宇通客车(600066)三季报点评:短期业绩承压 静待四季度改善

宇通客车(600066)三季报点评:短期业绩承压 静待四季度改善
2020年10月29日 15:40 长江证券股份有限公司

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原标题:宇通客车(600066)三季报点评:短期业绩承压 静待四季度改善 来源:长江证券股份有限公司

事件描述

10 月27 日,宇通客车发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入136.14 亿,同比下滑34.77%,归母净利润1.56 亿,同比下滑88.21%;Q3 单季度实现营业收入60.03亿,同比下滑28.19%,归母净利润0.93 亿元,同比下滑85.48%。

事件评论

疫情对客车销量仍有较大负面影响,三季度业绩依然承压。根据中客网数据,7-9月大中客行业销量23295 辆,同比下滑32.78%。第三季度公司客车销量11942辆,同比下滑28.54%,主要是疫情对客车需求冲击仍在,但销量降幅环比二季度有所收窄。Q3 公司大中客销量市占率40.8%,环比大幅提升9.5 个百分点,龙头优势逐步显现。Q3 公司营业收入同比下滑28.19%,基本与销量同步。疫情影响下Q3 营收规模较低,而折旧和人员工资相对刚性,各季度支出较平均,导致三季度业绩压力较大,叠加汇兑损失和信用减值损失增加,进一步加剧了利润的下滑。

毛利率同比下滑,费用率提升较多。Q3 公司毛利率21.44%,环比提升2.9 个百分点,同比下降2.7 个百分点,主要是营收减少、单车固定成本增加所致。三季度期间费用率19.68%,同比大幅提升5.6 个百分点。具体来看,Q3 财务费用率2.94%,同比大幅提升3.29 个百分点,主要是由于汇兑损失和按揭贴息支出均有所增加,此外Q3 管理费用率和研发费用率分别同比提升0.75、1.14 个百分点。

展望四季度,疫情影响减弱,业绩有望明显改善。2020 年是蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,年底新能源公交市场仍存在机会,公司四季度业绩有望明显改善。中期看,2020-2022 年补贴政策已落地,城市公交补贴退坡较小。公司10 米以上纯电动客车产品均价多在80 万以上,2020-2022 年国家补贴金额分别为9 万、8.1 万、6.5 万,2021-2022 年补贴退坡幅度较小,降本推动未来新能源客车盈利有望逐步改善,叠加行业销量底部反弹,公司2021 年起业绩具备较大向上弹性。

宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。短期来看,受疫情影响,2020 全年业绩承压,公司表现仍优于行业。中长期看,全球客车销量2021年起有望复苏:国内市场,补贴温和退坡,新能源客车盈利具备向上弹性;海外市场,新能源客车逐步向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.34、0.79、1.11 元,对应PE 分别是51.9X、22.6X、16.0X。

风险提示

1. 疫情导致客车销量下滑超出预期;

2. 新能源客车市场份额提升低于预期。

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