中泰证券:对2021年权益市场较为乐观存在明显的趋势性机会_新浪财经

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　　【中泰一周微视】宏观/策略/金融工程/固收/银行/医药/食品饮料/军工/钢铁/煤炭/建材/建筑/有色/化工

　　来源：中泰证券研究

　　宏观

　　吴嘉璐：煤价创近9年新高-202101117

　　1、下游：商品房销售同比回升，乘用车销售回落，票房回落。

　　2、中游：粗钢日均产量环比上升，焦炉生产率环比下降。

　　3、上游：国际油价和动力煤价格续涨，有色价格多数下跌。

　　4、物价：农产品价格续升，钢价回落、煤价续升，成品油价格上调。

　　5、流动性：公开市场净投放，资金面平稳宽松。

　　风险提示：疫情影响，经济下行，政策变动。

　　策略

　　陈龙、卫辛：谁在布局智能制造？20210117

　　本周话题：谁在布局智能制造？

　　我们整理了智能制造领域海外资金（北上资金、QFII）、保险公司、公募基金（主动股票型）2015年至今稳定持有，以及今年以来增持的前二十名股票。数据显示：各类机构投资者普遍持有的往往是各细分领域的龙头，2020年以来新能源汽车成为各类机构投资者的心头好，普遍加仓明显。此外，航空航天、人工智能的龙头公司也获得了市场较高关注。

　　市场展望：短期调整不改长期看好的趋势

　　（1）我国已经进入了设备更新换代周期，开启中国制造强国之路，经济动能环比逐级改善。重点关注业绩超预期的中游普通制造行业。从通胀的角度看，PPI仍然为负，需求回升带动通胀回暖，但回升非常有限。人民币汇率升值压力促使国内流动性仍然保持宽松环境。

　　（2）永煤债事件整体上对资本市场产生了重大影响，迫使市场的无风险利率逐步回归正常，2021年将是无风险利率快速下行之年。无风险利率下降是2021年资本市场的主旋律，权益市场估值水平仍有系统性提升的空间。无风险利率下行对每个行业都成立，因此我们认为股票市场的趋势性机会确立。

　　（3）2021年黑天鹅事件预计少于2020年，建党100周年、中美关系阶段性缓和、中欧投资协定、RCEP、全面注册制、十四五规划具体细节出台等事件阶段性利好市场风险偏好；尽管最近国内疫情出现反复，然而随着疫苗逐渐普及，该因素逐步消除。

　　综上所述，我们对于2021年的权益市场较为乐观，存在明显的趋势性机会。行业配置：紧紧抓住2021年核心关键词“制造”。重点配置新能源制造、军工制造、科技制造和高端装备制造。

　　从市场风格的角度看，一季度风险偏好较高，建议配置弹性品种，尤其是我们推荐的制造，首先新能源产业链，军工制造和科技制造。二季度风险偏好略低，建议关注大众消费品和世代新消费。下半年仍然回归制造主线。2020年年报进入密集业绩预告期，建议重点关注业绩超预期的板块和个股。

　　风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

　　金融工程

　　唐军、张晗：情绪择时周报（210117）:流动性环比宽松，短期震荡偏强

　　全市场择时

　　过去两周市场成交活跃，日成交额破万亿。股市资金面环比宽松，其中IPO募集和产业资本净减持规模减小，两融余额和基金发行规模继续提升。尽管前期强势股有所回调，但整体情绪得分仍维持在70分左右，短期内市场仍处于震荡偏强的格局。

　　风格行业判断

　　近期银行表外扩张力度放缓拖累总体信用扩张，大盘风格或将占优。从各行业景气度变化来看，经济复苏仍在延续，短期内风格轮动速度可能加快。

　　根据动量模型，中游制造和食品饮料行业短期动量显著；通信、传媒、计算机行业缩量下跌，相对换手率偏离过去三年中枢，短期内予以低配。

　　市场情绪各维度得分如下：

　　公募基金指标

　　根据我们的模型估算，公募基金整体仓位约91.1%，处于过去一年较高位置，。过去一个月股票类基金发行规模约1877亿。

　　衍生品指标

　　当前IF贴水0.18%，IH贴水0.02%，IC贴水1.0%。50ETF期权隐含波动率为24.7。

　　产业资本&外资变化

　　截止目前，过去30日产业资本净减持660亿，净减持规模处于过去一年中偏高水平。北上资金过去5个交易日净流入179亿。过去一个月IPO募集规模为255亿。

　　其他情绪指标

　　两融余额当前为16826亿,仍然处于上升趋势。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈4.9%，沪深300为16%，中证500为0.9%。目前60日线以上股票占比为23%，120日线以上股票占比22%。

　　风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动超预期外部事件发生

　　固收

　　周岳、肖雨：2020年城投发债盘点-20210117

　　专题回顾：2020年城投发债盘点。2020年，城投债发行规模及净融资规模大幅增长。江苏省、浙江省和山东省城投债净融资额位列前三，天津市、山西省和西藏自治区城投债净融资规模大幅下滑。

　　城投公开债发行规模及净融资规模大幅提升。2020年，城投公开债发行金额为2.73万亿元，较2019年增长39.55%，发行金额占城投债发行总额的62.19%，较2019年提高1.79个百分点；公开债净融资规模为0.86万亿元，较2019年增长115.53%，占城投债净融资总额的43.95%，较2019年提高6.74个百分点。

　　中高评级城投对净融资额贡献度高，区县级城投再融资情况改善。2020年，AAA、 AA+和AA评级城投债券净融资金额分别为0.63万亿元、0.85万亿元和0.48万亿元，较2019年分别增长86.15%、72.54%和110.09%。省及省会（单列市）、地级市和区县城投债净融资额分别为0.52万亿元、0.58万亿元和0.84万亿元，较2019年分别增长56.79%、84.57%和101.19%。整体来看，再融资情况改善的区县层级平台仍主要集中在强区域，市场对于下沉资质仍较为谨慎。

　　随着经济逐步回暖，以及对于金融风险和宏观杠杆的考虑，我们认为，2020年宽松的融资环境将有所收紧，2021年城投债的发行规模或将减速。

　　利率债市场回顾：央行续作5000亿元MLF，资金面延续宽松，隔夜利率大幅上行；同业存单净融资额下降，发行利率续降；利率债一级市场招标情绪较好，发行量上升；二级市场收益率先下后上，曲线小幅变平。

　　信用债市场回顾：净融资规模回落，发行利率下行；二级市场成交活跃度整体降低，不同等级中短票据收益率下降；本周有两家信用债发行人主体评级调整。

　　风险提示：货币政策大幅收紧，债市波动超预期，信用风险增加。

　　银行

　　戴志锋（金麒麟分析师）、邓美君（金麒麟分析师）：银行基本面周度跟踪：行业景气度向上-20210117

　　量：预计存贷增长不弱。

　　价：资产端收益率上行，负债端平稳。

　　信用风险：各行业产业债信用利差呈现微幅收敛，预计永煤违约影响在逐渐减弱。行业本周平均信用利差88.5bp，环比上周下降1.7bp。

　　银行股的核心投资逻辑是宏观经济，继续看好板块估值向上行情。1、我们8月初转看多银行，继续看好伴随经济修复带来的银行股估值向上行情。本轮银行股核心逻辑是宏观经济，宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间。目前经济处于上升期，银行基本面稳健、估值和公募基金仓位在历史低位，我们判断银行估值向上行情会持续。2、个股建议：重点关注、中长期看好的是优质的银行：宁波银行、招商银行、平安银行和兴业银行。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。

　　医药

　　祝嘉琦：国产创新征途广阔，国际化初显峥嵘-20210117

　　年报预告陆续发布，继续关注业绩有望超预期的标的。

　　JPM健康大会召开，国产创新药license-out重磅交易再现，国际化初显峥嵘。

　　仿制药集采继续推进，第四批药品集采文件正式发布。

　　零售药店医保管理办法落地，明确医保资质落地于实体零售药店，龙头企业有望持续受益。

　　长期来看，医药板块的分化，头部集中，创新驱动发展的趋势不会变化，龙头企业强者恒强，因而我们持续强调精选赛道，优选龙头。

　　重点关注个股表现：1月重点关注：恒瑞医药、药明康德、智飞生物、康龙化成、凯莱英、安图生物、药石科技、司太立、九强生物；本周平均下跌0.28%，跑赢医药行业2.13%。

　　风险提示：政策扰动风险、药品研发进展不及预期的风险、药品质量问题。

　　食品饮料

　　范劲松（金麒麟分析师）、房昭强：绝味第二增长曲线以及重啤大城市战略值得期待-20210117

　　白酒：茅台批价迭创新高，疫情扰动不改龙头竞争优势，建议把握板块回调带来的中长期配置机会。

　　1月关注组合：贵州茅台、洋河股份、伊利股份、安井食品、绝味食品、天味食品。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（4.20%)、洋河股份(-12.07%)、伊利股份(5.14%)、安井食品(-3.05%)、绝味食品(13.14%)、天味食品(-18.46%)，组合收益率为-1.59%。同期上证综指上涨2.69%，组合比上证综指涨幅低4.28%。

　　投资策略：参照年度策略，我们的关注主线主要集中于以下三个方向：1）长期看好强者恒强的公司。考虑到未来10年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点关注贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；2）中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点关注绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。3）短期关注公司治理改善的公司。我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等。

　　风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全

　　军工

　　李聪：行业75%企业预计2020年业绩实现增长，行业进入高景气期-20210117

　　本周观点：行业75%企业预计2020年业绩实现增长，行业进入高景气期。截至本周，共计20家军工企业披露2020年度业绩预告，其中15家企业预计同比增长，占比75%，其中预计同比增长最快企业为星网宇达，增长率898.68%—1106.73%，且除ST乐凯外，所有企业净利润预测均为盈余。整体来看军工企业2020年经营情况较为乐观。

　　中长期逻辑：成长层面：基于国防现代化建设面临的迫切需求，我们认为 2020 年军费增长将保持稳定，新一代主战装备列装也有望加速。虽然目前经济下行压力较大，但军工领域需求相对独立，投资价值有望凸显，重点关注航空板块、国防信息化板块和新材料板块市场前景。改革层面：军工集团上市平台资源持续整合，2020年有望持续升温；混改领域，建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进，激发板块活力，重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。

　　关注标的：建议重点关注被动电子元器件：振华科技，鸿远电子，火炬电子，宏达电子；信息化：睿创微纳，航天发展，航天电器，中航光电；民参军：上海沪工，红相股份，新雷能；新材料：中航高科，北摩高科，光威复材，西部超导；主机厂：中航沈飞，航发动力，中直股份，航天彩虹；改革：中航电子，四创电子；行业龙头公司的集合：军工龙头ETF；中证国防ETF

　　风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。

　　钢铁

　　笃慧（金麒麟分析师）、曹云（金麒麟分析师）：钢铁外贸明显改善-20210117

　　投资策略：近期美国民主党横扫两院后大规模财政刺激方案得以顺利通过，需求提振对商品基本面有利。但财政刺激导致美元反弹，对商品估值起到负面作用。这样的组合与2020年11月份商品表现正好相反。彼时美国国会选举低于预期，但美元大跌导致整体商品估值上行。后期美元走向对各类资产会造成重要影响需密切关注。12钢材出口485.0万吨，环比增44.8万吨，同比增3.5%。这是钢材出口自2020年3月以来首次同比转正，钢材进口则是自2019年12月以来首次同比转负。这主要反映海外需求显著回暖，导致四季度海外钢材溢价大幅上升，同时海外废钢相对于国内的折价大幅收窄。预计外贸回暖仍将持续一段时间。此外铁矿石进口同比降4.5%，在国内外钢铁需求旺盛的情况下，矿石供应的收缩推动了12月矿价的大幅上涨。目前钢铁下游需求已进入淡季，今年社库上升速度更快，一方面今冬气温更为寒冷，加上疫情零星出现，影响下游需求；另一方面淡季虽然钢厂检修增多，但大部分正常生产，2020年置换产能投放增多后，淡季库存累积幅度可能也会更多。淡季期间钢价主要取决于贸易商主动冬储的意愿，高位钢价导致冬储意愿有限，价格短期上涨动力不足，中期钢价取决于春季需求的强弱。工业品价格高位运行期，钢铁板块仍可能产生阶段性机会，关注标的宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份等；除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的永兴材料、甬金股份、云海金属、久立特材、中信特钢等。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

　　建材

　　孙颖：电子纱和石膏板提价，重视顺周期价格弹性-20210117

　　投资策略：站在当前时点，重点关注1）受益于海外制造业复苏、消费品补库存，关注供需两旺的玻纤和以出口为主导的PVC地板行业。2）竣工修复及精装修边际放缓趋势下，顺周期价格及盈利弹性充足的石膏板龙头，以及C端具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头。亦重点关注前期超跌的B端龙头。龙头品类和渠道持续扩张，平台型价值逐步凸显，看好防水、涂料、五金龙头的长期成长性。3）水泥需求边际或有所弱化，紧抓价值龙头及具备资产负债表修复机会的企业；玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张。4）新材料，新机遇；关注需求成长性强且具备技术和成本竞争力、自主可控的石英玻璃和碳纤维行业龙头。

　　风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

　　建筑

　　邢立力、曾明：大建筑参与国际竞争的历史机遇-20210117

　　建筑参与国际竞争的历史机遇

　　1、复杂而庞大的建筑央企。

　　2、建筑企业参与国际竞争的契机：（1）欧美基建正在兴起。（2） RECP与中欧投资协定的签定。（3）企业层面的优势是具备的。

　　投资策略

　　2021年随着疫情逐渐过去，宏观政策将回归常态，二级市场极端的估值差也有望回归常态；建筑行业需求经过3年的低速运行，头部企业的集中度提升已经充分验证，随着需求波动进入新的中周期，估值体系切换已近在咫尺；从中周期的视角来看，过去十年头部企业在重资产化、多元化、国际化方面不断推进，从承包商向投资商的演变迈出了重要的步伐；短期来看，估值已经处于历史新低，盈利增长中枢稳定，订单储备充足，现金流拐点已经临近，财务约束解除，ROE有望迎来阶段性抬升，建筑行业已经具备了较好价值投资的机会。

　　投资组合：1、价值回归：中建系（中国建筑+中国建筑国际+中海地产）中国中铁（A+H)、中国铁建(A+H）、中国交建、华设集团等；2、制造业细分景气+国际工程：中国化学、中国中冶；3、国企改革+国际工程+制造业细分景气：中钢国际等

　　风险提示：疫情影响超预期、基建投资不及预期、房地产政策收紧风险

　　煤炭

　　陈晨（金麒麟分析师）：12月煤炭进口量创历史新高，供需基本面依然偏紧，煤价高位震荡-20210117

　　投资要点：煤电产业链方面，本周动力煤市场延续涨势，秦港山西产5500大卡动力煤价格972.5元/吨，周环比上涨115元/吨。供给方面，晋中南地区煤炭外销受阻影响较大，整体煤矿生产状况正常，供应相对平稳。目前港口方面仍然偏紧，坑口涨势强势叠加产地外运受限，部分非电企业对高价货源接受程度增加。需求强劲促使煤炭进口量暴增，12月全国进口煤炭3907.5万吨，同比增长1309.63%，环比增长234.8%，创历史新高，2020年全年共进口煤炭30399.1万吨，同比增长1.5%，创2014年以来新高。需求侧，下游企业用电负荷处于较高水平，水泥运行状态良好，很多电厂库存连创新低，补库积极性较高，短期需求端仍有支撑。煤焦钢产业链方面，焦炭第十三轮涨价落实，焦化利润在高位，焦企开工率略有上升。运输方面，受疫情影响，山西地区部分焦化企业汽运受阻，或暂停发运或减量走货，厂内库存略有积累，目前火运基本维持正常发运状态。山西近期新增产能开始出焦，一定程度上缓解了目前紧张的供应局势，但是由于落后产能淘汰带来的供应缺口，在短时间内很难发生转变，整体基本面偏紧。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、老矿持续强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，产地供应难有放量，叠加下游景气度偏高，炼焦煤市场平稳偏强。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长，龙头煤企7-8倍PE低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点关注：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等煤炭进口影响风险。

　　有色

　　谢鸿鹤、郭中伟（研究助理）：两个变化：新能源需求进一步推动下的锂、钴、稀土，以及信用拐点的不断确立-20210117

　　行情回顾：本周，A股整体回落，有色板块环比下跌5.30%，跑输上证综指5.19个百分点，商品市场价格整体涨跌互现：1）基本金属价格中， LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0%、-0.4%、1.2%、-1.6%、0.4%、4.4%；2）拜登经济刺激计划预期兑现，美国10年期国债收益率回落0.02pcts，COMEX黄金环比下跌1.2%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴稀土价格持续上涨，氧化钴、四氧化三钴、MB钴（标准级）、MB钴（合金级）、硫酸钴、氯化钴、金属钴分别环比上涨15.2%、10.6%、9.7%、9.3%、8.4%、7.2%、4.2%；电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、金属锂（99%）分别上涨10.0%、9.4%、6.6%、3.5%、1.1%。氧化镨钕较上涨6.5%，钕铁硼N35毛坯报价上涨3.08%。

　　【本周关键词】：M1、M2及社融同比下滑；拜登拟推1.9万亿经济刺激法案；国内2020年新能源车销量同比增长10.9%；工信部公布《稀土管理条例（征求意见稿）》

　　宏观“三因素”总结：国内经济延续修复，但社融存量增速继续回落，美国通过经济刺激法案、欧洲逆周期政策加码。

　　上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，12月销量再超预期，上游原材料价格上行趋势不断强化：

　　基本金属：经济上行趋势未改，淡季效应及流动性变化影响逐渐显现

　　贵金属：基本面仍有支撑，光伏平价上网时代白银有望充分受益

　　投资建议：维持行业“增持”评级

　　1、新能源上游原材料钴锂稀土永磁铜箔铝箔等，需求端逐渐复苏，供给端刚性，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

　　2、基本金属价格仍将维持高位震荡，但短期淡季压力及流动性变化影响逐渐显现。本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库，参照历史上的补库周期，我们认为当前的补库状态仍可持续。

　　3、贵金属，宽松不改，叠加后续财政政策发力、通胀预期的抬升，贵金属仍有支撑；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性值得期待。

　　核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材等。2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源（维权）等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等

　　化工

　　谢楠：为何看好复合肥行业？20210116

　　为何看好复合肥行业？

　　不可或缺的商业网络价值被低估。三大因素共振，行业反转加速。

　　本周价格、价差变动情况：大多产品价格环比上行

　　投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇

　　原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年12月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比变化为0，由之前连续23个月为负转为持平。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。