奥佳华(002614):多点开花全面向上

奥佳华(002614):多点开花全面向上
2020年10月29日 15:42 中泰证券股份有限公司

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原标题:奥佳华(002614):多点开花全面向上 来源:中泰证券股份有限公司

公司披露2020 三季报:收入、归母、扣非47.46 亿、3.27 亿、3.08 亿,同比+24.58%、+58.69%、+39.40%;

对应Q3:收入、归母、扣非19.6 亿、1.78 亿、1.60 亿,同比+44.33%、+75.89%、+31.52%。

一、财务分析:收入高增,费率大幅下降

①收入: 2020 前三季度收入47.46 亿元,同比+24.58%,单Q3 收入19.6亿元,同比+44.33%。我们预计公司按摩椅业务持续恢复,健康环境及家用医疗业务维持高增。

②利润:2020 前三季度归母净利3.27 亿元,同比+58.69%,单Q3 归母净利1.78 亿元,同比+44.33%。前三季度扣非归母净利3.08 亿元,同比+39.40%,单Q3 扣非归母净利1.6 亿元,同比+31.52%。扣费前后0.19 亿差异主要来源于0.15 亿政府补助与0.13 亿投资收益。

③毛利率:2020 前三季度毛利率36.71%,同比-0.65pct,单Q3 毛利率35.93%,同比-2.45pct,预计主因业务结构变化所致,毛利率相对较低的健康环境业务及家用医疗业务高增。

④费用率:2020 前三季度期间费用率28.51%,同比-2.8pct;单Q3 期间费用率25.36%,同比-4.15pct,主因销售费用率大幅降低。

分项看,Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.20%/5.85%/2.59%/3.72%,同比分别

-6.11pct/-1.15pct/-2.03pct/+5.14pct。销售费用率大幅下降,但规模上较同期仅-1.35%,费率降低核心仍为收入增长,且预计高增的环境及健康业务相关费率较低;财务费用率则因人民币升值出现较大提升。

公司通过远期外汇合同对冲汇率风险,报告期内衍生品损益0.02 亿元。

⑤净利率:公司前三季度净利率6.65%,同比+1.22pct。单Q3 净利率9.15%,同比+1.28pct。主受费率大幅降低拉动。

⑥现金流:Q3 经营现金流+1.12 亿,前三季度收现比例95.71%,现金表现总体良好。

二、经营回顾:三大业务多点开花

1. 按摩业务:线上出口均高增,回暖持续

①线上:奥佳华、ihoco 双品牌同时发力。据线上销售数据监测,我们判断Q3 奥佳华品牌线上增速表现有望超Q2,维持超高速增长。主打性价比的子品牌ihocoQ3 线上表现亦有放量。

②外销:出口持续加速增长。海关数据显示7、8 月按摩器具出口金额同比+61%,出口较Q2 持续加速。奥佳华在全球搭建自主品牌矩阵,更受益于海外需求的释放。

③线下:预计环比逐季改善。我们判断随人流恢复,公司线下渠道降幅有望逐渐收窄,环比有望持续改善。

2. 环境业务:深度绑定保利,开拓广阔新风市场保碧基金入股子公司,公司与地产龙头实现深度绑定。9 月公司控股子公司蒙发利健康(新风业务主体)以增资控股方式引入战略投资者保碧基金,与保利碧桂园利益进一步绑定。保碧基金将发挥产业资源优势,优先推广蒙发利健康新风产品,帮助公司快速抢占B 端市场。

国内新风市场广阔。目前国内新风系统正处于起步期,今年国家正式提出环境健康产业政策,推动新风、空净产业发展,新风配套率有望提升。据奥维,7 月新风系统配套率28.6%,同比提升4pct。奥维预测2020 年精装修市场市场规模为300 万套,其中新风配套规模将达到142 万套,同比增长58.9%。公司将健康环境正式确立为第二主业,借前期海外代工积累,发力自主品牌新风业国内工程渠道、医院、学校等B 端渠道的拓展,后续发展可期。

3. 家用医疗业务:预计Q3 仍贡献增量

Q3 预计防疫物资仍贡献增量。海外疫情持续反复,为公司家用医疗业务发展带来机会。公司2016 年并购德国企业MEDISANAGmbH 涉足家用医疗业务,疫情爆发后借旗下品牌medisana 及其销售渠道,向海外销售口额温枪、KN95 口罩、紫外线消毒包等多款防疫产品。

后续公司将继续扩充medisana 品牌旗下产品品类,逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸,并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。

投资建议:买入评级

公司主业按摩业务去年同期业绩基数较低,在线上/线下/海外三重回暖下,有望持续回暖。

环境业务牵手保利,有望迅速放量。医疗业务受疫情刺激出现爆发式高增,后续关注品类、渠道拓展。

我们预计20-22 年公司归母净利4.4、4.8、5.4 亿元,同比+54%、9%、12%,对应20-22PE20、18、16 倍,维持“买入”评级。

风险提示

健康业务发展不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期

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