【光大海外】哔哩哔哩（BILI.O）24Q1业绩前瞻_新浪财经

报告标题：《广告业务增长强劲，毛利率进一步提升——哔哩哔哩（BILI.O）24Q1业绩前瞻》

报告发布日期：2024年4月28日

分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）

联系人：杨朋沛

要点

1Q24业绩前瞻：

1）我们预计公司1Q24营收为56.2亿元人民币（yoy+11%），分业务来看，预计游戏\VAS\广告\电商四大业务收入分别为10.1亿元（yoy-11%）、24.7亿元（yoy+15%）、16.3亿元（yoy+28%）、5.2亿元（yoy+2%）。

2）预计1Q24实现毛利润15.3亿元，对应毛利率27.2%，预计各项费用合计同比基本持平，实现经调整归母净亏损6亿。

广告业务持续多季度保持20%以上增速。我们预计1Q24广告收入同比增长28%至16.3亿元，占总收入的比重同比提升4pct至28.9%，主要系广告效率的不断提升，以及游戏、电商类广告主投放加大。

从广告类型看，效果广告保持较高增速，23年占比广告收入不足50%，未来仍有进一步提升空间。我们认为，效果广告提升驱动力包括：1）用户和时长仍在增长；2）广告库存的挖掘，深度挖掘大流量场景例如动态、搜索场景的广告覆盖；3）B站持续提升广告效率，在算法技术上实现了混排策略，原生广告方面会利用创作者的创意变成更视频化的广告。

从广告主分行业看，游戏和电商是在垂直行业中深度提供解决方案的行业。根据电商报，24年618大促来临之际，B站宣布将进一步深化“大开环”战略，在持续加强与阿里、京东的合作之外，与拼多多、唯品会打通开环带货合作。23年商家在B站带货的GMV同比增长260%，B站仍然是电商的增量蓝海。

1Q24游戏业务预期承压，下半年有望迎来拐点。我们预计1Q24游戏收入同比下降11%至10.1亿元，占总收入的比重同比下降4pct至17.9%。

24年B站共有三款独代游戏获得了版号：1）国风战棋类游戏《物华弥新》4月19日正式公测，公测前全渠道预约数超300万，公测当天进入了iOS免费榜、TapTap热门榜TOP3，并且首日注册突破百万；截至4月27日，TapTap评分7.3分。2）国产SLG游戏《三国：谋定天下》计费删档限号「终极测试」于4月17日开启，有望于暑期前后正式上线；截至4月27日，TapTap评分7.8分，预约人数达17万。3）卡牌类游戏《炽焰天穹》亦有望在24年下半年上线。

UP主主要依靠广告和直播获得收入，AIGC多维度赋能公司业务。B站发布《2023环境、社会及管治报告》，23年超过300万UP主在B站获得收入，其中超180万UP主通过直播获得收入，超95万UP主加入各种广告计划。此外，超200位UP主制作的付费课程获超100万流水，UP主单条充电专属视频获得超400万流水。公司23年发布自研Index大语言模型上线AI搜索辅助、AI视频小助手等工具。24年4月发布国内首个免费数字分身定制工具“必剪Studio”，一站式集成“数字分身”及“音色定制”功能，帮助创作者有效提升创作效率。

盈利预测、估值与评级：公司新游上线将提振游戏业务表现，广告业务受益于广告库存释放及效率提升有望维持良好增长。维持24-25年营收预测252/277亿元，新增26年营收预测295亿元；维持24-25年归母净利润预测-16.5/4.1亿元，新增26年归母净利润预测8.0亿元。维持“增持”评级。

风险提示：视频内容版权监管政策趋严，用户增长不及预期，直播、广告业务商业化变现不及预期，疫情及宏观经济风险。