原标题：群益证券(香港)--招商银行：资产质量改善背景下4Q净利大超预期【公司研究】 来源：金融界
招商银行发布业绩快报，公司2020营收增7.7%至2905亿，净利增4.8%至973亿，其中4Q净利加速恢复，增33%至973亿。公司4Q利润表现超预期主要源于资产端改善对利润的反哺：相关信用成本降低。从收入端来看，公司非息收入及利息收入均实现较快增长，估计受益于代销基金等业务收入增加及生息资产规模增长，息差方面，我们测算仍有一定压力。作为中国零售银行领头羊，通过金融科技方面的发力，进一步助力其轻型银行转型。目前估值相对合理，我们给与“买进”的投资建议。
Q4Q业绩表现超市场预期。招商银行发布2020年业绩快报，公司2020营收增7.7%至2905亿，净利增4.8%至973亿。单季来看，4Q2020营收增12%至691亿，净利增33%至973亿。招行业绩超出市场预期，后疫情时期，招行4Q业绩继续改善。
资产质量改善为业绩超预期主因，体现在信用成本节省。资产质量方面，边际改善。4Q2020不良率录得1.07%，QOQ降5BP，较年初降9BP。在资产质量向好的背景下，拨备覆盖率录得438%，QOQ升13BP，较年初升11BP。
招行较好的资产质量和较高的风险抵御能力对4Q业绩向好带来反哺：4Q2020公司拨贷比录得4.67%，QOQ下降12BP，较年初下降30BP，可能和公司不良生成速度减缓(带来信用成本降低，并贡献利润)及加大核销有关。
收入端增速提升。从收入端来看，2020利息净收入YOY增6.9%至1850亿，主要源于生息资产规模增长推动，息差方面我们测算仍有压力。非息收入方面，YOY增9.2%至1055亿。单季来看，4Q2020公司利息净收入增11%至465亿，非息收入YOY增12.4%至201亿，增速均较前三季度有所提升。
盈利预测与投资建议：结合业绩快报情况，我们预计公司2020、2021年净利增4.8%、14.4%至973亿、1113亿（前值943亿、1113亿），目前股价对应PE13X、11X，PB1.9X、1.7X，估值合理，给与“买入”的投资建议。
风险提示：宏观经济下行超预期，LPR下行超预期
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