事件概述
公司2023 年实现营收31.49 亿元，同比+17.02%，实现归母净利润4.57 亿元，同比+33.65%，扣非归母净利润4.04 亿元，同比+38.63%。据此推算，公司23Q4 实现营收9.15 亿元，同比+17%，归母净利润1.36 亿元，同比+39.9%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比+63.08%。公司收入端表现符合前期业绩快报的预期，利润端表现略超前期业绩快报的预期。此外，公司发布2024 年员工持股计划草案。
分析判断:
收入符合预期，食萃贡献初显
收入端来看，公司四季度延续全年收入稳健增长势头，23 全年/23Q4 分别实现同比+17.02%/+17%，表现符合预期。分产品来看，公司2023 年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现营收12.2/15.2/3.0/0.5/0.4/0.2 亿元，分别同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%/+5.9%；其中23Q4 公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现营收3.8/4.0/1.1/0.1/0.1/0.1 亿元，分别同比-6.0%/+35.8%/+85.6%/+134.7%/-41.1%/+39.3%。中式菜品调料及香肠腊肉调料增速较高，我们认为受益于：1）食萃并表有所贡献，2）猪肉价格疲软促进冬调销售。
分渠道来看，公司2023 年经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收23.6/3.2/3.9 亿元，分别同比+8.8%/+32.2%/+93.0%；其中23Q4 经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收6.5/0.9/3.6 亿元，分别同比+6.3%/+61.6%/+305.5%。电商渠道增速最为亮眼，我们预计主因食萃并表所致。分地区来看，公司2023 年在西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口分别实现营收9.9/5.1/7.6/2.0/3.3/1.4/1.8/0.4 亿元，分别同比+33.6%/+13.5%/+13.8%/-7.9%/+19.9%/-1.4%/+9.3%/+7.5%，西南市场作为基地市场，业绩贡献最大。
利润表现略超预期，成本优化释放弹性
成本端来看，公司2023 年/23Q4 毛利率分别为37.9%/40.3%，分别同比+3.7/+6.3pct。毛利率水平有所提升，我们预计主因：1）毛利率较高的中式菜品调料拉动；2）大宗原材料价格压力缓解。费用端来看，公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%/-0.4%，分别同比+1.0/+0.7/-0.2/+0.3pct；其中23Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/5.5%/0.6%/-0.3%，分别同比+4.0/-1.1/-0.5/+0.2pct。销售费用率同比略有增长，主因促销费、业务宣传费和广告费增加所致。整体费用率水平上看，公司2023 年/23Q4 整体费用率分别为22.3%/24.3%，分别同比+1.8/+2.6pct。利润端来看，公司2023 年/23Q4 归母净利润率分别为14.5%/14.9%，分别同比+1.8/+2.4pct，利润弹性得以释放。
并购首期承诺完成，24 年指引务实稳健
根据公司年报披露，2023 年食萃实现净利润3985.68 万元。根据公司就收购食萃相关事项的监管函回复披露，公司与食萃设定的业绩承诺条款为：23/24/25 年标的公司净利润不低于3000/3700/4500 万元，并购首期承诺顺利达成。结合上述产品端中式复调和渠道端电商渠道的快速增长，我们认为并购食萃的协同效应已经初步显现，未来发展值得期待。
此外，公司发布2024 年员工持股计划草案。据该草案披露，公司本次持股计划规模不超过576 万股，占公司目前总股本的0.54%。从考核目标来看，以2023 年营业收入为基数，公司2024/2025 两个会计年度营收目标增长率不低于10%/26.5%（对应2024/2025 年增速分别为10%/15%）。从公司整体经营规划来看，年报指出2024 年营收计划的保底目标/挑战目标分别为同比增长不低于10%/15%，净利润目标为同比增长不低于20%。
我们认为公司业绩指引务实稳健，有助于长期发展。
投资建议
参考公司最新业绩情况，我们将24-25 年营收37.05/43.37 亿元的预测下调至36.17/41.26 亿元，新增26年营收为46 亿元的预测；将公司24-25 年EPS 为0.50/0.61 元的预测上调至0.54/0.65 元，新增26 年EPS 为0.74 元的预测，对应3 月28 日收盘价12.78 元，PE 分别为24/20/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
并购协同效应不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。另据公司公告，公司董事、副总经理吴学军曾于2020 年7 月违规减持被四川证监局采取行政监管措施，特此提示风险。
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