产品结构持续改善,Q3业绩超预期

产品结构持续改善,Q3业绩超预期
2020年10月31日 17:48 华泰证券

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原标题:产品结构持续改善,Q3业绩超预期 来源:华泰证券

毛利率提升显著,Q3归母净利润增速超过华泰预期 10月30日,公司披露2020年三季报,Q1-Q3实现营收47.5亿元,同比+15.7%;归母净利润7亿元,同比+33%;扣非归母净利6.5亿元,同比+32%。其中Q3实现营收18.7亿元,同比+34%;归母净利润3.2亿元,同比+65%,扣非归母净利润3亿元,同比+66%,公司Q3归母净利润高于我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润2.5亿元),主要原因是产品结构改善,公司Q3毛利率同比提升明显。我们预计公司2020-2022年EPS为4.06/5.13/6.40元,维持“增持”评级。产品结构改善,公司毛利率显著提升公司Q3收入高速增长的原因是一汽大众(未上市)等客户Q3销量快速增长。公司Q3毛利率为29%,同比+4.7pct,毛利率更高的前照灯和LED灯等产品占比提升,导致公司毛利率显著改善。公司销售费用率2.3%,同比-0.4pct;管理费用率2.2%,同比-0.4pct;由于收入增长带来的规模效应,公司销售和管理费用率降低。研发费用率4%,同比+0.5pct,主要是公司积极承接车灯开发项目,研发人员、研发材料和折旧摊销增加所致。Q3公司实现财务收入715万元,同比+951万元,主要原因是存款利息增加,借款利息减少。经营活动现金净流量4亿元,同比-3%,现金流稳健。公司H1新订单饱满,ADB前照灯等新产品量产根据公司中报,公司H1承接了18个车型的车灯开发项目,批产新车型19个。贯穿式尾灯、ADB前照灯量产,具有迎宾功能的律动式尾灯研发成功。公司智能制造产业园一期项目已竣工,公司预计智能制造产业园二期项目2020年Q4竣工,塞尔维亚工厂项目2021年Q1竣工。我们认为新订单承接、新产品量产、产能逐步投放为公司长期保持较快增速奠定了基础。展望明年,公司在一汽系、日系客户中的渗透率有望进一步提升;盈利性更好的前照灯产品占比有望持续提升,推动单车价值量提升;2021年,海外工厂建成,公司迈出全球化第一步。上调盈利预测,上调目标价 公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大,行业空间广阔;受益于LED化和智能化趋势,单车价值量提升,中长期成长路径清晰;公司具有成本控制和客户响应优势,市占率有望进一步提升;公司在塞尔维亚建厂,全球化发展迈出第一步。考虑到毛利率改善,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为11.21/14.18/17.69亿元(前值9.82/12.60/15.69亿元),对应EPS为4.06/5.13/6.40元。2021年可比公司平均估值38倍PE(Wind一致预期),给予公司2021年38倍PE估值,上调目标价至194.94元(前值191.52元),维持“增持”评级。风险提示:汽车销量不达预期,海外建厂进度不及预期,产品开发不及预期。

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