渠道继续去库存，Q3收入降幅收窄|零售_新浪财经

原标题：渠道继续去库存，Q3收入降幅收窄来源：华泰证券

2020Q3收入同比降幅继续收窄，维持“买入”评级公司披露2020年三季报，2020Q1-Q3公司实现营业总收入1274.68亿元，同比-18.64%，归母净利136.99亿元，同比-38.06%，其中，2020Q3总营收同比-2.52%，归母净利同比-12.32%。公司启动较大规模新零售模式改革、实施积极促销策略，驱动渠道去库存，提升产品竞争力，零售端表现好于出货端，且维持了零售市场的份额优势。在空调行业面临持续洗牌的情况下，公司主动调整，着眼长期可持续发展，仍有望维持市场份额领先。我们维持公司2020-2022年EPS为3.77、4.29、5.36元的预测，维持“买入”评级。内销继续去库存，外销表现偏弱，2020Q3公司收入仍同比小幅下滑内销端，受消费流量转移影响，公司重点推动新零售渠道改革，线上零售表现较为突出，奥维云网数据显示，2020Q3，公司家用空调线上零售量同比+55.9%，且新零售加速线上线下融合，线下KA零售量虽有下滑，但整体线上+线下KA零售量Q3同比+19.9%，均好于内销出货表现（产业在线数据，Q3公司内销量同比+2.6%），继续推动渠道去库存，为长期增长做铺垫。出口端，公司未分享到海外订单转移红利，产业在线数据显示，公司Q3空调出口量同比-2.3%，表现弱于行业出口量增长（同比+17%）。2020Q3整体毛利率同比-2.68pct公司2020Q1-Q3毛利率为24.31%，同比-6.58pct，其中，2020Q3毛利率同比-2.68pct（其中，Q1Q2分别同比-11.85pct、-8.50pct）。公司Q3毛利率同比仍有下滑，但环比改善明显，我们认为新能效等级要求生效后，空调业务面临的竞争略有减弱，随着未来空调价格降幅收窄，公司毛利率有望继续回升。2020Q3期间费用率同比回升2020Q1-Q3公司整体期间费用率同比-1.62pct，其中，Q3同比+0.51pct，经营更为积极，销售费用投入恢复，2020Q3销售费用率同比+0.44pct、管理费用率同比-0.03pct、研发费用率同比-0.10pct、财务费用率+0.20pct。公司应收账款增长明显，2020Q3公司经营活动现金流净额同比-53.61%。需求恢复，积极融入线上线下融合大趋势我们维持2020-2022年EPS为3.77、4.29、5.36元的预测。公司在传统线下渠道有更强优势，但线上渠道布局偏晚，在消费流量转移的压力下，公司积极推动渠道及管理改革，加速渠道库存出清，为长期可持续发展做铺垫。短期来看，地产后周期影响逐步转正，零售高增带动公司库存逐步趋于良性，中长期来看，空调长期增长空间仍优于其他大白电品类，我们仍看好公司长期投资价值。截至2020年10月30日，可比公司2021年Wind一致预期平均PE16.7x，认可给予公司2021年17xPE估值，对应目标价72.93元（前值67.86元），维持“买入”评级。风险提示：疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。