大额减值拖累Q4业绩，资产质量进一步夯实。维持“买入”评级公司发布年报，2022年公司实现营收2205.8亿元，同比-8.0%，实现归母净利182.4亿元，同比+32.8%。其中Q4实现营收452.3亿元，环比-21.1%，实现归母净利润-10.9亿元，环比-118.3%。Q4业绩环比下滑主因煤炭产销量下降并大幅计提资产减值准备88.0亿元，不考虑减值准备，我们测算公司Q4归母净利润约为41.2亿元，环比-30.8%。考虑到公司能源保供及资产减值情况，我们适当下调2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为257.4/277.3（前值275.0/302.8）/298.2亿元，同比增长41.1%/7.7%/7.5%，EPS分别为1.94/2.09/2.25元/股，当前股价对应PE分别为4.5/4.2/3.9倍。公司全年业绩实现较大增长，计提资产减值准备后资产质量进一步夯实，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。
煤炭业务：自产煤量价齐升，未来产量仍有增长空间
自产煤量价齐升：公司2022年实现煤炭产/销量分别为11917 / 26295万吨，同比+4.4%/-14.3%，其中自产煤销量12034万吨，同比+7.3%，贸易煤销量12822万吨，同比-29.6%，自产煤产销量提升主因大海则煤矿进入联合试运转。2022年公司自产煤综合售价716元/吨，同比+11.4%，自产煤销售成本323元/吨，同比+0.2%，自产煤实现毛利473亿元，同比+31.6%，毛利率54.9%，同比提高5.0个百分点，自产煤销售规模扩大、价格上涨致盈利同比增长。未来产量仍有增长：作为保供重点煤矿，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿已经整体成功试运转，建设规模已获批调增500万吨至2000万吨。
煤化工&煤矿装备业务：盈利稳中有增，看好经济复苏下的需求改善
聚烯烃业务：2022年烯烃产量/销量分别为148.0/146.9万吨，同比+1.1%/+0.5%，售价7401元/吨，同比-1.6%，成本6884元/吨，同比+2.0%；尿素业务：尿素产量/销量分别为183.4/ 179.2万吨，同比-10.5%/-19.0%，售价2612元/吨，同比+17.2%，成本1882元/吨，同比+11.0%；甲醇业务：甲醇产量/销量分别为187.9/185.5万吨，同比+21.6%/+21.0%，售价1931元/吨，同比+4.7%，成本2044元/吨，同比+6.0%，2022年煤化工业务毛利30.3亿元，同比+17.1%，主因尿素等产品价格同比上涨。煤矿装备业务：实现毛利19.1亿元，同比+8.1%，产品结构优化致毛利提高。
风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险
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