公司市值净值化下的巨大差异。

　　雪崩下的无辜

　　我们再对这四家公司在2015.6.12-2015.9.2的每周收盘价进行比较。（如下图）

　　股灾1.0阶段，这四家公司的跌幅差不多，全市场都是泥沙俱下。

　　股灾2.0阶段，这四家公司的估值杀得差不多，值得注意的是，东方财富的跌幅也是很大的。

　　这里需要注意，尽管2016年之后出现极大分化，但是当年经过两轮股灾，在市场情绪宣泄之下，这几家公司的跌幅都差不多。说明市场情绪在短期有很大的盲目性，不论公司好坏先杀了再说。换个角度，市场也会时不时给大家很多低价筹码。

　　2015.6股灾之前，当时很多创业板公司都是PE-TTM估值100-200倍朝上，整个行业进入市梦率，（当趋势反向时，杀跌也极为惨烈）

　　而这些公司的分化，主要来自于2016年以后的行情。

　　业绩层面

　　利润变迁

　　对比2015-2019年业绩，谁是实力派，谁是非实力派，一目了然。尤以中科金财为代表，业绩一直提升不起来，股价下去在情理之中。值得注意的是，2015年时，东方财富的净利润最高，但相对涨幅并不是最大的。这说明牛市中利润并不是唯一因素，短期有情绪扰动。

　　先行信号

　　按照惯例，我们仍对OCF（经营活动现金流）进行考察。

　　以东方财富为例，其他公司与其进行对比。表格的第一列为年份，即从2012年至2020年3季度；第二列为OCF（经营活动现金流）；第三列为除了东方财富以外的另外三家公司的平均数；第四列为东方财富在每个年度的涨跌幅；第五列为东方财富的Net Income（净利润）；第六列为另外三家公司的净利润的平均数。

　　通过该表格，我们可以看到，

　　1、相比传统消费类牛股，东方财富的股价波动巨大，脉冲性强度大。

　　2、每一次业绩提升都会有股价脉冲波。深入分析可见经营活动现金流都有提前表现。

　　3、尤其是2015H1，实操中当时不可能看到2015年年报，看到时已经是2016年熔断。但是2014-2015年脉冲波很明显，2014年的业绩形成对2015的先行指标。而经历2016-2017的下降，东方财富的股价跌幅接近一半。2018-2019年，东方财富的OCF再次好转，直接引发股价上涨，涨幅超过130%。

　　因此，我们很明显可以看到OCF在新兴行业仍然有效，也仍然存在先行价值。另外，新兴行业投资时，择时很重要