中金发布研报称，3月以来光伏玻璃日熔量加速攀升，带动焦锑酸钠需求增长，供应刚性且出现扰动背景下，锑价高位上涨。据亚洲金属网及百川盈孚数据，截至4月24日，锑精矿、国内锑锭、MB锑均价分别收报8.45万元/吨、9.8万元/吨、1.46万美元/吨，较今年初分别上涨24%、20%、24%，国内锑锭价格仅低于2011年最高点10%。另一方面，考虑到全球锑矿供应偏刚性，全球锑供需有望维持偏紧格局。
建议关注储量丰富、产量成长性强的标的：华锡有色(600301.SH)，华钰矿业(601020.SH)，湖南黄金(002155.SZ)。
中金主要观点如下：
需求方面，光伏行业高景气度持续，国内以旧换新政策有望提振传统领域需求
据中金测算，2023年锑下游消费结构中，光伏玻璃占比22%，阻燃剂占比52%。一是，据卓创资讯，4月19日光伏玻璃日熔量已达到10.6万吨，且3月以来光伏玻璃日熔量加速增长，对于焦锑酸钠需求拉动显著。考虑到4、5月光伏组件排产处于高位且环比有增，焦锑酸钠需求量有望继续增长。二是，锑下游需求占比最大的阻燃剂，与电器设备等领域高度相关。4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》的通知，对家电以旧换新工作做出细致安排，以旧换新政策的逐步落地及实施有望带动阻燃剂用锑量改善。
供应方面，矿端供应刚性背景下出现扰动，国内冶炼厂商库存延续低位水平
一是据公司公告，湖南黄金新龙矿业本部于3月27日临时停产，其2023年锑产量6060吨，占同年全球锑矿产量5%，截至4月25日仍未复产。我们认为，供应刚性背景下矿端出现扰动，进一步加剧锑矿供应紧张局面。二是据亚洲金属网，3月国内冶炼厂商锑锭库存量为1300吨，同/环比-28%/+8%，处于历史低位水平。中金认为，伴随下游需求持续向好，供应刚性且锑锭库存处于历史低位的背景下，锑价有望高位继续上行。
长期看，全球锑供需偏紧格局延续，锑价中枢有望上移
中金指出，受益于光伏新增装机量的快速增长及双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃用锑量有望高速增长，以旧换新政策的逐步落地及实施有望带动电器设备等需求增长，从而拉动阻燃剂领域用锑量提升，预计全球2022-2027年锑需求CAGR约为5.4%。考虑到全球锑矿供应偏刚性，全球锑供需有望维持偏紧格局，预计2024-2027年全球锑供需缺口分别为-0.3、-0.6、-0.4、-0.8万吨，占需求比例为-2%、-4%、-2%、-4%，供需或将持续偏紧，锑价中枢有望上移。
风险
海外供应超预期，阻燃剂需求不及预期，锑下游需求被替代超预期。
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