光大证券：俄油受制裁短期带来波动 中长期看好油价维持景气

光大证券发布研究报告称，当前油价重回年初低点，中长期依然从供需两端看好原油景气度。短期来看，俄油受制裁时点将至，价格上限政策带来不确定性，中期来看，2022年需求承压，明年航煤、中国需求等边际修复带来油市利好。长期来看，资本开支不足将限制全球原油储量的扩充，从而使中长期原油供给增速降低，油价有望维持景气。

光大证券主要观点如下：

油价重回年初低点，中长期该行依然从供需两端看好原油景气度

OPEC+于2022年10月出台减产计划，油价一度企稳，但需求端的压力最终驱使WTI油价于2022年12月第一周回到年初低位。站在当前时点，该行认为短期内俄油制裁政策或将带来油市波动，但是中长期供需两端的利好仍有望使油价维持景气。中期内，后疫情时代航空需求的增加，以及中国经济回升带来的需求恢复都将提振原油需求，长期来看，主要供给方产量增长缓慢，而上游资本开支的不足奠定了长期原油供给端的低增速，中长期原油仍将维持景气。

短期：俄油受制裁时点将至，价格上限政策带来不确定性

欧盟对俄油进口禁令将于12月5日生效，附加60美元/桶价格上限制裁。2022年12月5日起，为俄罗斯石油提供运输和服务(如保险、经纪和金融服务等)，都必须遵从60美元/桶价格上限的要求。60美元/桶略低于俄罗斯原油实际售价，该行认为限价的实际市场影响存在不确定性。截至12月2日，乌拉尔原油期货价格为69.45美元/桶，如果乌拉尔原油期货价格低于或在60美元/桶附近，限价将失去意义;若乌拉尔原油期货价格大幅高于60美元/桶，限价将对俄罗斯原油供给产生严重的限制。此外，俄罗斯已宣布不会对参与限价的国家出售原油，仍在参与交易俄油的国家或将获得较大议价权，也将对全球油价产生一定影响。

中期：22年需求承压，23年航煤、中国需求等边际修复带来油市利好

经济下行叠加加息周期，22年原油整体需求仍承压，IEA对2023年原油需求增量的预测逐渐下调，11月月报的预测值已下调至160万桶/日。2022年，随着全球疫情防控措施的逐渐放开，全球航空业快速恢复。2022年1-9月全球航空业的RPK、ASK保持了50%以上的高速增长，客座率也有超过10%的回升。2023年，全球航空业修复的趋势将持续，该行预计航空出行需求对煤油消费的提振作用将持续。2022年，中国原油需求承压，原油进口量、加工量均出现同比下滑。2023年，随着中国经济的恢复，中国的原油需求有望重回增长态势，从而提振全球原油需求。

中长期：供给端增量低下，长期资本开支不足限制供给增长

OPEC方面，考虑到OPEC闲置产能不足的问题仍存，该行预计OPEC+的原油供给量将持续受控。美国方面，2022年8月起，页岩油的DUC终于出现回升态势，但是未来一段时间内仍将位于低位，从而限制美国页岩油的增产。长期来看，海外油企受制于海外新能源政策、成本与通胀、股东回报因素从而担忧投资回报率问题，不愿提高资本开支。资本开支不足将限制全球原油储量的扩充，从而使中长期原油供给增速降低，油价有望维持景气。

风险提示：地缘政治风险，原油需求恢复不及预期，美国产量增速过快。

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