安井食品(603345)：3Q环比提速 锁鲜装带动强势品类继续高增长

原标题：安井食品(603345)：3Q环比提速 锁鲜装带动强势品类继续高增长

安井食品发布3Q20 季报：1-3Q 公司实现营收44.9 亿，同比+28.4%；归母净利润3.8 亿，同比+59.2%；EPS 1.60 元。其中3Q 实现营收16.3 亿，同比+41.0%；归母净利润1.2 亿，同比+63.3%； EPS 0.50 元。业绩超预期。

支撑评级的要点

3Q 收入环比提速，锁鲜装带动火锅料强势品类继续高增长；公司加大C 端开发力度，商超电商大幅增长，双轮驱动初见成效。1-3Q20 公司实现营收44.9 亿，同增28.4%（1Q、2Q、3Q 分别+16.6%、+27.0%、+41%），进入3Q收入环比提速，强势品类继续高增长。（1）1-3Q20 分品类看，面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品、其他业务收入同比+17%、+33%、+38%、+13%和-29%，其中面米制品增速维持不变，肉制品和鱼糜制品3Q 增速均环比加快，单3Q 肉制品、鱼糜制品增速分别达到53%、55%的高增长，我们判断主要为锁鲜装的带动，公司BC 兼顾双轮驱动效果显著；餐饮恢复，使得菜肴制品3Q 增长27%。（2）分渠道来看，经销商、商超、特通、电商渠道变化为+24%、+56%、+25%、+151%；商超和电商渠道大幅增长，主要是因疫情影响，消费习惯和消费行为有所改变，疫情结束延续此习惯；同时公司顺应市场趋势调整经营策略，加强商超、电商渠道建设所致。（3）分区域来看，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别+28%、+36%、+23%、+35%、+34%、+46%和+36%，非强势区域大幅增长可能是公司加大资源投放力度导致。（4）从经销商数量来看，2020 年公司实施“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策略，在去年重点开发 BC 超市经销商的基础上，继续加大此类渠道的力度。报告期末共有经销商956 家，报告期内增加309 家，减少35 家。

1-3Q20 毛利率提高2.8pct，销售费用率控制得当，管理费用率受分摊股权激励费用影响+1.8pct，整体盈利能力持续提升。（1）1-3Q20 公司毛利率比去年同期+2.8pct ，达到27.8%，主要原因为4Q19 产品提价和锁鲜装等C 端产品占比提高，产品结构优化。（2）销售费用率控制得当-0.4pct；管理费用率为4.5%，+1.8pct，主要由于分摊股份支付费用影响；研发费用率和财务费用率分别-0.3pct 和-0.1pct。（3）1-3Q20 归母净利润3.8 亿，同比+59.2%，扣非净利润3.4 亿，同比+59.4%。单3Q 归母净利润+63.3%，扣非净利润+69.1%，主要为毛利高的产品锁鲜装带动所致。1-3Q20 净利率达到8.5%，同比+1.6pct，盈利能力持续提升。

估值

疫情后速冻行业迎来高速增长，随着旺季到来，安井继续延续今年BC 兼顾策略，在高基数的情况下锁鲜装带动收入维持高增长，同时费用率控制得当，我们判断四季度将继续延续此趋势，因此我们上调盈利预测。2020-2022 年净利润增54%、29%、24%。扣非净利同增74%、22%、24%。每股收益为2.43元、3.15 元、3.91 元。维持增持评级。

评级面临的主要风险

原材料成本上涨，管理层减持风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP